裕元集團（00551）是全球最大的主要國際品牌運動鞋及便服鞋製造商，集團主要業務包括鞋類產品製造，以及運動服裝及鞋類產品之零售及經銷。

製造業務表現亮眼，利潤率繼續提高

2024年首三季度，裕元集團的鞋履產品需求大幅提升，製造業務在淡季依然活躍，產能供不應求。鞋履產品出貨量漲幅持續提高，較去年同期上升16.2%，且單價跌幅亦逐季收窄。得益於此，集團首三季度的營業收入為60.8億元（美元，下同），按年增長1.5%。

期內，集團整體毛利率上升0.7個百分點至24.2%；而製造業務的毛利率較去年同期上升1.6個百分點至19.6%，整體產能利用率以及生產效率顯著提高。費用方面，期內集團總銷售及分銷開支以及行政開支都較去年有所降低。受惠於收入端的增長，加上費用端的降低，期內集團股東應佔溢利為3.3億元，按年增長2.4倍。

業務遍及全球，寬鬆貨幣政策刺激消費

裕元集團與Nike、Adidas、Asics、New Balance、Salomon及Timberland等國際知名品牌保持長期合作關係，其廠房遍佈全球主要地區，集團製造業務員工人數按年增長7.5%。2024年首三季度製造業務總營收為41.4億元，按年增長9%，佔總營收約68%。從地區來看，製造業務收入約53%來自於歐美地區，約18.5%來自於中國內地。隨着全球貨幣政策轉向寬鬆，海外通脹壓力有所緩解，以及利率逐步下調，加上國外消費者，特別是美國和歐洲的消費意願增強，這將進一步促進集團製造業務的收入的增長。

零售業務有望回暖

裕元集團自2001年在中國開展零售業務，主要為Nike和Adidas等品牌的分銷零售業務。經過多年的拓展，集團在大中華地區已經建立一定規模的銷售網絡，子公司寶勝國際為國內第二大運動用品經銷零售商，截至9月底，直營店鋪數量達3,459家。儘管2024年首三季度受內地經濟增長放緩影響，寶勝店鋪客流量疲弱，來自於寶勝貢獻的收入按年下降11.6%。儘管如此，寶勝依然積極優化店鋪表現，並致力打造泛微店生態圈，以提高實體店的銷售轉換率。期內寶勝的毛利率為34%，較去年同期增長0.9個百分點。隨着下半年促消費政策的推行以及春節的來臨，寶勝的銷售業績有望提升。

行業進入復甦階段

集團與Nike和Adidas兩個品牌保持長期深度合作，合作時間均超過35年，這為集團帶來了穩定的訂單和收入來源。隨着海外運動品牌在前幾年成功去庫存化，集團品牌客戶訂單也有望隨之改善。集團2024年10月及11月製造業務收入分別較去年同期增長21.3%和17%，[XC1] 顯示出持續的增長趨勢，表明行業正在逐漸復甦，集團全年業績有可能超出市場預期。

值得一提的是，集團2024首三季度的資產收益率為6.5%，股本回報率達10.8%，均創近7年新高；期內淨經營現金流增加2.8億元，顯示出集團在保持強勁盈利能力的同時，對股東的回報意願也十分強烈。

裕元集團在組合阿爾法(Combined Alpha) 中的得分為99 分。在最近的兩三個月內，裕元集團的分數均保持在90分以上。2024年10月14日是裕元集團在近期首次得分達到90分以上，當日收市價14.64港元。截至1月7日，該股價已上升至17港元，漲勢亦令動量(Price Momentum)分數提升至95分。裕元集團的波動率為37.5%，市場敏感度(Beta) 為0.31。若投資者看好裕元集團，可考慮以19.7港元作為三個月的目標價。

權益披露：筆者管理之基金持有上述股票

2024前三季度未经审核业绩报告：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/1111/2024111100606_c.pdf

2024前三季度业绩PPT展示：

https://investor.yueyuen.com/202411111747101755167815_tc.pdf

馬家俊博士

時富量化金融  行政總裁

從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。