中國石油化工股份（00386.HK）是國內最大的綜合能源和化學公司之一，80％收入來自國內。憑藉其完善的成品油銷售網絡，公司成為國內最大成品油供應商；在乙烯生產能力方面，中石化在國內排名第一，並擁有一個成熟化學產品營銷網絡。
 
強大的資產負債表和股息政策
儘管收益環境相對於中國海洋石油和中國石油天然氣有所挑戰，但中石化重申通過股息和股票回購實現股東回報重點。公司承認化學品部門兩年內達盈虧平衡目標和現金流方面均存在短期挑戰，但預計通過低成本債務融資來進行資本支出，同時亦可保持派發高股息。根據公布的結果，2024年8月份每股股息將為0.17港元（約50％股息支付率）。得益於強大的資產負債表和股息政策，中石化仍然是投資基金在亞洲煉油/化學領域的首選公司之一。
 
石油產品需求增長轉強
中國石油經濟技術研究院（CNPC ETRI）預計國內主要石油產品（柴油、汽油和噴氣燃料）需求在2025年達到峰值，但中石化對此看法有所不同，認為國內石油需求峰值可能比預期更持久。中石化指出，柴油需求已進入結構性高峰，汽油需求將在2025-2026年達到頂峰，且會在長時間內保持峰值水平，噴氣燃料需求亦將繼續增長。
 
2024年天然氣成本會有所改善
中石化報告中提及2023年天然氣進口營業收益為7.6億元人民幣，第四季度可能因較低的現貨天然氣損失而受益。分析師預測，2024年天然氣體積將略微上升至每年1400萬噸，其中1000萬噸將通過長期合同實現。中石化預計到2025年將天然氣接收站容量擴大到每年3650萬噸，與研究團隊估計相符。另外，全球聚乙烯利用率應在2023年已經觸底，並在2025年逐步回升至原本的85％左右。在此推算下，市場普遍認為中石化股東權益回報率（Return on Equity)到2025年將升至10％。
 
以折扣現金流模型計算中石化上游業務，對其煉油/化學業務給予0.6倍市淨率，與同行中國石油天然氣股份相同。對於中石化市場業務，考慮到公司重新考慮市場首發股的可能性，給予9.5倍市盈率，而之前媒體報導首發新股估值目標為14倍市盈率。目標價格大約5.1港元，加上8.6％的股息率，對長線的保守投資者而言是相當吸引的。
 
 
黃偉棠
時富時富金融研究部
於香港和美國金融服務業擁有超過20年豐富經驗，擅長於投資、基金管理、資產管理、股票研究等多個範疇。持有美國加州柏克萊大學和香港大學多個碩士及學士學位、亦為註冊會計師 （CPA）、特許金融分析師（CFA），以及大學高級講師。