港股低位徘徊　中芯只宜短線炒作

時富財富管理董事總經理姚浩然表示，美國7月份生產物價指數(PPI)自爆發疫情以來，首次錄得按月跌幅，或反映通脹逐步受控，對美股有利。另外，近期市場風險胃納增強，且債息料難重返高位，相信美股後市走勢偏好。不過，投資者仍關注內房銷售放緩，資金鏈未必到位，加上外資亦減持中資股，亦為市場帶來心理壓力，港股或維持低位徘徊格局，恒指短期料在19,700至20,700點區間上落。 中國移動(00941)中期純利按年增近19%，姚指其業績表現對辦，且派息亦慷慨，料股價上落區間將上移至48至56港元，但要留意中資電訊股盈利增長受限的風險。 中芯國際(00981)次季銷售收入按年增長41%，姚認為業績符合預期，對下季展望則相對保守，但與市場未有太大落差，股價暫時沽壓不大。不過，全球半導體行業或面對經濟衰退帶來的風險，加上內地晶片股由國策消息所主導，中芯只宜短線炒作，可在17元樓下考慮吸納，18元水平食胡

港股又奀又弱 不如轉攻美股？

TVB 智富360｜匯價走勢｜創科實業｜煤炭股

投資新世代@20220806

美股下調壓力不大，滙豐只宜炒波幅上落

時富財富管理董事總經理姚浩然稱，美國就業數據差過預期，市場對經濟衰退的擔憂升溫，對於美股反彈是否已近尾聲，他認為美國通脹有見頂迹象，聯儲局加息步伐或會放慢，且其他主要央行加息幅度均高過預期，令美元匯價難以維持強勢，相信美股下調壓力不大。 阿里巴巴(09988)季績收入按年持平，增長停滯屬上市以來首見，經調整盈利則按年跌3成。姚表示，阿里業績雖好過市場預期，但網購業務難實現高增長，加上內地不批准旗下螞蟻集團從事非監管金融業務，盈利增長動力有限，業績後股價表現未宜過分樂觀。 另外，英倫銀行一如預期加息0.5厘，他認為，消息對銀行股如滙豐控股(00005)淨利息收入有利，但環球經濟疲弱，銀行撥備金額或會加大，而內房爛尾樓風波未完，一旦業主斷供對銀行業有一定負擔。至於滙控明年恢復派季度息，但派多少仍值得關注，且股息率亦未算太吸引，股價難有大升空間，只宜在47至56元炒區間上落。

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【搶攻美股】7月成功大反彈 依家追真心好業績股

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投資新世代@20220730

港股成交疲弱　阿里巴巴動力欠奉

港股跌幅擴至超過400點，恒生指數挫至20,100點水平。時富財富管理董事總經理姚浩然表示，美國經濟連續兩個季度收縮，但投資者預期聯儲局可能不需要激進加息，加上部分企業的業績表現好過預期，市場風險胃納提升，美股持續反彈。不過，港股早前回調幅度有限，近日亦未能跟隨外圍升勢，加上市場觀望8月踏入業績期後上市公司的盈利表現，恒指料在20,000至21,000點窄幅上落為主，成交料亦會繼續疲弱，投資氣氛偏淡，相信短線資金流入美股市場機會較大。 阿里巴巴(09988)消息多多，繼有意申請在香港「雙重主要上市」後，再有傳其創辦人馬雲計劃放棄螞蟻集團控制權，但股價反彈過後再現調整壓力，並失守100港元水平。姚認為，除非螞蟻重啟上市再有新進展，或者阿里業績有驚喜，否則股價繼續欠缺動力。 滙豐控股(00005)下周一(1日)派成績表，姚預計其中期業績將持平，甚至輕微倒退，且派息不算吸引，料股價將在47至51元附近上落為主，不妨等放榜後才考慮入場。

金力永磁拓長期增長空間

金力永磁 （06680） 是一家高性能稀土永磁材料領域的領先企業，為全球頂尖新能源車企、空調壓縮機製造商及風電整機廠商提供核心材料。 今年上半年，公司實現營業收入35.07億元（人民幣．下同），按年增4.3%；歸屬於母公司淨利潤達3.05億元，按年大幅上升154.8%。業績強勁增長的核心動力，在於毛利率明顯改善。期內，公司毛利約為5.75億元，毛利率較按年升7.7個百分點至16.4%，創近年新高。 毛利率顯著回升 毛利率提升主要來自三大因素：首先，稀土原材料價格趨穩，前期高價庫存已逐步消化，成本壓力得以紓緩；其次，公司持續優化產品結構，高附加值產品比重顯著提高，尤其在新能源汽車及機械人領域的訂單比例持續上升。 再者，稀土回收業務實現盈利突破，旗下子公司銀海新材於上半年錄得營收7,889萬元、淨利潤1,359萬元。循環經濟模式不僅有助降低原材料成本，更成為公司盈利的新增長引擎。 公司派發現金中期股息每10股1.8元（含稅），不僅反映盈利穩健及現金流充裕，亦體現管理層對持續回報股東的信心。 從業務結構來看，金力永磁成功建立「主業穩健、新興協同」的發展格局，核心業務持續領先市場，新興領域加速突破。 在核心業務方面，新能源汽車及零部件業務作為主要收入來源，上半年實現銷售收入16.75億元，按年增28.1%。增長主要受惠於全球新能源汽車滲透率持續提高，以及公司與特斯拉（TSLA）、比亞迪 （01211） 、蔚來 （09866） 等龍頭車企的深度戰略合作，市佔率穩步提升。 節能變頻空調業務同樣表現穩健，實現銷售收入10.5億元，按年增19.8%。在國家「雙碳」政策推動下，高效電機需求顯著增加，公司與美的 （00300） 、格力等空調壓縮機製造商合作持續深化，產品市佔率進一步提高，鞏固行業領導地位。 在新興業務方面，公司積極布局高增長賽道，機械人及工業伺服電機、低空飛行器業務已實現小批量交付。同時，公司正與國際科技巨頭合作，共同推進具身機械人電機轉子的研發，並已投入專用廠房、設備及專業團隊等配套資源，初步具備規模化量產能力，為未來市場拓展奠定基礎。 墨西哥項目進展順利 此外，墨西哥「年產100萬套磁元件專案」建設進展順利。該項目不僅能貼近北美新能源汽車與機械人下游市場，降低關稅成本，更有望為公司未來3至5年開拓新增長空間，或成為核心業務以外的重要增長動力。 金力永磁的業績被分析員看好，帶動其量化指標中的分析員修訂（AnalystRevision）得分高達98分，而其股價亦在價格動量（Price Momentum）中取得99分。金力永磁的大市敏感度（Beta）為1.23，若希望為持倉增加Beta以跟隨大市走勢，可以考慮買入。 然而，金力永磁屬於較為高風險的股票，其90日的波動率為56.4%。如投資者看好，可考慮以27.2港元作為3個月目標價。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

結構優化顯效 東方教育盈利創新高

中國東方教育（00667）作為內地領先的職業技能教育培訓機構，憑藉其多元化的品牌布局與廣泛的戰略網絡，在職業教育領域穩佔龍頭地位。集團旗下匯聚多個知名品牌，業務覆蓋烹飪、資訊科技、汽車服務、時尚美業等核心範疇，構建出多元的教育服務體系。 業績表現亮眼 營收利潤雙增 集團於2025年上半年業績表現突出，實現營業收入與利潤雙增長，整體盈利質量邁上新台階，營業總收入達21.9億元（人民幣．下同），按年增10.2%，維持穩健增長；歸母淨利潤更大幅攀升48.4%至4.03億元，基本每股盈利為18.4分，創近五年新高，反映集團經營效率顯著提升。盈利能力持續增強為業績躍升的核心動力，毛利率按年上升4.3個百分點至57.3%。集團在有效控制成本結構、提升管理效率的同時，品牌推廣費用雖有所增加，但整體費用率得以優化，營運杠杆效應逐步發揮。此外，經營活動現金流淨額錄得7.76億元，充裕的現金流為推進未來戰略提供支持。 業務結構優化，核心板塊引領增長 東方教育整體業績穩步向好，各業務板塊呈現「核心引領、多元協同」的發展格局。今年上半年，烹飪板塊收入達10.24億元，按年增11.4%，增長主要來自長期學制的高技能精品專業，其招生人數按年上升17.7%。該課程體系緊貼產業實際需求，有效提升學員技能適配度與就業成功率，推動板塊實現量價齊升。 時尚美業板塊表現尤為亮眼，收入大幅增長90.2%至0.77億元，長期課程新招生人數按年增64.9%，反映市民對美業服務消費升級的強勁需求，帶動市場滲透率持續提高。 汽車服務板塊則保持穩定發展，收入按年增9.6%至4.92億元。在汽車後市場需求逐步復甦的環境下，集團憑藉成熟服務體系與穩定客戶基礎，為整體業績提供可靠支持，與高增長板塊形成良性互補，共同強化業務結構的韌性。 至於資訊科技板塊，雖然收入因行業調整略降2.9%至3.67億元，但集團主動優化校區網絡，關閉部分低效教學點，並將資源集中投放於省會及區域中心城市，不但可提升產能利用率與生均效益，也為造就高成長業務發展空間，進一步增強整體營運效率與長期競爭力。 政策紅利也為集團建立長期競爭優勢提供重要支持。今年上半年，中國積極推動產教融合與校企合作，加快職業教育與產業需求對接，為行業龍頭創造有利發展環境。東方教育積極響應政策，與多家領軍企業合作共建課程體系，提升人才培養的精准度與就業匹配率，進一步鞏固其在技能培訓與就業服務環節的優勢。當中尤為重要的是，集團獲批成為中國首批職業技能等級認定第三方評價機構，具備頒發國家認證證書的資格。該資質顯著提升品牌公信力，使學員技能獲得官方認可，有效增強其就業競爭力，有效為集團長期於職業教育市場保持領先地位。 中國東方教育的量化指標顯示，其動量（Price Momentum） 得分高達94分，加上其他表現不俗的評分，帶動其組合阿爾（Combined Alpha） 達到95分。早前股價曾觸及保力加通道底部，造就入市機會。中國東方教育的90日波動率為42.9%，風險系數屬中至高水平，但其大市敏感度僅為-0.33，加到投資組合可達到穩定回報的效果。若投資者看好中國東方教育前景，可考慮以8.9港元為3個月的目標價。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

滬杭甬業務穩增長

浙江滬杭甬 （00576） 是一家投資控股公司，擁有三大業務，包括：高速公路業務、證券業務，及其他涵蓋酒店經營等相關業務。 雙輪策略見效 今年上半年，公司錄得收入86.9億元（人民幣．下同），按年增3.8%；歸屬於公司擁有人溢利達27.9億元，按年增4.0%，業務結構呈現「高速築基、證券發力」的特徵。其中，高速公路業務收入51.3億元，佔總收入59%，按年增0.4%；證券業務收入31.8億元，佔36.6%，按年增13.4%。 集團旗下9條高速公路整體車流量按年增1.5%，通行費收入按年微升0.4%。其中，舟山跨海大橋受惠於舟山產業園區發展及甬舟高速複綫建設施工推動，日均全程車流量按年增10.6%；滬杭甬高速滬杭段日均全程車流量按年增2%，杭甬段按年增2.1%，充分反映區域經濟活力與路網優勢。 浙商證券作為浙江滬杭甬的證券業務主體，受惠於資本市場回暖及低基數效應，業績錄得大幅躍升。今年上半年，浙商證券錄得佣金及手續費收入18.9億元，按年增17.2%；利息收入13億元，按年增長8.3%；證券投資收入更錄得14.2億元，按年大增146.4%。證券投資收入的爆發式增長，不僅彌補了傳統業務增速放緩的影響，更突顯了公司在捕捉資本市場結構性機會的能力。 浙江滬杭甬通過「區域並購+技術升級+綠色轉型」三方策略積極強化競爭力。公司成功收購桂三高速51%股權，該路段是川渝、雲貴地區與珠三角的主要通道，也是著名旅遊路綫，進一步拓展了公司在西南地區的戰略布局。 同時，公司正穩步推進滬杭甬高速改擴建工程的可行性研究，並啟動甬金、杭甬等路段擴容計劃，以提升區域路網協同效應。 在綠色轉型方面，甬金高速嵊州服務區新能源重卡換電站，及甬舟高速分散式光伏發電項目已投入營運，成功打造國內第一條新能源集裝箱電動卡車示範運輸路，推動「交通+新能源」生態系統的建設。 加速智慧綠色轉型 此外，公司通過引入AI模型升級智慧高速系統，積極探索資料資產化應用，加速向智慧交通及綠色低碳轉型。 在此基礎上，隨着資本市場改革持續深化，券商板塊可望受惠於交易活躍度提升與直接融資渠道擴容。隨着長三角一體化進程加速，公司「高速+」模式融合商業生態，非通行費收入潛力有待進一步釋放，可望為未來業績開拓新增長空間。 浙江滬杭甬在估值相關的量化評分表現較好，其中估值動量（Value-Momentum）及相對估值（Relative Momentum）兩項指標均獲得96分，其他評分也見不俗，其組合阿爾法（Combined Alpha）亦獲得93分，加上浙江滬杭甬的風險水平相對較低，90日的波動率為23%，跟大市的相關性也低，大市敏感度（Beta）只有0.25。如投資者看好浙江滬杭甬的前景，3個月目標價為7.97港元。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

丘鈦科技中期業績增長亮眼 首派息顯信心

丘鈦科技（01478）作為全球領先的智能視覺解決方案供應商，專注於中高端攝像頭模組及指紋識別模組的設計、研發與製造，其產品廣泛應用於智能手機、智能汽車、無人機、機器人等終端領域。公司客戶涵蓋全球主流手機品牌及車廠。 盈利質素俱增 首派中期息 2025年上半年，丘鈦科技實現營收與利潤雙雙高速增長，財務指標全面優化，更首次派中期息，充分彰顯財務穩健性。期內公司實現營業收入88.3億元（人民幣．下同），按年增15.1%。此外，期內淨利潤約達3.1億元，按年激增167.6%，主要得益於上半年綜合毛利率較去年同期升2.2個百分點至7.4%。 在股東回報方面，公司首次派中期息，每股15港仙，這一舉措源於公司現金流狀況的改善與股東回報意識的持續增強。 業務突破 多元驅動增長 丘鈦科技上半年在業務端實現非手機業務崛起、產品結構高端化深化、產業鏈整合升級三大突破，三者共同驅動多元增長引擎，有效降低對單一手機市場的依賴。 在非手機業務領域，車載及IoT攝像頭模組銷量按年增47.9%，收入佔比進一步提升。車載端方面，公司已成功切入37家汽車品牌供應鏈，助其持續擴大車規級光學市場份額；IoT端方面，公司已成為大疆無人機核心光學供應商，大疆Osmo Pocket 3等旗艦產品直接驅動IoT業務高速增長，進一步拓寬非手機賽道增長空間。 產品高端化層面，為公司盈利能力提供核心動力。智能手機領域中，3200萬像素及以上高像素攝像頭模組佔手機攝像頭模組銷量比重約53.4%，較去年同期提升5.5個百分點，持續鞏固中高端攝像頭模組市場份額。 指紋識別模組業務期內銷量按年增59.7%，其中技術壁壘更高、平均單價更高的超聲波產品銷量同比激增33.6倍，加上產能利用率顯著提升，推動該業務收入按年大增109.3%。 在產業鏈垂直整合方面，公司進一步鞏固並強化核心競爭力，通過參股光學變焦技術企業poLight、鏡頭模組企業新鉅科技，並依託控股股東丘鈦投資擬整合TDK微型驅動馬達資產，逐步構建「核心器件+整機」一體化協同能力，產業鏈協同效應已初步顯現。 丘鈦科技作為光學產業鏈核心企業，將顯著受益於智能汽車與新興終端的雙重驅動。在政策推動車規級光學感測器國產化背景下，L2+車型單車攝像頭搭載量需求增加，加上自動駕駛滲透率提升，車載光學市場空間有望持續擴容。公司憑藉本土化研發優勢，有效保障車規級產品良率與性能，加速實現鏡頭、馬達等核心器件進口替代。 同時，AI手機影像升級及XR設備爆發催生OIS、潛望式模組等高端需求，公司在微型化光學設計與精密製造領域的技術積累，使其具備快速回應新終端定制化需求的能力。產業鏈自主可控政策導向下，公司通過垂直整合與技術創新雙驅動，市場份額有望持續提升。 丘鈦科技在多項量化指標中評分都較高，其中分析員修訂（Analyst Revision） 及收益質素（Earnings Quality）均獲得96分。而近月的強勁上升勢頭，更使其動量（Price Momentum）指標達到99分之高。這些優秀表現令其組合阿爾法（Combined Alpha）獲得94分的積極評價。然而，丘鈦科技的風險系數也相對偏高，其90日波動率為53.7%。如投資者看好丘鈦科技，可以在近期回調的時間買入，3個月的目標價為17.8港元。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

京東健康業績佳 AI助發展

京東健康（06618）作為中國最大的綫上醫療健康平台及綫上零售藥房，涵蓋醫藥及健康產品、醫療服務，及數位科技的綫上健康管理平台。截至2025年6月30日，過去12個月的年度活躍用戶已突破兩億。 收入利潤齊升 增效顯著 2025年上半年，京東健康業績表現持續領跑行業，實現營業收入352.9億元（人民幣．下同），同比增24.5%，增速顯著高於行業平均水平，市場規模優勢進一步擴大。盈利能力同步提升，達25.9億元，同比增27.4%。公司毛利率較去年同期則升1.6個百分點至25.2%，主要受惠於高毛利服務收入佔比上升，推動業務結構持續優化。 醫藥零售業務方面，隨着規模效應持續釋放，履約效率不斷提升，期內履約費率從去年同期的10.4%降至10.1%，成本控制成效顯著，為利潤空間擴展奠定基礎。服務業務端表現尤為突出，廣告及數字化服務增長動力強，期內收入達60億元，同比增34.4%。此項增長不僅帶動服務收入佔比提升，更體現業務多元化布局的成效，有效降低對單一業務的依賴。 AI結合全渠道 建立關鍵優勢 在業務創新方面，京東健康透過AI技術賦能與全渠道戰略布局，構建起獨特的差異化競爭優勢，進一步拉開與同業的差距。目前AI醫療已實現廣泛應用，公司成功打造AI醫生、AI藥師及AI營養師等「AI京醫」系列產品。截至今年6月底，「AI京醫智能體」累計服務用戶已超過5,000萬，全面覆蓋看病買藥的各個流程和場景，其貼近真人的服務體驗獲得用戶廣泛好評。 此外，公司推出面向醫院全場景的「京東卓醫」產品，進一步深化與B端醫療機構的合作。例如與溫州醫科大學附屬第一醫院的合作項目，已累計服務超過220萬人次，技術輸出能力持續增強。全渠道供應鏈能力的深化建設，則進一步提升京東健康服務的便捷性與覆蓋範圍。在即時零售領域，「京東買藥秒送」服務已連接超過20萬家綫下藥房，實現30分鐘送藥上門，有效滿足用戶應急購藥需求。綫上醫保支付服務覆蓋近2億人口，大幅提升慢性病患者的購藥便利性。 在全渠道協同優勢的推動下，公司在新特藥首發方面表現突出。2025年上半年，超過30款創新藥選擇在京東健康平台進行綫上首發，包括信達生物的減重藥信爾美、強生的抗腫瘤藥澤倍珂等，進一步鞏固其「新特藥全網首發第一站」的行業地位。與此同時，服務閉環持續完善，期內已有超過1.2萬名護士進駐平台，京東互聯網醫院日均問診量超過50萬單。護士到家服務已擴展至覆蓋康復護理、慢性病管理等多元場景，形成「醫、檢、診、藥」一體化的完整服務體驗，用戶黏性顯著提升。 近年來，中國內地持續推動醫療健康行業高質量發展。《健康中國2030規劃綱要》明確提出2030年健康服務業總規模將超過16萬億元。同時，在國家「人工智能+」行動計劃支持下，北京、上海、深圳等地相繼出台專項政策，加速AI技術在醫療與健康管理領域的應用。AI驅動的智能化、個性化、便捷化健康服務，正成為市場增長新引擎。政策端的持續發力為京東健康提供廣闊的市場空間，加上公司在AI應用上的積極發展，有助進一步強化競爭優勢，把握時代發展機遇。 京東健康在量化指標中的分析員修訂（Analyst Revision）評分獲得滿分100分，收益質素（Earnings Quality）中也有92分，帶動近來的升勢，使其動量（Price Momentum）分數也有91分，以醫療健康行業來說，90日的波動率為38.5%，加上其大市敏感度（Beta）只有0.64，如投資者想為投資組合減低Beta，京東健康是很好的選擇。如大家看好京東健康的未來發展，投資者可考慮以78.5港元作為三個月的目標價。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

中國黃金國際業績大幅增長，未來需求明確

中國黃金國際（02099）作為中國黃金集團旗下唯一的海外上市平台，主要從事黃金及基本金屬礦產的營運、收購、開發及勘探業務。公司目前擁有兩大核心礦山，分別是位於中國內蒙古的長山壕金礦，以及坐落於中國西藏的甲瑪銅金多金屬礦。 業績扭虧為盈，盈利能力顯著提升 2025年上半年，公司業績呈全面向好態勢，各項財務指標均取得顯著改善。期內，公司營業總收入達5.8億元（美元．下同），按年大增178%；歸母淨利潤更實現2億元的佳績，成功扭轉去年同期的虧損局面。值得關注的是，礦山經營盈利錄得2.8億元，按年大升14.5倍，盈利能力強勁。此外，經營現金流亦按年增長280%至3.3億元，現金創造能力強。 業績增長主要受惠於產量與價格的雙重提升。產量方面，隨著甲瑪礦恢復生產，銅產量按年大增至3.49萬噸，增幅高達231.1%；黃金產量亦按年增至8.8萬盎司，升69%。價格方面，黃金平均實現售價則按年升35.4%，達每盎司3094元。雖然銅價有所波動，但公司通過副產品抵扣有效降低現金生產成本，顯著提升利潤水平。更令人鼓舞的是，公司於上半年宣布派發每股0.08美元股息（含0.03美元特別股息），總額達3170萬元，股息支付率恢復至50%以上，充分展現公司對未來盈利前景的信心。 雙礦山協同效應顯著，擴產計劃奠定長遠發展基礎 公司兩大核心礦山形成優勢互補的業務結構。2025年上半年，銅業務收入佔71.8%，黃金業務則佔28.2%，形成以銅為主、黃金為輔的均衡收入組合。 甲瑪礦目前正處於產能提升與資源擴充的關鍵階段。二期選礦廠已恢復至每日3.4萬噸。公司正積極推進三期尾礦庫建設工程，預計2027年投產後，甲瑪礦區的礦石處理量將可提升至每日5萬噸，進一步釋放增長潛力。在成本控制方面，甲瑪礦表現尤為突出，通過副產品抵扣將成本壓低至每磅2.48元，遠低於全球銅礦平均現金成本（約每磅3元），處於行業成本曲線的最優位置，盈利空間充足。此外，公司在甲瑪礦區周邊的勘探工作亦取得進展，八一牧場、則古朗北等探礦區域顯示出豐富的資源潛力，有望為未來擴產提供充足資源保障，靜態服務年限可能超過百年，為公司長遠發展奠定堅實基礎。 長山壕金礦則為公司提供穩健的現金流支持。黃金作為傳統避險資產，其價格走勢與宏觀經濟環境掛鉤，天然具備風險對沖特性。雖然長山壕礦的露天開採已進入後期階段，但通過整合井下高品位資源，仍能維持良好的盈利水平。報告期內，礦山總生產成本較去年同期下降至每盎司1619元，配合金價上漲，單礦經營利潤顯著增長，成本優化成效斐然。 政策支持與市場需求雙重利好 當前全球地緣政治局勢持續緊張，黃金作為避險資產的吸引力不斷提升。上半年國內金條及金幣消費量顯著增長，為公司黃金業務提供有力支撐。在資源勘探領域，中央政府加大政策支持力度，財政找礦資金同比增長逾兩成。甲瑪礦所在的岡底斯成礦帶本就是銅金資源富集區，在政策紅利推動下，公司周邊資源整合的難度與成本同步下降，為資源儲備擴充和產能提升創造有利條件。 此外，新能源產業的快速發展為銅業務帶來龐大機遇。光伏、儲能、電動車等核心領域未來三年對銅的需求將進入快速增長期。中國黃金國際以銅為主的收入結構，恰好與這一最具增長潛力的市場需求高度契合，有望充分受益於新能源產業擴張帶來的發展機遇中國黃金國際在量化指標中的收益質素（Earnings Quality）高達92分，而分析員修訂（Analyst Revision）亦獲得94分，顯示分析員普遍認同公司業績向好；代表總體量化分數的組合阿爾法（Combined Alpha）更達到97分的高水平。而且中國黃金國際的業務與黄金價格走勢較為相近，所以其大市敏感度（Beta）也僅為0.18，90日的波動率約為42.5%。如投資者看好中國黃金國際，可以95.8港元作為3個月目標價。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

創新與出海雙輪驅動

信達生物（01801）作為中國創新藥物領軍企業，專注於腫瘤、心血管及代謝（CVM）、自身免疫及眼科等重大疾病領域，產品涵蓋單克隆抗體、雙抗、ADC、細胞治療等先進技術。15款已獲批上市的核心產品，在國內外市場形成了顯著的競爭優勢。 業績突破：收入結構優化與盈利品質提升 2024年，信達生物總收入達94.2億元（人民幣．下同），按年增51.8%。其中，產品收入達82.3億元，按年增43.6%。此外，Non-IFRS（非國際財務報告準則）淨利潤首次轉正至3.3億元，EBITDA達4.1億元，顯示公司商業化進入收成期。這主要得益於毛利率較上年度末提升2.3個百分點至84%、蘇州基地產能利用率優化帶來的成本下降，以及銷售費用率同比下降3.9個百分點至46.1%。 2025年，公司的增長動能持續強化，上半年產品收入累計超過52億元，按年增長超過35%。這一持續增長的趨勢得益於腫瘤與綜合管線的雙輪驅動：在腫瘤治療領域，依託強大的領導品牌與產品組合，主力產品保持穩健增長，且新產品的收入貢獻不斷提升；綜合產品線則加速釋放增長潛力，信必樂®（托萊西單抗注射液）和信必敏®（替妥尤單抗 N01 注射液）通過高效的市場推廣與管道准入實現持續放量。 腫瘤領域築壁壘，綜合管線拓增量 公司核心產品PD-1抑制劑達伯舒在2024年保持雙位數銷售增長，新增子宮內膜癌適應症，並在結腸癌新輔助治療的三期臨床研究中表現出色。公司通過「免疫 + 靶向 + ADC」策略持續強化競爭力，2024年以來新獲批達伯特、達伯樂及奧壹新等5款新藥，形成差異化產品矩陣。此外，在研的PD-1/IL-2雙抗IBI363在免疫耐藥黑色素瘤、結直腸癌等適應症中療效顯著，並獲FDA兩項快速通道資格。 在心血管代謝（CVM）及自免領域，公司實現戰略突破。GLP-1/GCG雙激動劑信爾美®（瑪仕度肽）48周臨床減重達14.4%。減重適應症獲批上市並與京東健康合作，銷量有望快速增長。此外，信必樂®納入醫保後銷量快速提升，信必敏®填補國內甲狀腺眼病的臨床空白，進一步完善綜合管線布局。 技術創新驅動全球化發展 信達生物深耕ADC及雙特異抗體等前沿技術，多款ADC藥物進入臨床，其中靶向DLL3的IBI3009授權羅氏，公司獲得八千萬美元首付款及最高十億美元的里程碑銷售分成。此外，公司與禮來合作引進匹妥布替尼片，拓展血液瘤市場。公司將伊基奧侖賽注射液權益注入馴鹿生物，並換取18%股權，深化合作關係。公司亦與奧賽康藥業達成利厄替尼片的獨家商業化合作，以增強腫瘤管線協同效應。2024年，公司授權收入達11億元，同比大增145.9%，成為產品銷售外的第二增長極，進一步鞏固其在全球創新藥物價值鏈地位。 信達生物的量化技術指標顯示，其動量（Price Momentum）表現最為突出，高達99分，而其他技術指標均未有超買跡象，其大市敏感度（Beta）則為1.25。如大家認為近期大市整固後將重拾升勢，信達生物會是個好的選擇，加上其風險系數不算太高，90日的波動率為49.2%。投資者如看好信達生物，可以112 港元作為三個月的目標價。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

瀚森製藥研發實力帶動出海步伐

瀚森製藥（3692.HK）作為中國創新藥領域的領軍企業，憑藉持續加強的研發投入與全球化戰略布局，成功由傳統藥企轉型為具備國際競爭力的創新驅動型生物製藥集團。 業績表現亮眼 增長動力強勁 2024年集團錄得營收122.61億元（人民幣．下同），按年增長21.3%；歸母淨利潤達43.7億元，按年增長33.4%。其中創新藥物收入貢獻94.8億元，成為業績增長的核心引擎。在抗腫瘤領域，集團實現收入81.2億元，保持穩健增長態勢。核心產品阿美替尼（阿美樂®）作為中國首個原研三代EGFR-TKI藥物，2024年新增兩項適應症納入醫保，並於今年3月再獲一項適應症批准，銷售表現有望持續攀升。此外，通過BD合作帶來的里程碑收入貢獻顯著，2024年相關收入達15.7億元（含GSK支付的1.85億美元首付款），為業績提供額外增長彈性。 研發驅動創新 瀚森製藥的核心競爭力源自其前瞻性的研發戰略與持續強化的投入力度。2024年集團研發開支達27億元，同比增長28.8%，研發費用率維持在22%的行業高位。期內創新藥物收入佔比大幅提升至77.3%，標誌着其創新轉型成效顯著。目前集團已構建覆蓋腫瘤、代謝疾病、自身免疫等重大疾病領域的40餘款在研產品，2024年開展的創新藥臨床試驗超過60項。其中，小細胞肺癌治療藥物HS-20093、肥胖症治療藥物HS-20094及銀屑病治療藥物HS-10374等核心種類已進入三期臨床階段，未來獲批後有望憑藉臨床優勢搶佔市場先機，為公司注入持續增長動力。 國際化戰略突破 深化全球布局 在鞏固國內市場的同時，瀚森製藥通過「自主研發+全球合作」的雙輪驅動模式，積極拓展國際市場。公司近年與默沙東、麓鵬製藥等國際藥企建立戰略合作，更與GSK就小細胞肺癌藥物HS-20093達成全球開發協議，此項合作不僅讓集團已收取1.85億美元首付款，更獲得最高15.25億美元的里程碑付款及銷售分級特許權使用費，顯著提升國際影響力。 值得關注的是，集團今年6月再與美國生物製藥巨頭再生元（REGN US）達成協議，授予其GLP-1/GIP雙受體激動劑HS-20094在中國以外地區的開發、生產及商業化權利。根據協議，瀚森製藥將獲得8,000萬美元首付款，最高19.3億美元里程碑付款及雙位數百分比的銷售分成。HS-20094目前已完成多項Ⅱ期臨床試驗，此項合作再次印證公司創新藥物的國際競爭力。連同此前與GSK、默沙東在腫瘤及代謝領域的合作，瀚森製藥的研發實力已獲多家國際藥企認可。 瀚森製藥在LSEG Workspace 上的量化指標分數進一步印證以上基本分析，其中在收益質素（Earnings Quality）中獲得90分，可見其製藥業務的收益足以支持其股價增長。而近來股價走勢不錯，其動量（Price Momentum）的評分高達97分，加上瀚森製藥的風險系數為中高水平，90日波動率為46.6%，而其市場敏感度（Beta）亦只有0.65。如投資者擬為投資組合減少Beta，瀚森製藥是很好的選擇，建議投資者可設定43.56 港元為三個月的目標價。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

雲頂新耀 商業化全面提速

雲頂新耀（01952.HK）是一家專注創新藥物研發與商業化的生物製藥企業，以 「自主研發 + 授權引進」 雙輪驅動，聚焦腎病、抗感染、自身免疫性疾病等領域。通過國際合作引進領先技術，公司已成功構建覆蓋中國內地及東南亞地區的商業化網絡。旗下核心產品包括耐賦康®、依嘉®及伊曲莫德®，均在各自治療領域展現出良好的市場潛力。 盈利在望，營運效率顯著提升 2024年，雲頂新耀實現收入約7.1億元（人民幣．下同），同比大幅增長461%，核心驅動力來自依嘉®銷售表現強勁及耐賦康®在中國內地成功上市；港澳地區及新加坡市場的多點開花亦貢獻顯著。 盈利能力同步改善，期內毛利率升至74.6%，剔除攤銷影響後更高達82.9%，創近三年新高。雖然受一次性mRNA疫苗無形資產減值拖累，帳面虧損擴大至10.4億元；但若剔除該非經常性因素，實際虧損則大幅收窄至6.9億元，較上年減少約1.1億元，顯示盈利拐點已現。 更值得關注的是，公司營運效率顯著提升：經營費用率大幅下降561.8個百分點，銷售費用率亦下降111.9個百分點，反映隨着業務規模擴張，單位收入所需投入持續減少。此外，期末現金儲備達16億元，為未來管線推進及區域擴張提供充足彈藥。 自研mRNA管線取得突破 2024年，雲頂新耀實現了多個關鍵產品的商業化突破，並在2025年進一步推進其市場覆蓋和研發布局。 耐賦康®作為全球首個獲批治療IgA腎病的對因治療藥物，於2024年5月在中國內地正式上市。截至年底，公司已成功獲得全國超600家醫院的准入，鎖定60%以上的目標患者群體。目前，該產品已成功納入國家醫保目錄，自2025年1月起實施，此舉將顯著提升耐賦康®在內地市場的滲透率，為公司帶來強勁的銷售增長動力。 依嘉®作為氟環素類抗菌藥物，在「多區域、多管道 」策略推動下持續放量，除鞏固中國內地及東南亞公立醫院管道外，公司已與多家歐美專業分銷商簽訂補充協議，進一步拓展市場覆蓋。 此外，伊曲莫德®作為新一代口服治療潰瘍性結腸炎藥物，借助粵港澳大灣區政策東風，於2024年4月率先在澳門上市，隨後通過「港澳藥械通 」政策輻射廣東省市場；同年12月獲香港衛生署批准正式上市，進一步擴大商業化覆蓋範圍。考慮到中國近年潰瘍性結腸炎發病率呈上升趨勢，該產品銷售前景可期。 在自主研發方面，公司擁有自主知識產權的mRNA技術平台已初見成效。其自主研發的個性化腫瘤疫苗EVM16於2024年啟動臨床試驗，並於2025年完成首例患者給藥，初步數據顯示耐受性良好。通用型腫瘤治療性疫苗EVM14於2025年3月獲美國FDA批准開展臨床試驗，成為公司首款進入國際臨床階段的自研mRNA腫瘤治療疫苗。此外，公司計劃在2025年向中國藥監局提交EVM14的臨床試驗申請，標誌着其mRNA平台的全球布局進一步深化。 政策東風助推創新藥發展 中國正處於發展創新藥強國轉型的關鍵時期， 2025年7月1日，國家醫保局與衛健委聯合發布《支持創新藥高質量發展的若干措施》，構建從研發、准入、支付到臨床應用的全鏈條支持體系，為創新藥行業發展保駕護航。作為創新藥領域的先行者，雲頂新耀的商業化進程與政策導向高度契合，加上其核心產品納入醫保後，患者可及性與市場滲透率將顯著提升。 雲頂新耀近期的業務發展獲分析員普遍看好，其分析員修訂（Analyst Revision）得分高達97分。與此同時，股價的強勁升勢亦帶動其動量（Price Momentum）分數達到98分。若投資者看好其業務前景，且能承受其較高的波動率（90日波動率為83.6%)，可考慮將三個月的目標價設定為99港元。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2024年业绩： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0424/2025042403127_c.pdf 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

百濟神州全球化佈布局持續推進深化

百濟神州（06160.HK）作為中國首個實現自主研發藥物創新藥獲美國FDA批准的創新藥企生物科技企業，其全球化佈局已形成顯著競爭壁壘優勢。公司以BTK抑制劑百悅澤®（BRUKINSA®）為核心，成功構建起覆蓋涵蓋小分子抑制劑、單抗、克隆抗體及ADC（抗體偶聯藥物）的多元化產品管線體系。 收入規模與業績表現亮眼，盈利品質同步躍升 能力顯著提升 2025今年一第一季度，公司營業收入達11.2億元（美元．，下同），按年增長49%，其中產品銷售收入達11.1億元，按年同比增長48%，驅動因素。增長動力主要來自自研自主研發的核心品種產品百悅澤®與百澤安的全球放量，凸顯®（tislelizumab）在全球市場的強勁銷售表現，充分展現公司產品管線的商業化成熟度。更為關鍵值得關注的是，報告期內公司GAAP（按美國通用會計準則）（GAAP）計算的淨利潤為0.01億元，達100萬元，相較去年同期為虧損的2.5億元元虧損，首次在季度層面實現經營層面盈利，標誌著高投入的新創新藥研發模式開始進入收穫成期。伴隨隨著收入擴張規模擴大，公司運營運效率同步提升，經調整後毛利率較去年同期提高同比上升1.8個百分點至85.5%，且各項費用率顯著改善，盈利彈性初步顯現能力持續增強。 雙核心品種產品國際化，戰略持續突破 百悅澤®作為新一代BTK抑制劑的代表，，目前已在全球75個市場獲批，並於上市，2025今年第一季度獲得新增11個市場新增納入的准入或擴大範圍。期內在美國市場，該產品銷售額為達5.6億元，按年同比增長60%，並更首次登頂成為美國BTK抑制劑新患者市場份額首位；期內冠軍；歐洲市場銷售額為達1.2億元，按年同比增長73%，市場滲透率快速提升；在國內中國內地，百悅澤®已有四項適應症已納入國家醫保，市占率目錄，市場佔有率穩居同類第一產品首位。百澤安®則已在全球46個市場獲批，憑藉14項適應症中13項納入醫保的優勢實現國內，在中國醫院終端實現快速覆蓋，一第一季度銷售額達1.7億元，按年同比增長18%，繼續進一步鞏固其在PD-1市場龍頭的領導地位。 公司亦正積極推進百悅澤®新劑型在歐美及新興市場同步推進百悅澤新劑型的上市申請，有望進一步打開增量開拓新的市場空間；同時加快百澤安®的海外註冊也在同步進行進程，預計2025年下半年有望獲得美國FDA與及歐盟委員會批准，國際化持續擴展全球商業版圖持續擴大。 研發管線縱深突破，持續拓展，產品組合完整 日趨完善 在血液腫瘤領域，BCL2抑制劑索托克拉（Sonrotoclax）已啟動針對難治性套細胞淋巴瘤（R/R MCL）的III期試驗，有望於預計2025年完成註冊臨床研究，並提交加速上市申請；BTK降解劑（CDAC）聯合與百悅澤®聯合使用的固定療程療法方案已進入III期臨床，目標階段，旨在解決耐藥性問題。在實體瘤領域，與安進合作的塔拉妥單抗新藥AMG757在於小細胞肺癌二線治療中取得積極進展。公司依託憑藉百悅澤®建立的全球商業化管道網絡，有望拓寬加深進一步擴大在血液瘤腫瘤領域的市場覆蓋。 創新准入與支付環境持續優化 當前宏觀政策對環境為創新藥行業釋放多重積極信號帶來多重利好。2024去年國務院頒布的《全鏈條支持創新藥發展實施方案》明確對為創新藥開通審評審批開通綠色通道，並在支付端探索多元化保障機制；全國醫保目錄動態調整節奏加快機制持續優化，國產創新藥納入速度顯著提升明顯加快。百濟神州兩大核心品種產品已深度充分受益於醫保放量帶動銷售的效應，隨著新增適應症陸續獲批，將持續享受政策紅利。與此同時此外，2025今年 3 月發布的《進一步優化藥品集采政策的方案》明確創新藥可豁免集采集中採購，保障企業定價權與投資回報周週期。此舉項政策有利於百濟神州規避避免集采降價壓力，維持合理定價與高毛利率，保障利潤水平，確保盈利空間。 百濟神州在分析員修訂（Analyst Revision）中獲得到94分，可見有不同顯示出多位分析員對百濟神州的展望已轉為更樂觀，而其動量(Price Momentum) 的分數為84分，升勢不錯，但百濟神州的波動率也很亦相對較高，90日的波動率為68%，如果投資者能承受風險又認為其升勢能持續，可考慮以$235.8 港元作為三個月的目標價買入。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2025年一季度业绩： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0507/2025050701563_c.pdf 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。