港股低位徘徊　中芯只宜短線炒作

時富財富管理董事總經理姚浩然表示，美國7月份生產物價指數(PPI)自爆發疫情以來，首次錄得按月跌幅，或反映通脹逐步受控，對美股有利。另外，近期市場風險胃納增強，且債息料難重返高位，相信美股後市走勢偏好。不過，投資者仍關注內房銷售放緩，資金鏈未必到位，加上外資亦減持中資股，亦為市場帶來心理壓力，港股或維持低位徘徊格局，恒指短期料在19,700至20,700點區間上落。 中國移動(00941)中期純利按年增近19%，姚指其業績表現對辦，且派息亦慷慨，料股價上落區間將上移至48至56港元，但要留意中資電訊股盈利增長受限的風險。 中芯國際(00981)次季銷售收入按年增長41%，姚認為業績符合預期，對下季展望則相對保守，但與市場未有太大落差，股價暫時沽壓不大。不過，全球半導體行業或面對經濟衰退帶來的風險，加上內地晶片股由國策消息所主導，中芯只宜短線炒作，可在17元樓下考慮吸納，18元水平食胡

港股又奀又弱 不如轉攻美股？

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投資新世代@20220806

美股下調壓力不大，滙豐只宜炒波幅上落

時富財富管理董事總經理姚浩然稱，美國就業數據差過預期，市場對經濟衰退的擔憂升溫，對於美股反彈是否已近尾聲，他認為美國通脹有見頂迹象，聯儲局加息步伐或會放慢，且其他主要央行加息幅度均高過預期，令美元匯價難以維持強勢，相信美股下調壓力不大。 阿里巴巴(09988)季績收入按年持平，增長停滯屬上市以來首見，經調整盈利則按年跌3成。姚表示，阿里業績雖好過市場預期，但網購業務難實現高增長，加上內地不批准旗下螞蟻集團從事非監管金融業務，盈利增長動力有限，業績後股價表現未宜過分樂觀。 另外，英倫銀行一如預期加息0.5厘，他認為，消息對銀行股如滙豐控股(00005)淨利息收入有利，但環球經濟疲弱，銀行撥備金額或會加大，而內房爛尾樓風波未完，一旦業主斷供對銀行業有一定負擔。至於滙控明年恢復派季度息，但派多少仍值得關注，且股息率亦未算太吸引，股價難有大升空間，只宜在47至56元炒區間上落。

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【搶攻美股】7月成功大反彈 依家追真心好業績股

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投資新世代@20220730

港股成交疲弱　阿里巴巴動力欠奉

港股跌幅擴至超過400點，恒生指數挫至20,100點水平。時富財富管理董事總經理姚浩然表示，美國經濟連續兩個季度收縮，但投資者預期聯儲局可能不需要激進加息，加上部分企業的業績表現好過預期，市場風險胃納提升，美股持續反彈。不過，港股早前回調幅度有限，近日亦未能跟隨外圍升勢，加上市場觀望8月踏入業績期後上市公司的盈利表現，恒指料在20,000至21,000點窄幅上落為主，成交料亦會繼續疲弱，投資氣氛偏淡，相信短線資金流入美股市場機會較大。 阿里巴巴(09988)消息多多，繼有意申請在香港「雙重主要上市」後，再有傳其創辦人馬雲計劃放棄螞蟻集團控制權，但股價反彈過後再現調整壓力，並失守100港元水平。姚認為，除非螞蟻重啟上市再有新進展，或者阿里業績有驚喜，否則股價繼續欠缺動力。 滙豐控股(00005)下周一(1日)派成績表，姚預計其中期業績將持平，甚至輕微倒退，且派息不算吸引，料股價將在47至51元附近上落為主，不妨等放榜後才考慮入場。

光大銀行前景可期

中國光大銀行（06818）是經國務院核准並經人民銀行批准設立的股份制商業銀行，主要業務包括企業及個人存款、貸款、支付結算、資金業務及其他金融業務。 資產規模穩健增長 截至2025年第一季度末，光大銀行資產總額達7.2萬億元（人民幣，下同），較上年末增長3.9%，成功突破7萬億元大關。貸款和墊款本金總額達4.1萬億元，較上年末增長4.5%；存款餘額達4.3萬億元，較上年末增長5.8%，存貸業務均表現強勁。 2025年第一季度集團實現營業收入331億元，按年下降4%，營收下滑主要受到淨息差收窄拖累，淨利息收入為225.4億元，按年下降6.8%。不過，手續費及佣金淨收入達56.8億元，按年增長3.3%，實現自2021年以來的首次正增長，集團收入結構更加均衡。淨利潤同樣保持韌性，按年增長0.3%至125.3億元，加權平均淨資產收益率為9.11%，雖較上年同期下降0.34個百分點，但仍維持在行業較高水平。 成本管控成效顯著 通過精細化管理和數字轉型，光大銀行第一季度經營費用為91.5億元，按年下降3.2%；信用減值損失支出為84.9億元，按年大幅下降15.6%，降本增效成果顯著。資產品質方面，不良貸款率維持在1.25%的穩定水平，撥備覆蓋率174.44%，為風險抵禦提供緩衝，資本充足率、一級資本充足率及核心一級資本充足率均滿足監管要求，展現穩健經營能力。 聚焦五大戰略，構建差異化優勢 光大銀行圍繞科技、綠色、普惠、養老、數字金融五大方向深化布局，推動高品質發展。科技金融依託專業化體系，2025年第一季度科技型企業貸款餘額為4,157.7億元，較上年末增長9.6%；綠色金融通過多元產品體系，期內綠色貸款餘額（新口徑）4,608.8億元，較上年末增長11.6%；普惠金融推進線上化服務，期內貸款餘額4,486.9億元，較上年末增長3%；養老金融打造「和光頤享」品牌，期內累計提供760餘支產品，服務客戶239.8萬人次；數字金融強化全流程線上化、智能化建設，重點拓展支付繳費與融資場景。五大領域協同發展，助力光大銀行實現規模與效益動態平衡，鞏固差異化競爭優勢。 政策支援與配置優化驅動 此外，隨著增量政策持續落實，市場預期趨向穩定，加上公募基金考核機制改革的推進，銀行板塊有望成為機構投資者的重點配置方向。在適度寬鬆的貨幣政策環境下，銀行板塊憑藉高股息率、低估值及穩定的現金流，持續吸引紅利資產配置需求，估值修復動能顯著增強光大銀行作為綠色金融與科技金融的先行者，將更易獲得公募基金等長期資金青睞，結合其高股息特性，有望在板塊輪動中成為核心受惠對象。 光大在LSEG Workspace 上計算的量化指標也同樣顯示出不錯的分數。其估值動量(Value-Momentum)達100分，相對估值(Relative Valuation) 達99分，造就其組合阿爾法的得分為(Combined Alpha)97分。此外，其動量(Price Momentum) 分數也高達93分。，光大的風險系數相對較低，90日的波動率為31.2%，市場敏感度(Beta) 為0.6，看好光大的投資者可以考慮以港元4.15 為三個月的目標價。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2025年一季度业绩： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0425/2025042503242_c.pdf 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

重農行盈利向好

重慶農村商業銀行（03618）是中國首家「A+H」上市的農商行，主要業務有三項，包括個人及小微企金融業務、公司金融業務，以及金融市場業務。 業績穩健增長，資產質素持續向好 2025年第一季度，重農行延續了近年來「規模與效益雙增」的勢頭，資產總額突破1.61萬億元（人民幣，下同），較上年末增長6.3%。 期內集團實現營收72.2億元，按年增長1.4%；實現稅前利潤42.4億元，按年增長11.9%；歸母淨利潤達37.5億元，按年增長6.3%，反映出核心盈利能力持續提升。從盈利質素來看，淨息差連續三個季度穩守在1.61%，成本收入比進一步優化至25.47%，較上年同期下降1.75個百分點，降本增效策略持續見效。資產質素方面，不良貸款率降至1.17%，較上年末下降0.01個百分點，連續多個季度維持下降趨勢；撥備覆蓋率保持在363.37%的高位，風險抵禦能力穩居行業前列。 此外，集團持續保持分紅，2024年度每10股派發股息3.046元，共計現金分紅總額34.59億元，佔整年度歸母淨利潤30.05%，股東回報率高。 政策紅利釋放區域發展潛力 在國家政策紅利持續釋放的背景下，重農行作為區域經濟發展的核心金融力量，2024年成渝地區雙城經濟圈重點項目合作率超過50%，大大受惠於成渝雙城經濟圈及西部陸海新通道等國家戰略的推進。成渝地區雙城經濟圈建設作為國家「十四五」規劃重點，隨着西部陸海新通道的基建升級與產業協同，區域內的製造業、物流運輸、數字經濟等領域的信貸需求持續攀升。2024年，重農行製造業貸款餘額突破760億元，按年增長13.7%，市場份額穩居全市首位，充分展現其在區域產業金融中的核心地位。隨着政策向製造業、科技創新及綠色經濟傾斜，重農行有望進一步擴大信貸投放規模，鞏固其行業領先地位。 財政與貨幣政策協同發力 宏觀政策層面的利好持續為重農行提供有力支撐。截至2025年3月底，M2按年增長7.0%，流動性寬鬆環境為信貸擴張奠定了基礎。此外，特別國債發行及降準預期增強等政策組合拳，將顯著改善銀行體系的資金成本與資本充足率，釋放更多信貸資源。2025年第一季，重農行貸款總額較2024年末增加301.7億元，資產端增長動能強勁，顯示出其在政策支援下的信貸投放能力與市場回應效率。這一系列政策紅利不僅優化銀行的資本結構，還通過降低負債端成本（如存款利率下調、無還本續貸服務），進一步擴大淨息差空間，為盈利能力改善提供保障。 重農行在LSEG Workspace 上的估值動量(Value-Momentum)評分高達99分，顯示其估值和近期股價走勢均表現良好。此外，重農行的風險系數不高，90日的波動率僅為31.3%，而市埸敏感度(Beta)亦只有0.54，適合風險偏好較為保守的投資者。看好重農行的投資者，可以考慮以港元7.19作為三個月的目標價。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2025年一季度业绩： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0425/2025042503364_c.pdf 2024年年度业绩： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0410/2025041000406_c.pdf 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

三生制藥穩健增長

三生制藥（1530）是中國領先的生物科技公司，主要從事開發、生產及銷售生物醫藥產品。集團主要產品包括重組人類血小板生成素產品(rhTPO)，腫瘤壞死因子(TNF)α抑制劑產品，以及重組人類促紅素(rhEPO)等，產品以特比澳，益賽普，益比奧，以及賽博爾等品牌銷售。 公司於2024年引入司美格魯肽注射液、紫杉醇口服溶液、克立福替尼及Her-2 ADC，積極進行商業化。截至2024年，集團產品銷往20個國家，其中透過中國分銷網絡向內地超過11,000間醫院及醫療機構銷售其產品。 核心產品穩健增長 2024年，三生制藥延續穩健發展勢頭，全年實現總收入約91.1億元（人民幣，下同），按年增長16.5%；收入增長主要由於核心產品特比澳、蔓迪及賽普汀等的強勁銷售表現，其中特比澳銷售收入達50.6億元，按年增長20.4%，占集團總收入約55.6%。 期內益比奧銷售額為7.6億元，按年增長4.4%；賽博爾銷售額為人民幣2.6億元，按年大幅增長21.3%。兩產品合計佔集團總收入約11.2%，表現穩健且具增長動能。 脫髮治療領域亦表現突出，蔓迪銷售額按年增長18.9%，推動該領域整體收入增長18.3%至13.5億元。此外，其他高潛力產品銷量如賽普汀等持續上升，帶動非核心業務板塊收入按年增長15%至9.5億元。 盈利能力穩步提升 盈利能力方面，集團毛利率由2023年的85%提升至86%，毛利總額達到78.3億元，按年增長17.9%，與收入增長保持同步。 儘管銷售及管理費用隨業務擴張有所上升，但費用率控制得當，銷售費用占比從38.5%降至36.8%，行政開支占比也由6.2%下降至5.5%，體現出公司在成本效率優化方面卓有成效。 同時，集團加大研發投入，全年研發支出達13.3億元，按年大幅增長66.9%，顯示其在創新藥管線佈局上的戰略決心。 創新與合作推動業務成長 2024年，三生制藥在新產品上市和戰略合作方面取得了顯著進展。蔓迪（5%米諾地爾）泡沫劑作為首個國產米諾地爾泡沫劑獲批上市，為脫髮患者提供了更佳的治療選擇，包括透皮速度更快、頭皮耐受性更好。 此外，特比澳新增兒童ITP（免疫性血小板減少症）適應症的申請已獲批，擴大了產品的應用範圍，為患有持續性或慢性原發免疫性血小板減少症的兒童或青少年帶來了新的治療希望。 在戰略合作方面，集團與翰宇藥業合作開發司美格魯肽注射液（減重適應症），通過支付最高2.7億元的里程碑付款獲得獨家市場行銷權，快速進入減肥藥物市場。 同時，集團還與海和藥物、廣東東陽光藥業及映恩生物等達成合作協議，拓寬了產品線，尤其是在癌症治療領域增強了競爭力。這些成就不僅體現了三生制藥強大的研發能力和市場洞察力，也為集團的持續增長奠定基礎。通過不斷創新和戰略拓展，集團展現了其在未來醫藥市場中的廣闊前景。 三生制藥在量化指標分析員修訂(AnalystRevision) 中得到100 分，表示其業績的提示有不同的分析員看好，加上其他量化指標的評分也不俗，令其組合阿爾法(Combined Alpha) 也得到100 分。 另一方面，三生制藥的風險系數也較高，90日的波動率為75.5%, 而其大市敏感度(Beta)為1.32，較適合進取型的投資者。如投資者看好三生制藥，建議可以17港元為三個月的目標價買入。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

中國龍工業績穩健亮眼

中國龍工（03339）是中國主要輪式裝載機及基建機械製造商，主要業務為製造及分銷輪式裝載機、壓路機、挖掘機、起重叉車及其他工程機器，並為工程機器提供融資租約。作為中國工程機械出口的代表企業之一，中國龍工的產品遠銷至亞洲、歐洲、非洲及南美洲等共80多個國家和地區。 財務表現穩健，盈利能力顯著提升 盡管2024年國內宏觀經濟環境複雜，工程機械行業面臨需求收縮壓力，但中國龍工通過戰略調整與營運優化，逐步改善經營品質。全年營業收入達102.1億元（人民幣，下同），按年微降2.94%，主要受國內建築及基建投資放緩拖累。然而，淨利潤按年增長57.8%至10.2億元，創下歷史新高。這一增長主要得益於兩大核心驅動因素：首先，出口業務逆勢增長：海外市場銷售按年增長3.76%至31.9億元，尤其在歐美及新興市場，憑藉產品性價比優勢與快速回應能力，市場份額持續擴大。其次，成本管控與毛利率改善得以實現，通過優化供應鏈管理和降低原材料（如鋼材）採購成本，加上高毛利產品佔比提升，綜合毛利率增至19.56%，較上年末增加2.03個百分點，直接推動利潤釋放。此外，金融資產投資收益貢獻0.6億元，進一步增強盈利韌性。 產品結構優化，核心業務韌性突顯 在產品策略上，中國龍工重點關注裝載機和叉車兩大核心產品。裝載機作為集團的主要利潤來源，貢獻全年營收的41.23%，穩居利潤核心來源。集團精准把握電動化趨勢，推出多款高性能電動裝載機，月度產銷量屢創新高，尤其ZL60系列銷量同比增長56.04%，成為增長新引擎。此外，ZL30系列和迷你裝載機憑藉其靈活性與高適應性，分別實現28.44%和5.91%的銷售增長，進一步擴展應用場景。此外，受惠於物流倉儲行業自動化升級需求，叉車銷售額達37.2億元，按年增長1.61%。集團通過技術迭代（如電動叉車滲透率提升），以及深耕市場，鞏固其在中高端市場的競爭優勢。對於挖掘機，盡管銷售收入有所下降，但通過轉變銷售策略和積極開拓海外市場，仍保持了一定的市場份額。同時，壓路機及其他產品線也呈現穩定表現，顯示出集團致力於維持多元化產品組合的努力。 把握政策紅利，深化全球化布局 隨着中國政府提出「穩增長、促消費」政策，基建投資與房地產市場企穩將帶動工程機械需求回暖。中國龍工將加大研發投入，推出新一代智能化、低耗能產品，同時強化代理商網絡，提升服務回應速度。此外，針對歐美市場，集團將優化產品設計以滿足嚴苛的環保與安全標準；在東南亞及非洲市場，則通過本地化生產與售後服務中心建設，降低供應鏈風險，力爭提升市場份額，進一步強化其在全球市場的地位。 中國龍工在LSEG Workspace 上計算的多個量化指摽都超過90分，尤其是在反映估值的指標方面，包括相對估值(Relative Valution)和內在估值(Intrinsic Valuation)，進一步驗證中國龍工業務的可靠性。此外，反映整體表現的組合阿爾法(Combined Alpha) 的分數達98分。看好中國龍工的投資者可以考慮買入，並以其90日波動率41.2%為基準，將2.36港元設定為三個月的目標價。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2024年第三季度报告： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0326/2025032600852_c.pdf 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

微博增長潛力豐

微博 （09898） 隸屬於新浪旗下，是全球首家上市的中文社交媒體公司，專注於提供微型博客服務，通過WEB、WAP等多種用戶端構建個人社區，讓用戶即時更新和分享資訊。 微博在2024年實現營業收入17.5億元（美元．下同），按年微降0.3%；盡管歸屬於股東淨利潤按年下降12.2%至3億元，但期內經營利潤按年增長4.5%至4.9億元，展示了其營運效率上的卓越表現。 廣告行銷優勢顯著 微博在廣告及行銷服務方面展現出顯著的競爭優勢，通過應用大數據和人工智能技術，成功提升廣告定位能力，提供更加精準的廣告服務。不僅幫助廣告客戶更有效地接觸目標受眾，同時還優化用戶體驗，減少不相關的廣告干擾。盡管面臨激烈的市場競爭，公司2024年的廣告收入仍達到15億元，佔總收入的85.7%，顯示出其韌性。 與此同時，增值服務實現突破性增長，2024年收入達到2.6億元，按年增長13.4%。公司通過不斷拓展會員服務、增加遊戲相關服務，並與合作夥伴推出多樣化的付費內容和服務，有效吸引更多用戶參與。這些措施不僅豐富公司的產品綫，提高使用者黏性，還開闢新的收入來源，反映公司在挖掘增值服務潛力的強大能力。 用戶規模龐大穩定 截至2024年底，微博的月活躍用戶數穩定在5.9億人，平均日活躍用戶數約為2.6億人，龐大且穩定的用戶基礎是公司核心競爭力之一。 為進一步提升使用者參與度，公司不斷對產品功能進行優化升級，例如推出熱點話題、搜索和推薦資訊流等功能，讓用戶能夠更便捷地發現感興趣的內容；並不斷豐富內容形式，從傳統的文本和圖片拓展到短片和直播等多元化形式，以滿足不同使用者的內容消費習慣。這些改進有效增強用戶之間的互動交流，使平台的社交氛圍更加活躍，整體吸引力大幅提升。 新董事帶來新機遇 微博5月20日將舉行年度股東大會，主要議程是重新選舉劉博、杜紅、陳丕宏和王岩四位董事，此次換屆有望通過這些經驗豐富的董事為公司帶來新的發展機遇。其中，劉博在阿里巴巴 （09988） 積累豐富的電商經驗，曾負責阿里媽媽和淘寶天貓行銷等業務。他的加入有助於公司在電商行銷領域發掘新機會。 如今，隨着社交電商的興起，劉博的經驗將進一步幫助微博深化與電商行業的融合，拓展營收管道，提升財務表現和市場競爭力。 微博在LSEG Workspace上的相對估值（Relative Valuation）得分為99分，可見微博的估值相較於同類型股票具有吸引力，加上14天相對強弱指數（RSI）跌至26.64，反映股份超賣。如果看好微博的業務發展，投資者可以把握超賣的機會伺機購入。微博的風險系數偏高，90日的波動率為48.27%，市場敏感度（Beta）為1.11，有興趣的投資者可以考慮以75.4港元作為三個月的目標價。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

晶苑國際穩步增長

晶苑國際（02232）為服裝製造商，主要生產休閒服、運動及戶外服、牛仔服、貼身內衣和毛衣，並與優衣庫、GAP、Adidas等七家全球十大服飾品牌建立長期合作。 業績表現亮眼，股東回報率高 2024年，晶苑實現收入24.7億元（美元，下同），按年增長13.4%；淨利潤為2.01億元，按年增長22.6%，整體業績表現穩健。收入的增長主要得益於行業補庫存趨勢，以及集團在客戶中市場份額持續提升的影響。淨利潤增速超過收入增速，主要是由於高毛利率產品，如毛衣品類的佔比增加，進而帶動毛利率上升。此外，集團年度每股派息總額為38.3港仙，包括末期股息每股19.0港仙、特別股息每股5.5港仙及中期股息每股13.8港仙，較2023年的18.0港仙顯著提高，反映股東回報率顯著提升，顯示集團在營運上持續改善，並重視對股東的回報。 行業復甦刺激需求增長 2024 年，受惠於品牌客戶的強勁銷售表現及採購量回升，製衣行業的整體需求得到提振。隨着全球經濟穩步增長，美國、歐盟和日本服裝進口量分別按年增長 6%、9%、3%，顯示出全球服裝市場的復甦趨勢。 在良好的營商環境下，晶苑通過提升品牌客戶的滲透率和戰略性擴展產能，實現顯著的增長。集團不僅擴大現有產品的市場份額，還積極開發新產品類別，並加強了與行業龍頭客戶及知名運動服裝品牌的深度合作。此外，集團還獲得多種上游布料的認證，進一步滿足客戶的多樣化需求。截至2024年底，集團員工總數達到約7.5萬人，較上一年度增加約1萬人，有力地支持市場需求的持續增長。此外，為了進一步提高競爭力和優化生產效率，集團不斷發展自動化技術，推動毛利率增長至19.7%，較去年底增加0.5個百分點，純利率也增長至8.1%，較去年底增加0.6個百分點，這些指標顯示集團在經營管理上的有效性和未來潛力。 全球化產能配置抵禦貿易摩擦風險 盡管美國在4月初正式實施了「對等關稅」政策，引發投資者對於全球經濟發展的擔憂，但在多方壓力下，美國很快宣布對大多數國家的關稅政策推遲90天執行。貿易保護主義和關稅戰對中國紡織製造業造成了顯著影響，與此同時，越南、印尼、孟加拉等東南亞國家的紡織品出口份額顯著增加。特別是越南，通過加入TPP（跨太平洋夥伴協定）和RCEP（區域全面經濟夥伴關係協定）等自由貿易協定，獲得明顯的市場准入便利及關稅優勢。 晶苑憑藉其多元化的產品組合和全球化的生產布局，在包括中國、越南、孟加拉、柬埔寨和斯里蘭卡等多個國家設有約20座配備自動化製造設施的工廠。其中，東南亞地區，尤其是越南，已成為集團最重要的生產基地。這一布局使得集團能夠有效規避針對特定原產國的關稅風險，並進一步鞏固其在全球市場的競爭力。 在量化指標方面，晶苑的得分相當不錯。平𢖍估價與動量的得分高達96分，加上其他各項得分也普遍較高，使組合阿爾法(Combined Alpha)達到98分。此外，晶苑的大市敏感度(Beta)不高，90日的Beta 為0.82，但波動率接近68.2%。如果投資者看好晶苑的前景並能承受較高的風險，可以考慮以6港元作為三個月的目標價。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2024年业绩： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0320/2025032000446_c.pdf 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

萬洲盈利增長潛力大

萬洲國際（00288）為豬肉食品企業，業務遍及中國、美國及歐洲等主要市場，並建立了一個涵蓋生豬養殖、屠宰、肉製品和生鮮豬肉加工銷售的全球化平台。 營收略微下降，利潤大幅增長 盡管面臨中國消費需求疲弱和美國部分業務停止營運的挑戰，萬洲2024年的總收入為259.4億元（美元‧下同），按年稍微下跌1.1%；但期內盈利能力卻逆勢上揚，經營利潤和現金流表現強勁：受益於集團豬肉業務扭虧為盈，以及肉製品業務的持續增長，期內經營利潤為24億元，按年增長63.4%。期內集團經營活動所得現金淨額達到25.2億元，按年增長55.8%。充裕的現金流使集團有能力提高派息水平，除了每股 0.4港元的末期股息，還派發每股 0.18 港元的一次性特別現金股息，為股東帶來豐厚回報，顯示出集團在艱難環境中的韌性和靈活應變能力。 全球佈局助力持續增長 萬洲在全球積極發展業務，旗下主要包括河南雙匯發展（亞洲最大的肉製品加工企業）、史密斯菲爾德食品公司（美國領先的豬肉食品製造商），以及持有Campofrio Food Group（泛歐最大肉製品公司）37%的股權。這些子公司各具優勢，形成了協同效應，共同推動集團的增長。 2024年，盡管面臨中國生豬供應下降和市場價格波動的挑戰，但萬洲憑藉其全球資源整合能力，成功實現了收入與利潤的優化配置。中國的豬肉需求一直保持穩定且旺盛，隨着經濟發展和生活水平提升，消費者對優質豬肉產品的需求預期將進一步增加。美國方面，史密斯菲爾德食品公司受益於母豬生產能力的提升和生豬肉健康狀況的改善，豬肉產量穩步上升。盡管對中國的出口有所下降，但對墨西哥和南韓等市場的出口增長則彌補了這一缺口，並推動了價格上升。歐洲方面，豬肉價格對出口形勢高度敏感。隨着歐洲出口競爭力增強，整體市場保持穩定，集團憑藉CampofrioFood Group的股權，穩固在歐盟的市場地位。 萬洲通過其全球一體化平台，成功應對各地市場的獨特挑戰，並抓住增長機遇，為未來的持續發展奠定堅實基礎。預計萬洲在全球豬肉行業的領導地位將持續鞏固，盈利能力有望進一步增強。 子公司獨立上市帶來估值潛力 2025年1月，萬州全資子公司史密斯菲爾德在納斯達克全球精選市場獨立上市，而此次IPO公開招股數為2,609萬股普通股，僅佔總流通股的7%。隨着史密斯菲爾德在美國盈利的持續增長，其估值也有望提升（目前PE僅為8倍），萬州整體估值也有望受惠。這將進一步增強投資者對萬洲的信心，促進其長期增長。 萬洲在各項量化指標中都有很高的分數，其中價值動量(Value-Momentum)評分高達100分，動量(Price Momentum) 為98分，分析員修訂(Analyst Revision) 則為95分。這些指標的高評分共同促成其組合阿爾法(Combined Alpha)達到100分。此外，萬洲的風險系數亦不算高，90日的波動率為30.8%，市場敏感度(Beta)僅為0.24。在近期風高浪急的市場情況下，若投資者希望保持防守性較高的倉位，萬洲無疑是一個理想選擇。如投資者有意買入，建議將港元7.75作為三個月的目標價。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2024年业绩： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0325/2025032500500_c.pdf 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

赤子城增長強勁

赤子城科技（09911）是專注於社交和娛樂等領域的科技公司，擁有數十款產品，服務超過150個國家和地區，全球用戶超過10億。公司主要產品包括MICO、YoHo、TopTop等，在中東、北美、東南亞等市場上具有一定的用戶基礎。此外，公司也在積極探索精品遊戲等創新業務，並已推出《Alice's Dream》等產品。 營收利潤雙增長 赤子城2024年全年收入達到了50.9億元（人民幣‧下同），按年增長53.9%，主要得益於公司在社交業務上的持續擴張，以及創新業務的快速發展。此外，期內經調整EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤）也實現了大幅增長，達到9.6億元，按年增長42.8%，反映出公司的經營效率得到了進一步提高。 社交業務穩健增長，產品矩陣凸顯優勢 作為赤子城的核心板塊，社交業務在2024年表現尤為突出，收入達到了46.3億元，按年增長58.1%；其中毛利率按年增加1.2%至49.7%，為公司的穩定收入和利潤作出了重要貢獻。赤子城構建的多元矩陣社交產品成效顯著，旗下泛人群社交平台MICO、YoHo、TopTop及SUGO不斷優化用戶體驗，深化本地營運，滿足全球用戶多樣化的社交需求。 其後推出的產品SUGO和TopTop也快速增長。期內SUGO的收入按年增長超過2倍，平均月流水突破了1000萬美元；而TopTop全年收入按年增長也超過了1倍。這些成績不僅證明了公司產品策略的成功，也為未來的持續增長奠定了堅實基礎，同時顯示產品得到市場的廣泛支持。 此外，2024年赤子城進一步優化了社交推薦演算法模型，通過AI技術有效提升了社交效率和用戶體驗，進而帶動了留存率和付費率的提升。以SUGO為例，其年末的產品ARPU（每用戶平均收入）值較年初提升了超過20%，充分展示了AI技術對公司業務發展的強大推動力，不僅有效增強了用戶的粘性，還大幅提高了產品的商業變現能力。 精品遊戲異軍突起，社交電商潛力初現 2024 年，赤子城在創新業務方面也取得了重要突破。精品遊戲業務全年總流水達到了7.05億元人民幣，按年增長高達80.4%，並開始為公司貢獻收入。旗艦遊戲《Alice’s Dream: Merge Games》表現尤為搶眼，全年流水按年增長超過60%，並多次進入Sensor Tower中國手遊海外收入TOP30榜單。這一成就不僅反映了赤子城在遊戲研發上的持續投入和對市場需求的精准把握，同時也得益於AI技術在遊戲開發、美術設計及廣告投放等多個環節的廣泛應用，從而大幅實現了降本增效。 與此同時，赤子城的社交電商業務也展現出快速發展的趨勢。通過深入挖掘使用者需求、豐富產品種類及積極拓展新用戶等策略，社交電商業務實現了收入和利潤的大幅增長。這表明公司在新業務領域的探索取得了初步成功，為未來的持續增長開闢了新的路徑，進一步強化了其市場競爭力。 赤子城在LSEG Workspace 上計算的收益質素(Earnings Quality)_得分為100分，可見其收益足以支持公司股價向上，其分析員修訂(Analyst Revision) 得分亦有98分，帶動組合阿爾法(Combined Alpha) 得到96分，反映整體具潛質。赤子城與大部分科技股類似，風險系數較高，90日的波動率為78.5%，市場敏感度(Beta)為1.25，如投資者看好公司的業務前景並能承受較高風險，可考慮以8.27港元作為三個月的目標價買入。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2024年业绩： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0320/2025032001363_c.pdf 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

華泰證券個股分析

華泰證券（06886）是中國綜合性證券公司，業務覆蓋證券經紀、投資銀行、資產管理、自營交易等多個領域，並已拓展國際市場，提供跨境金融服務。 業績表現強勁 華泰在2024年第三季度展現了顯著的業績增長。首三季度公司實現營收314.2億元（人民幣，下同），按年增長15.4%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為125.2億元，按年增長30.6%；期內公司基本每股收益達到1.33元/股，按年增長30.5%，整體業績實現穩健增長。單第三季度來看，期內公司營業收入達到了139.8億元，較去年同期增長57.8%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為72.1億元，按年大增1.38倍，這主要得益於國內政策提振市場回暖，以及投資收益大幅增加所致。投資收益期內大幅增長原因主要為華泰完成出售美國控股子公司AssetMark全部股權交易，交易對價為17.9億美元，交易所得計入當期損益62.3億元。期內華泰基本每股收益達到0.78元/股，相較於去年同期大幅上升，顯示出公司盈利能力顯著增強。 海外業務進一步拓展 在出售AssetMark後，華泰獲得了充足的資金以拓展新的業務範圍。第三季度，公司全資子公司華泰國際的全資子公司獲得越南證券市場監管機構批准的證券交易代碼，允許其以合格境外投資者的身份在越南胡志明市證券交易所和河內證券交易所直接進行交易。同時，華泰國際全資子公司華泰證券（美國）也取得了美國納斯達克證券交易所的有限承銷會員資格，可以協助初始上市的公司進行承銷交易。在龍頭券商積極拓展香港以外的海外市場背景下，這一連串動作進一步增強了華泰在東南亞乃至國際市場上的競爭力。除了海外市場的擴展，華泰紫金投資發起設立的產業投資基金規模進一步擴大，增強了私募股權投資能力，主營業務能力持續強化。此舉不僅有助於提升華泰的整體競爭力，也為未來的盈利增長奠定了良好基礎，特別是在全球市場持續變化的背景下，公司能夠靈活調整戰略以應對挑戰。 股本結構優化 華泰完成了2,082,559股A股限制性股票的回購註銷，註銷後公司總股本為9,027,302,281股，其中A股佔總股數的81%；H股佔總股數的19%。這一股本結構的優化不僅提升了華泰的資本效率，也為未來的業務擴展提供了更大的靈活性。 此外，在當前證券行業經歷整合和重組的大背景下，大型券商的優勢將進一步凸顯。作為行業龍頭，華泰有望在這一過程中獲得更多市場份額和業務機會，從而鞏固其領先地位並實現持續增長。這將使華泰在未來的市場競爭中更具優勢，並為投資者提供更穩定的回報。 華泰在各個量化指標中表現平均，其價值動量(Value-Momentum)得分為92分，在兩個關鍵量化因子中都有穩健的表現。其他量化指標也有不錯的分數，反映在組合阿爾法(Combined Alpha) 達到93 分。華泰的風險系數偏高，90日的波動率達39.3%，市場敏感度(Beta)則為1.31。如果投資者看好華泰，可以考慮以16.68港元作為三個月的目標價。 權益披露：筆者管理之基金並無持有上述股票 2024年第三季业绩： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/1030/2024103001343_c.pdf 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

小鵬汽車業績亮眼

小鵬汽車（09868）是中國一家智能電動汽車公司，專注於自動駕駛、智能互聯和核心汽車系統的技術創新，依靠先進的軟體、資料及硬體技術作為其核心競爭力。截至2024年，公司實體銷售網絡共有690家門店，覆蓋226個城市，自營充電站網絡共有1,920座，形成了一個較為完善的服務體系。 業績亮眼，營收與毛利率雙突破 小鵬汽車 2024 年總收入達408.7億元（人民幣，下同），按年增長 33.2%；其中汽車銷售收入為358.3億元，按年增長27.9%。期內毛利率提升至 14.3%，較去年同期改善 12.8個百分點；其中汽車毛利率為 8.3%，較去年同期扭虧（2023 年為-1.6%），顯示出公司在成本控制和產品價值提升方面的努力取得了明顯成效。 新車型驅動增長正向循環 2025年，小鵬汽車迎來了強勁的新車周期。小鵬於3月13日正式推出了G6和G9的改款車型，而在第二季度，預計全新B級SUV G7和Mona M03 Max車型也將上市；下半年有望發布的則有增程版本的X9等。小鵬堅持性價比定價策略，結合當下「智駕平權」的大趨勢，公司銷量有望加速提升。此外，小鵬通過將高階智能駕駛輔助系統與超充技術引入至10-15萬元人民幣級別的MONA M03，同時利用P7+轎跑設計開拓中高端市場，從而構建全面的產品矩陣。作為智能駕駛的主要企業，小鵬汽車有望憑藉技術優勢和產品創新，充分享受行業增長帶來的機遇，實現市場份額增長。隨着智能駕駛成為消費者購車決策的關鍵因素之一，預計小鵬汽車全年銷量將實現顯著增長。 小鵬汽車2025年2月的交付汽車量達到30,453輛，按年激增5.7倍；其中，M03連續第三個月交付量超過1.5萬輛，而P7+自上市以來首三個月累計交付量也超過3萬輛。期內，小鵬汽車智能導航輔助駕駛（XNGP）的城區智駕月度活躍用戶滲透率達86%，充分展現出公司強勁的增長潛力及智駕實力。 機械人業務的戰略布局與增長潛力 小鵬汽車憑藉在智能駕駛領域的技術積累，現已構建出一套既適用於智能駕駛，也可應用於人形機械人領域的先進技術架構。尤其在端到端模型、世界模型、強化學習及模型壓縮等關鍵技術上，公司處於行業領先位置。鑒於汽車與機械人在製造和供應鏈方面的高度協同性，小鵬打入機械人市場不僅能夠突破現有產品形態的限制，還有望在「L3級別」機械人領域搶佔市場先機。與特斯拉的「車+機械人」戰略布局相似，小鵬通過其深厚的智能駕駛背景切入機械人賽道，為公司開闢了新的增長曲線。隨着小鵬汽車銷量的增長及新業務的逐步展開，預計公司將實現業績和估值的雙重提升。 根據LSEG Workspace 的數據顯示，小鵬汽車的分析員修訂(AnalystRevision) 分數在3月12日被調高至98分，可見總體來說，小鵬的表現受到分析員的正面評價，而這一調整也推動了動量(Price Momentum)得分提升至98分。盡管小鵬被視為相對風險較高的股票，其90日的波動率達到65.9%，但看好小鵬的投資者仍可以考慮以124.6港元作為三個月的目標價。 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。