上半年國內貨幣政策實施得當，金融結構持穩盈增。廣義貨幣（M2）按年增長11.3%，流通量充裕，滿足社會需求。人民幣貸款額穩步增長，全年新增16萬億元（人民幣，下同）規模，為實體經濟復甦提供有力支撑。人民幣存款淨增20萬億元，疫情後民眾信心繼續保持穩定。

銀行同業市場操作活躍，利率水準整體穩定。外滙儲備嚴格管理，截至6月底達3.2萬億美元，維護人幣滙率平穩。跨境人民幣結算規模延續高速增長，流動資金及直接投資額均超過3萬億元，標誌人民幣國際化深入推進。

招行不良貸款率僅0.95%

招商銀行（03968）2023年中期業績報告顯示，上半年實現營收1,785億元，按年下跌0.3%；股東應佔淨利潤758億元，增長9%；利息收入1,090億元，增長1.2%；非利息收入695億元，下降2.7%。招行總資產達10.7萬億元，較上年末增長6%；客戶貸款餘額6.3萬億元，較上年末增長5%；負債總額9.76萬億元，較上年末增長6%；客戶存款餘額8.03萬億元，較上年末增長近7%。不良貸款餘額為606億元，不良貸款率為0.95%，資產質素整體平穩。總體上，招行各項業務規模和效益保持合理增長，業績保持平穩良好，符合股東期望。

招行在高品質零售服務方面擁有最優秀的客戶基礎。因此，其2022年每家分行零售存款餘額遠高於同業平均水準。同時，招行在同業間存款成本最低，在存款利率市場化過程中獲益最大。零售業務成為核心利潤貢獻來源，其撥付金額貢獻率已達50%，超過其他本地銀行。此外，其撥備覆蓋率及每期平均資產回報率均處行業先導地位，為未來盈利能力提供良好緩衝。整體來看，憑藉零售優勢及盈利品質，招行未來盈利能力有望持續提升。

招行憑藉在行業領先的實力，其未來盈利能力有望保持上升動能。假設股東成本率為14.5%，企業淨資產回報率處於13.8%的正常水準，以5.8%的長期增長率及2026年市帳率0.95倍作為終值，招行合理值為48港元，較現價約有50%上升空間。投資者可考慮作中長期投資，合理股息率約6厘。

黃偉棠 CFA, CPA, LL.M

時富時富金融研究部、特許金融分析師、註冊會計師、大學資深講師