港股低位徘徊　中芯只宜短線炒作

時富財富管理董事總經理姚浩然表示，美國7月份生產物價指數(PPI)自爆發疫情以來，首次錄得按月跌幅，或反映通脹逐步受控，對美股有利。另外，近期市場風險胃納增強，且債息料難重返高位，相信美股後市走勢偏好。不過，投資者仍關注內房銷售放緩，資金鏈未必到位，加上外資亦減持中資股，亦為市場帶來心理壓力，港股或維持低位徘徊格局，恒指短期料在19,700至20,700點區間上落。 中國移動(00941)中期純利按年增近19%，姚指其業績表現對辦，且派息亦慷慨，料股價上落區間將上移至48至56港元，但要留意中資電訊股盈利增長受限的風險。 中芯國際(00981)次季銷售收入按年增長41%，姚認為業績符合預期，對下季展望則相對保守，但與市場未有太大落差，股價暫時沽壓不大。不過，全球半導體行業或面對經濟衰退帶來的風險，加上內地晶片股由國策消息所主導，中芯只宜短線炒作，可在17元樓下考慮吸納，18元水平食胡

港股又奀又弱 不如轉攻美股？

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投資新世代@20220806

美股下調壓力不大，滙豐只宜炒波幅上落

時富財富管理董事總經理姚浩然稱，美國就業數據差過預期，市場對經濟衰退的擔憂升溫，對於美股反彈是否已近尾聲，他認為美國通脹有見頂迹象，聯儲局加息步伐或會放慢，且其他主要央行加息幅度均高過預期，令美元匯價難以維持強勢，相信美股下調壓力不大。 阿里巴巴(09988)季績收入按年持平，增長停滯屬上市以來首見，經調整盈利則按年跌3成。姚表示，阿里業績雖好過市場預期，但網購業務難實現高增長，加上內地不批准旗下螞蟻集團從事非監管金融業務，盈利增長動力有限，業績後股價表現未宜過分樂觀。 另外，英倫銀行一如預期加息0.5厘，他認為，消息對銀行股如滙豐控股(00005)淨利息收入有利，但環球經濟疲弱，銀行撥備金額或會加大，而內房爛尾樓風波未完，一旦業主斷供對銀行業有一定負擔。至於滙控明年恢復派季度息，但派多少仍值得關注，且股息率亦未算太吸引，股價難有大升空間，只宜在47至56元炒區間上落。

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【搶攻美股】7月成功大反彈 依家追真心好業績股

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投資新世代@20220730

港股成交疲弱　阿里巴巴動力欠奉

港股跌幅擴至超過400點，恒生指數挫至20,100點水平。時富財富管理董事總經理姚浩然表示，美國經濟連續兩個季度收縮，但投資者預期聯儲局可能不需要激進加息，加上部分企業的業績表現好過預期，市場風險胃納提升，美股持續反彈。不過，港股早前回調幅度有限，近日亦未能跟隨外圍升勢，加上市場觀望8月踏入業績期後上市公司的盈利表現，恒指料在20,000至21,000點窄幅上落為主，成交料亦會繼續疲弱，投資氣氛偏淡，相信短線資金流入美股市場機會較大。 阿里巴巴(09988)消息多多，繼有意申請在香港「雙重主要上市」後，再有傳其創辦人馬雲計劃放棄螞蟻集團控制權，但股價反彈過後再現調整壓力，並失守100港元水平。姚認為，除非螞蟻重啟上市再有新進展，或者阿里業績有驚喜，否則股價繼續欠缺動力。 滙豐控股(00005)下周一(1日)派成績表，姚預計其中期業績將持平，甚至輕微倒退，且派息不算吸引，料股價將在47至51元附近上落為主，不妨等放榜後才考慮入場。

中國平安穩步增長

中國平安（02318）是中國第一家股份制保險企業，主要業務涵蓋保險、投資、銀行等各個金融領域。集團旗下包括平安壽險、平安產險、平安銀行、平安信託、平安證券、平安大華基金等。中國平安已發展成為中國少數能夠同時為客戶提供保險、銀行及投資等全方位金融產品和服務的金融企業之一。 業績穩健，核心業務保持增長 中國平安2024年上半年經營十分穩健，上半年歸屬於母公司股東的淨利潤為746.19億元（人民幣，下同），按年增長6.8%，年化股東權益報酬率(ROE)為16.2，較去年同期上升0.8個百分點，盈利能力持續進步。 剔除短期投資波動及非日常營運收支等影響後，上半年歸屬於母公司股東的營運利潤為784.82億元，其中壽險及健康險、財產保險及銀行三大核心業務保持增長，三項業務合計歸屬於母公司股東的營運利潤795.65億元，按年增長1.7%，金融核心主業保持平穩。除此之外，公司現金分紅水平保持穩定，向股東派發2024年中期股息現金0.93元。 政策暖風促進行業發展 隨著保險業新「國十條」出台，行業將更加聚焦於業務監管和風險化解，早期激進的業務發展模式正逐步被糾正。同時，通過健全利率傳導和負債成本調節機制等方式優化產品設計，並推動隊伍分級分類管理和費差監管，以提升渠道價值。這些措施為未來保險行業高質量發展指明了方向，也增強了我國保險業在國際市場上的競爭力。 此外，延遲退休政策的落實使基本養老保險的領取期延後，進一步提升了中短期的保障需求。保險產品兼具保障和儲蓄雙重屬性，在長端利率低位震盪的背景下，銷售熱情持續高漲，有利於行業後續業績的增長。 值得一提的是，9月24日央行在發佈會上表示，通過向金融機構提供低成本流動資金的方式，支援非銀行金融機構增持股票（5000億），並支持銀行向上市公司和其股東基於股份回購和增持提供貸款（3000億）。這些舉措大大提振了投資者的信心。此外，中國平安作為「高紅利股」板塊的一員，其股東自然受益於政策的鼓勵，並且在二級市場的流動性也將顯著提升。 中國平安在LSEG Workspace 上的估值動量(Value-Momentum) 得分為97分，顯示估值和動量兩個因子之間保持良好的平衝。該股票的大市敏感度(Beta)為1.63，意味著在大市上漲時能夠提供更強的動力。以90日的波動率52%為基礎，如果投資者看好中國平安，可以設定三個月的目標價為$62.8。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2024年半年度报告： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/0912/2024091200014_c.pdf 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

美團績優前景看俏

美團（03690）是中國領先的生活服務電子商務平台，運用科技有效連接消費者和商家，以滿足消費者在「吃」方面的日常需求，並進一步拓展至多元的生活和旅遊服務。自成立以來，集團持續推動服務零售和商品零售在需求和供給兩側的數字化升級，旨在為消費者提供高品質的服務體驗。 業績增長強勁，利潤前景光明 4今年第二季度，美團實現營業收入達822.5億元（人民幣，下同），按年增長21%；實現經營溢利112.6億元，按年大增138.8%，經營利潤率增長至13.7%，期內集團業績增長強勁，利潤更是實現大幅增長。除此之外，集團持續推進回購計畫，將不定時在公開市場進行回購，反映集團的發展信心。 主業發展迅速，新業務虧蝕持續減少 美團在今年第二季度的即時配送業務繼續穩步增長，營運效率進一步提升。在外賣方面，集團成功建立了「快」和「多」的用戶心態，並專注於優化貨架模式，提升性價比高的商品供應。同時，集團採取了精細化的營運策略增強用戶黏性，以及擴大了用戶規模並提高了購買頻次。 在供給側，集團積極探索新產品形態，尤其專注於低價市場，以滿足消費者的需求。「拼好飯」表現尤為強勁，單日訂單量最高突破800萬單。通過降低拼單門檻，提升了用戶留存率及下單頻率。「拼好飯」成為中小商家的增長驅動力，同時幫助連鎖餐飲吸引年輕消費者。此外，集團持續拓展與更多餐廳合作，發展「品牌衛星店」，提供更多低價優質選擇。 此外，「美團閃購」也實現了強勁增長，年度交易用戶數穩步上升，下單頻次的增速更為顯著。期內集團與多個領先品牌達成深度合作，引入大量品牌門店進駐，並通過一系列支援措施幫助商家提高轉化率和銷量。同時，「美團閃電倉」已拓展至更多地區，為商家提供線上營運支持。 透過提升產品品質及加強與供應商的合作，集團第二季度提高了「美團優選」的營運效率，從而提升了件均價和商品加價率。集團在期內的新業務經營虧損為13.1億元，較第一季度顯著縮減。 近來大市表現向好，很多投資者考慮入市。從量化角度來看，大市本身已帶來動量，尋找動量(Momentum)以外因子得分較高的股票可以獲得更好的回報。美團在LSEG Workspace 的收益質量(EarningQuality) 得分為100分，分析員修訂(AnalystRevision)得分為98分，而且90日的大市敏感度(Beta) 為1.71，顯示在大市上升時此股票表現將更為突出。近期美團走勢凌厲，若投資者看好該股票，基於90日波動率為51.8%，可考慮以266.5港元為目標價買入。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2024年二季度报告： https://media-meituan.todayir.com/ 公司官网： https://www.meituan.com/ 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

中國重汽快速增長

中國重汽（03808）主要從事研發及製造重卡、輕卡、客車等以及相關主要總成及零件。集團母公司為中國重型汽車集團，是國內第一家重型卡車製造商。集團在重型汽車行業具有明顯的技術和市場領先優勢，旗下品牌包括「黃河」、「汕德卡」、「豪沃」等著名品牌。 業績持續增長 得益於重卡銷量的穩步增長，上半年集團實現營業收入488.2億元（人民幣，下同），按年增長18%；股東應佔溢利32.9億元，按年增長39.7%，業績繼續維持高增長狀態。此外，集團降本成果顯著，期內行政費用佔總收入比例4.8%，較去年同期下降0.3個百分點。另外值得一提的是，集團將首次派發中期股息，每股0.72港元，反映出公司的快速成長能力。 重卡出口銷量創佳績 隨著國內經濟回暖，國家以舊換新政策和「國三」報廢補貼政策的推動，國內重卡需求逐步回升，加上油氣價差維持在高位，促進天然氣重卡的銷售。根據中國汽車工業協會的數據，行業上半年重卡銷量約50.5萬輛，按年增長3.3%；而期內集團重卡銷量達12.5萬輛，按年增長14.8%，集團市場份額擴大，市佔率提升。牽引車重卡方面，集團準確洞悉市場需求並迅速完成天然氣重卡佈局，上半年集團天然氣牽引車銷量按年增長278%，市場佔有率較去年同期提升11.8個百分點，顯示佈局已見一定成效。 海外市場方面，中國重汽憑藉品牌優勢和成熟的經營渠道優勢，加上一帶一路政策的帶動下，進一步在以東南亞和非洲為主的海外傳統市場擴大市場份額，同時加快對在沙特阿拉伯、澳洲和墨西哥的高端牽引車市場的佈局，出口銷量亦再創歷史新高。上半年中國重汽重卡海外銷量（包括聯營出口）持續增長，按年增長4.9%至6.8萬輛，出口市場佔有率穩居業內第一。截至今年6月底，集團已在全球110多個國家和地區建立了80個海外代表處和辦事機構，經銷商網絡發展至220多家，並且設立了27個境外合作KD生產工廠，形成了廣泛的國際市場行銷網路體系。 最近大市升勢強勁，除了繼續捕捉跟隨升勢的動量模型外，也可以利用本欄曾提及較為平均的量化指標，例如估值動量（Value-Momentum） 模型。中國重汽除了在估值動量得到97分外，其收益質量（EarningsQuality）的評分也是97分，不過中國重汽90日的波動率為50.8%，算是波動率較高的股票，如果投資者能承受有關風險，可以考慮以29.5港元作為三個月目標價。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2024年半年度报告： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/0822/2024082201391_c.pdf 公司官网： https://www.sinotruk.com/ 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

吉利汽車銷售亮麗

吉利汽車（00175）是一家專注於乘用車研發、製造及銷售的汽車生產企業。集團旗下擁有三個品牌，包括吉利、極氪及其合資品牌領克，提供多樣化的車型。截至2023年底，集團年產能達到200萬輛，銷售網路覆蓋全球，主要面向亞洲、東歐和中東市場。 銷量增長推動營收與利潤上升 今年上半年，吉利汽車總銷量高達95.6萬輛，按年大幅增長41%，在燃油汽車和新能源汽車均衡發展的戰略下，公司燃油汽車、插電混合動力汽車及純電動汽車的銷量較去年同期分別實現了20%、489%及51%的增長，表現均優於中國乘用車市場的相關平均增長。得益於此，上半年集團實現總收益（不包括領克合營公司的收益）達1073億元（人民幣，下同），按年增長47%；歸屬於公司股東淨利潤為106億元（包含出售附屬公司收益），按年增長575%，超出市場預期。值得一提的是，儘管中國汽車市場的價格競爭進一步加劇，但集團通過產品優化及成本控制（銷售費用佔收入百分比下降0.6個百分點），上半年的毛利率還較去年同期增長了0.7個百分點至15.1%。 出口銷量再創新高 吉利汽車在今年8月份的總銷量達18.1萬輛，較去年同期增長約21%，按品牌劃分，吉利、極氪及領克的銷量較去年同期分別增長了19%、46%及20%。全品牌的銷量增長充分顯示出集團穩健的銷售表現和強大的競爭力。此外，8月集團出口銷量佔總銷量約25%，較去年同期實現了98%的增長，創下集團出口銷量的新高。未來集團將加快全球拓展步伐，進一步擴大其市場份額。 政策刺激國內需求增長 隨著房地產產業的持續回落，居民對房地產的投資規模不斷下降。在政府推動消費以刺激經濟增長的背景下，樓市低迷有望促進汽車市場的消費。此外，以舊換新的政策持續發力，各省在9月份陸續發佈置換政策，顯著減緩了價格戰下消費者的觀望情緒，進一步促進新車消費，尤其是在入門級市場中，這些政策有效激發了消費者對同級同價但品質更高的產品需求。另外，近期美聯儲減息也會對高端車的需求產生積極的影響。 3個月目標價11.8元收益質量(EarningsQuality)是LSEG Workspace 上提供的一個量化指數，通過數據分析對每間公司的收益進行預測和調整，以識別高收益質量的股票。吉利汽車在收益質量的得分為97分，顯示其收益質量很高。同時，在之前文章提及的價值動量(Value-Momentum)中，吉利汽車的得分達到96分，由此可見吉利汽車在這兩個重要因子之間取得了很好的平衝。吉利汽車的90日波動率為31%，屬於中度波動的股票。如果投資者看好吉利汽車，可以考慮以13.6港元作為三個月的目標價。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2024年半年度报告摘要： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/0828/2024082800400_c.pdf 8月份销量简报： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/0901/2024090100016_c.pdf 公司官网： http://www.geelyauto.com.hk/ 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

聯邦制藥增長穩健

聯邦制藥（03933）集團是中國主要抗生素產品製造商之一，專注於藥品的研發、生產及銷售。自成立以來，業務已擴展至製劑、原料、生物製藥、動物保健(動保)四個領域，並發展成擁有9家生產和研發實體的綜合性製藥集團，銷售網絡覆蓋全球，並在2023年度中國化藥企業排行榜中名列第16位。 經營狀況良好，收入淨利潤持續增長 聯邦制藥2024年上半年實現營業收入71.8億元（人民幣，下同），按年增長3.9%；股東應佔淨利潤為14.9億元，按年增長16.1%，超出市場普遍預期。從各板塊來看，儘管製劑板塊因集採政策影響，部分人用抗生素產品的收入未達預期，導致該板塊整體收入較去年同期小幅下降1.6%。然而，動保（獸藥）和糖尿病產品的銷售表現出色，收入較去年同期分別實現了25.7%和9.5%的增長。此外，中間體和原料藥業務的收入也較去年同期分別增長了25.4%和1.2%，顯示出集團在非抗生素領域的重點產品銷售強勁。值得一提的是，集團中期派息比率為19.5%，較去年同期上升了2.5個百分點。 胰島素集採影響可控，動保業務驅動高增長 在胰島素業務方面，上半年重組人胰島素收入有所下滑，但門冬胰島素和甘精胰島素收入均實現穩健增長。雖然從今年5月份開始執行的胰島素集採續標會影響該板塊收入，但除了門冬胰島素外，其他產品降價幅度相對較小。此外，甘精和門冬胰島素的銷量較去年同期分別增長18.5%和33.6%。下半年有望通過增加銷量來彌補價格影響，因此預計集採對收入的影響可控。除此之外，在仿製品方面，利拉魯肽及德穀胰島素已提交上市申請，預計於今年和2025年開始上市。而司美格魯肽注射液有望於明年上市，在減肥藥市場需求強勁的背景下，這些產品有望為公司帶來業務增長，進一步促進業績增長。在動保業務方面，隨著國內獸藥市場需求的提升，集團近年來與養豬龍頭企業牧原股份的合作不斷深化，訂單量持續增加，產能也逐步提升，預計動保業務將持續快速增長。 三個月目標價10.2港元 價值(Value)投資是指找尋相對估值便宜的股票並買入，而動量(Momentum)投資則根據股價的趨勢跟隨買入，雖然這兩個不同的概念本來比較難結合在一起，但LSEGWorkspace 上有一個價值動量(Value-Momentum)指標，就是把這兩個概念整合為一個分數。當一隻股票的價值動量分數較高時，意味著它在這兩個投資概念中取得了良好的均衡，避免了側重於其中一種投資理念。聯邦制藥在價值動量的得分為98分，90日的波動率為37.8%，如投資者看好聯邦制藥，可以考慮以10.2港元為三個月的目標價買入。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2024年半年度报告： http://ir.tul.com.cn/tc/ir/presentations.php 公司官网： http://www.tul.com.cn/cn/guanyulianbang/jituanjianjie 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

瑞聲科技業績增長超預期

瑞聲科技（02018）作為感知體驗方案的龍頭企業，圍繞消費電子及車載領域佈局多條產品線。公司業務主要包括聲學、光學、電磁傳動及精密構件和微型機電系統(MEMS)板塊。今年2月，公司完成收購全球領先的音響設備供應商Premium Sound Solutions(PPS)的80%股權，拓展了國際化高端車載聲學業務。 業績增長超預期，收入淨利潤齊升 瑞聲科技發佈2024年中期業績公告，得益於手機市場的復甦、公司產品組合的改善、營運效率的提升，以及PSS併表帶來的貢獻，上半年公司實現營業收入112.5億元（人民幣，下同），按年增長22.0%，其中PSS併表帶來15.2億元；淨利潤為5.37億元，按年增長257.3%，超出市場預期，毛利率更是按年增加7.4個百分點至21.5%。細分來看，公司多項業務上半年實現了需求復甦和產品結構改善。聲學、光學、電磁傳動及精密構件業務收入分別按年增長了4.1%、24.9%、1.1%，毛利率分別按年提升了4.4、21.7、3.6個百分點。 AI驅動業績增長 智能手機市場延續 2023年下半年的恢復態勢，今年上半年全球智能手機出貨量同比增長10.4%。而隨著智能手機龍頭蘋果在人工智能(AI)領域的創新，也將推動相關產業鏈的發展。例如，隨著AI技術持續創新，AI語音交互需求將不斷增長，公司MEMS麥克風業務也有望迎來升級；加上終端AI化升級推動運算能力提高，單機功耗有提升趨勢，帶動單機散熱材料規格及用量升級，公司作為安卓VC (Vapor Chamber) 行業前排散熱方案供應商，未來有望切入更多的客戶供應鏈，散熱業務也有望維持高增長。 此外，折疊手機從創新走向實用，公司已成為核心客戶的中高端機型及折疊機高價值結構件主力供應商，未來有望拓展更多新客戶。光學業務是22-23年拖累公司盈利的主要因素，但隨著智能手機光學需求回暖以及光學創新，加上自身產品結構優化，光學業務上半年已經扭虧。此外，公司發展馬達業務已有15年，產品覆蓋華為、小米、三星等龍頭安卓手機客戶。近日據報iPhone未來有可能會採用固態側邊按鍵，公司作為大客戶的線性馬達供應商，有望切入到蘋果硬件供應商中。 三個月目標價36.8港元 LSEG Workspace 顯示，瑞聲科技的分析員修訂(AnalystRevision) 分數在八月中更新為100分，意味著近期很多分析員對瑞聲科技的預測修訂為向好。對上一次瑞聲科技的分析員修訂分數達到100分是今年的3月23日，當日收市價為25港元，這個分數大約維持至6月18日，分數略為調低至97分，當日收市價為31.6港元，升幅超過兩成。投資者如想捕捉今次機會，建議在90日波動率為45.6%的前提下，考慮以36.8港元為三個月的目標價。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2024年半年度报告摘要： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/0822/2024082200174_c.pdf 公司官网： https://www.aactechnologies.com/product/precisionProduct 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

郵儲銀行增長潛力佳

郵儲銀行（01658）作為中國領先的零售銀行，專注於服務「三農」 (農民、農村、農業)、城鄉居民和中小企業，擁有獨特的「自營+代理」營運模式，透過近4萬個營業點，服務超過6.6億個人客戶。2023年起，郵儲銀行連續兩年在《銀行家》雜誌（The Banker）的「全球銀行1000強」排名中，按一級資本計位列第12位。 業務規模穩健增長，資產質素保持平穩 根據郵儲銀行披露的半年度報告，2024年上半年公司營業收入為1,767.9億元（人民幣，下同），按年輕微下跌0.1%，扣除非經常性損益後歸屬於銀行股東的淨利潤為486.9億元，按年略降1.7%。雖然公司上半年營業收入與淨利潤都有所放緩，但在規模上則實現穩健增長：期內資產總額較上年末增長4.4%，其中客戶貸款總額較上年末增長6.3%；負債總額較上年末增長4.3%，其中客戶存款較上年末增長6.5%。資產端表現依舊穩健，不良貸款率僅為0.8%，撥備覆蓋率為325.6%，均達到行業較高的水平。郵儲銀行行長劉建軍更表示，郵政集團的儲蓄代理費問題，已獲得郵政集團和郵儲銀行雙方就調整方案達成一致協議，預期未來將為該行的全年利潤帶來積極影響。 政策助力穩發展 銀行業作為金融市場參與的主體，有信用創造的功能，滿足社會再生產中投融資的需求。但目前而言，內地經濟端需求尚待提升。為此，8月9日央行發佈的第二季度貨幣政策執行報告強化逆週期調節，暢通貨幣傳導機制，著重指出要保持貨幣信貸合理增長（與郵儲銀行半年度報告業務規模增長相吻合），保持流動性充裕，服務好實體經濟。 紅利價值延續 郵儲銀行自2018年將分紅比例提升至30%後，一直保持穩定，劉建軍表示今年將增加分紅次數。銀行板塊因其「低估值+高分紅+業績穩定」的特點受到低風險偏好資金的喜愛，在經濟基本面尚待改善的背景下，今年以來的漲幅大幅跑贏恒生指數，近期雖有所回落，但相信也只是部分獲利資金的了結。因此，在全球經濟震盪的局勢下，以銀行股為代表的紅利主體投資行情有望得到延續。 較同類型股票回報表現更理想 量化模型一般較多使用相對估值作個股評核。如果相對估值分數較高的股票，通常在同類型股票中表現也較好；尤其是如果所有股票同時下跌，相對估值較高的股票，其跌幅也會比其他同類型股票少。因此，使用相對估值時，投資者需要對大市走勢有一定的看法，或考慮建立長短倉位(Long Short Portfolio)，同時沽空相對估值分數較低的股票，從而獲取較穩定的回報。另外，相對估值比絕對估值優勝，主要在於其錯誤率較低，因絕對估值往往需要依賴大量對公司未來表現的假設，從而導致錯誤率普遍偏高。 LSEGWorkspace 的相對估值(Relative Valuation) 量化模型顯示，郵儲銀行的得分為97分，反映郵儲銀行的估值比其他同類型股票吸引。因此，如果投資者看好整體中國銀行業，郵儲銀行帶來的回報可能會更高。此外，郵儲銀行的波動率不高，90日的波動率為26.4%，以三個月為投資期的話，建議目標價為4.52港元。 參考文獻: Gatev, E., Goetzmann, W. N., & Rouwenhorst, K. G. (2006).Pairs trading: Performance of a relative-value arbitrage rule. The Review of Financial Studies, 19(3), 797-827. 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2024年半年度报告摘要： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/0830/2024083002764_c.pdf 公司官网： https://www.psbc.com/cn/gyyc/ycfm/gyyc/ 2024央行二季度货币执行报告： http://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125227/125957/5347949/5427706/index.html 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

中信銀行穩步增長

中信銀行（00998）是中國最早參與國內外金融市場融資的商業銀行之一，公司背靠中信集團，為企業與機構客戶提供包括企業銀行、國際業務、金融市場等綜合金融解決方案；同時為個人客戶提供財富管理、個人貸款、信用卡等多元化產品。截至2023年底，公司在國內153個大中城市設有14574家營業網點，並在境外設有多家附屬機構。 公司營收利潤雙增 公司基本面表現穩定，根據中國會計準則，2024年第一季度實現營收537.7億元（人民幣，下同），按年增長4.69%，歸屬於股東淨利潤191.9億元，按年增長0.25%。期內公司資產增速平穩，總資產較去年年底增長0.2個百分點，核心一級資本充足率9.3%，較去年年底增長0.75個百分點。受利率下行等因素影響，期內公司資產端收益率下降，淨利息收入按年下跌4.6%，但金融投資收益增長明顯，按年增長138%。在資產質素方面，中信銀行繼續保持了穩健，不良貸款率維持在1.18%，撥備覆蓋率達到207.8%，較去年年底增長0.2個百分點。公司在風險管理和資產質素控制上的出色表現，為未來的可持續增長奠定了堅實的基礎。 紅利投資應對市場不確定性 近年宏觀經濟形勢充滿挑戰，全球經濟增長乏力，導致市場風險偏好下降，低估值、高股息的紅利風格因而成為市場的主導趨勢。銀行板塊受經濟增長放緩拖累，業績持續下滑，絕對估值也隨之下降。 不過，隨着房地產市場穩定措施的推進，以及地方政府對債務的有效管理，銀行的信用風險預期有所緩解。在此情況下，具備「低估值+高分紅+業績穩定」特點的大型銀行股，受到低風險偏好資金的青睞。 全球局勢仍存在不確定性因素，如美聯儲降息路徑不明、美國大選及地緣政治風險等，可能對短期內的貨幣政策造成影響。因此，在經濟增速放緩、資金風險偏好降低的環境下，紅利主題投資的行情有望持續。銀行股不僅業績波動小、分紅較高，加上中長期來看，無風險利率有望進一步下行，銀行板塊整體上仍具備較好的投資價值。 中長期風險較低之選 根據量化指標的分析，中信銀行未來股價可能表現良好。LSEG Workspace 顯示，中信銀行長期動量(Momentum)分數達99分，對於中長期投資者而言，這是一個不錯的選擇。此外，中信銀行的股價波動率不高，90日的波動率僅為25.5%，可能更適合較長線持有。對於看好中信銀行業務長遠發展的投資者來說，可以考慮以5.5元作為三個月的目標買入價。 權益披露︰筆者管理之基金持有上述股票 2024年一季度报告： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/0429/2024042904331_c.pdf 公司官网： https://www.citicbank.com/about/introduction/brief/ 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

中國宏橋利潤增長強勁

中國宏橋（01378.HK）是一家中國領先的鋁產品製造商。集團主要從事鋁產品的製造，包括液態鋁合金、鋁合金錠及鋁合金加工產品。根據集團最新的盈利預告，得益於鋁合金和氧化鋁等產品價格的上漲，以及原材料煤炭和陽極炭塊等的採購成本下降，集團預計2024年上半年淨利潤按年增長約220%。 產業鏈高度自給，一體化優勢明顯 截至2023年末，集團建立了以電解鋁為核心的上下游一體化佈局，電解鋁年產能約646萬噸。集團通過參股幾內亞SMB和澳大利亞管道，確保了鋁土礦的穩定供應，並在印尼實現了鋁土礦到氧化鋁的一體化生產。此外，在下游方面，集團在山東濱州佈局了鋁加工材料生產基地，並專注於輕量化材料研發，以提升市場競爭力。此外，為響應雙碳目標，集團計畫將部分產能遷移至雲南，進一步優化能源結構。 鋁產品供不應求 隨著新能源汽車行業的急速發展，市場對輕量化材料的需求日益迫切，鋁因其輕質和高強度特性，成為提升電動汽車續航能力的關鍵材料。同時，全球對可再生能源的需求日益增長，光伏裝機量的激增也顯著推動了鋁產品的應用。此外，中國房地產市場政策的積極調整，為建築行業帶來了穩定性，進一步促進了市場對鋁材料的需求。這些趨勢共同推動了鋁產品需求的持續增長。 儘管市場需求增長強勁，但供給端卻面臨十分明顯的限制。自2017年中國啟動供給側改革以來，鋁產能受到嚴格管控，中國約佔全球鋁供應量的60%，產能上限被設定在約4500萬噸。此外，今年5月，國務院發佈的《2024-2025年節能降碳行動方案》，也重申了嚴格落實電解鋁產能的置換政策。這一系列政策限制了鋁產量的增長空間，尤其在今年高利用率的背景下，進一步加劇了供應緊張的局面。 估值優於同業 LSEG Workspace 的量化數據顯示，中國宏橋的相對估值(Relative Valuation)得分為91分，分析員修定(Analyst Revision) 得分則為97 分。這兩個指標均顯示集團估值相對於同類型公司更具吸引力。儘管中國宏橋在過去90日的波動率為43.45 ，顯示出投資該股票的風險較高，但若果投資者看好未來鋁價格及供應會持續支持公司發展，可把12.8元視為三個月的目標價。 權益披露︰筆者管理之基金持有上述股票 2023年年报： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/0419/2024041900407_c.pdf 2024年1H盈利预告： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/0613/2024061301030_c.pdf 《2024-2025年节能降碳行动方案》 https://www.gov.cn/zhengce/content/202405/content_6954322.htm 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

長城汽車海外銷量持續增長

長城汽車（02333.HK）是一家全球化智慧科技公司，也是中國最大的SUV和皮卡製造企業之一。公司業務包括汽車及零部件設計、研發、生產、銷售和服務，旗下擁有多個汽車品牌。 上半年利潤增長超預期 根據公司2024年半年度業績預告，公司預計半年度實現歸屬於母公司所有者的利潤為65億元至73億元，按年增長377.49%至436.26%；扣除非經常性損益的淨利潤則按年增長567.13%至700.56%。銷量方面，2024上半年按年增長7.8%。其中，以坦克品牌為代表的高端化產品表現強勁，上半年累計銷量按年增長98.9%，有望進一步提升毛利率和盈利空間。 此外，海外市場的表現同樣亮眼，2024上半年海外批發銷量按年增長62.6%，海外銷售佔比提升至36%，較上年同期增加了12個百分點。整體而言，公司經營業績穩健向上，特別是隨著新能源產品的銷量增加，如新能源汽車。 智駕領域驅動未來業績 長城汽車與華為簽署了《HUAWEI HiCar集成開發合作協定》，合作的重點在於加速HUAWEI HiCar相關產品在長城汽車多款車型上的配置，實現全系列車型的無縫連接，並研發更多前沿技術，使得手機與汽車之間的互聯成為真正的智慧協同體驗。隨著華為在汽車行業的朋友圈不斷擴大，長城汽車有望深度受益於與華為的合作。 目前，公司與華為等合作夥伴共同推出了新一代座艙系統Coffee OS 3，該系統搭載Coffee Link手機互聯生態，能覆蓋市場上95%的國產手機品牌，將首先搭載於WEY品牌的藍山智駕版車型上（預計於2024年第三季度上市），助力WEY品牌向高端新能源和智慧化方向轉型。 與此同時，公司持續推動智慧化轉型，其中智慧駕駛方面，搭載城市NOA的魏牌藍山智駕版先後在保定、重慶向高難度的智駕測試發起挑戰，整體表現理想。 量化模型幫助選出最優質的汽車股 上星期提到的相對估值模型(Relative Valuation)，特別適合在看好某個行業但面對多家不同公司的股票選擇時使用。國內的汽車業務可謂百花齊放，利用LSEG Workspace 中的相對估值分數，長城汽車得分為85分，遠高於同類型汽車股的平均分數52分。投資者如果看好國內汽車業並希望選擇相對估值有利的股票，長城汽車會是一個不錯的選擇。另外，市場經歷了一段時間的回調，長城汽車90日的beta 和波動率分別為0.94 及50.6%，若看好長城汽車會跟隨大市反彈的投資者可以12.6元為三個月的目標價。 權益披露︰筆者管理之基金持有上述股票 2024年1H盈利预告： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/0710/2024071000438_c.pdf 2024年6月产销快报： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/0701/2024070100036_c.pdf 2023年6月产销快报： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2023/0705/2023070501285_c.pdf 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。