港股低位徘徊　中芯只宜短線炒作

時富財富管理董事總經理姚浩然表示，美國7月份生產物價指數(PPI)自爆發疫情以來，首次錄得按月跌幅，或反映通脹逐步受控，對美股有利。另外，近期市場風險胃納增強，且債息料難重返高位，相信美股後市走勢偏好。不過，投資者仍關注內房銷售放緩，資金鏈未必到位，加上外資亦減持中資股，亦為市場帶來心理壓力，港股或維持低位徘徊格局，恒指短期料在19,700至20,700點區間上落。 中國移動(00941)中期純利按年增近19%，姚指其業績表現對辦，且派息亦慷慨，料股價上落區間將上移至48至56港元，但要留意中資電訊股盈利增長受限的風險。 中芯國際(00981)次季銷售收入按年增長41%，姚認為業績符合預期，對下季展望則相對保守，但與市場未有太大落差，股價暫時沽壓不大。不過，全球半導體行業或面對經濟衰退帶來的風險，加上內地晶片股由國策消息所主導，中芯只宜短線炒作，可在17元樓下考慮吸納，18元水平食胡

港股又奀又弱 不如轉攻美股？

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投資新世代@20220806

美股下調壓力不大，滙豐只宜炒波幅上落

時富財富管理董事總經理姚浩然稱，美國就業數據差過預期，市場對經濟衰退的擔憂升溫，對於美股反彈是否已近尾聲，他認為美國通脹有見頂迹象，聯儲局加息步伐或會放慢，且其他主要央行加息幅度均高過預期，令美元匯價難以維持強勢，相信美股下調壓力不大。 阿里巴巴(09988)季績收入按年持平，增長停滯屬上市以來首見，經調整盈利則按年跌3成。姚表示，阿里業績雖好過市場預期，但網購業務難實現高增長，加上內地不批准旗下螞蟻集團從事非監管金融業務，盈利增長動力有限，業績後股價表現未宜過分樂觀。 另外，英倫銀行一如預期加息0.5厘，他認為，消息對銀行股如滙豐控股(00005)淨利息收入有利，但環球經濟疲弱，銀行撥備金額或會加大，而內房爛尾樓風波未完，一旦業主斷供對銀行業有一定負擔。至於滙控明年恢復派季度息，但派多少仍值得關注，且股息率亦未算太吸引，股價難有大升空間，只宜在47至56元炒區間上落。

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【搶攻美股】7月成功大反彈 依家追真心好業績股

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投資新世代@20220730

港股成交疲弱　阿里巴巴動力欠奉

港股跌幅擴至超過400點，恒生指數挫至20,100點水平。時富財富管理董事總經理姚浩然表示，美國經濟連續兩個季度收縮，但投資者預期聯儲局可能不需要激進加息，加上部分企業的業績表現好過預期，市場風險胃納提升，美股持續反彈。不過，港股早前回調幅度有限，近日亦未能跟隨外圍升勢，加上市場觀望8月踏入業績期後上市公司的盈利表現，恒指料在20,000至21,000點窄幅上落為主，成交料亦會繼續疲弱，投資氣氛偏淡，相信短線資金流入美股市場機會較大。 阿里巴巴(09988)消息多多，繼有意申請在香港「雙重主要上市」後，再有傳其創辦人馬雲計劃放棄螞蟻集團控制權，但股價反彈過後再現調整壓力，並失守100港元水平。姚認為，除非螞蟻重啟上市再有新進展，或者阿里業績有驚喜，否則股價繼續欠缺動力。 滙豐控股(00005)下周一(1日)派成績表，姚預計其中期業績將持平，甚至輕微倒退，且派息不算吸引，料股價將在47至51元附近上落為主，不妨等放榜後才考慮入場。

中國銀河增長潛力大

中國銀河（06881.HK）是內地證券行業的綜合金融服務提供者，提供經紀、銷售及交易、投資銀行等綜合證券服務。其經營模式以大型交易為核心，並輔以投資銀行和資產管理兩大業務。 經營業績穩步提升 中國銀河2024 年度展現出良好的發展趨勢與強大的盈利能力。期內，公司實現營業收入353.7億元（人民幣，下同），按年增長5.1%；實現歸母淨利潤101.3億元，按年增長28.6%，公司淨利潤再次超越百億，也是公司上市以來取得的第二好成績，展現了公司在經營管理與業務營運上的卓越能力。此外，2024年公司總資產達7363.4億元，按年增長11.0%；加權平均淨資產收益率提升至8.41%，按年增加0.89個百分點；反映出公司資產運用效率的提升，以及為股東創造價值的能力增強。 投資機構化發展趨勢延續，公司積極布局機構業務 近年來，隨着資本市場的深入發展，投資機構化的趨勢愈益明顯。中國銀河於2023年初新成立機構業務線，顯著提升了機構業務在公司戰略中的重要性。面對資本市場機構化程度不斷加深的趨勢，以及中長期資金入市和居民財富投資方向逐漸遷移的背景，公司有望以投行業務為跳板，針對機構客戶需求持續提升服務能力，並擴大自身的投行生態圈。此外，2025年1月22日，中央金融辦、中國證監會等六部門聯合發佈《關於推動中長期資金入市工作的實施方案》，相關細則進一步推動了中長期機構資金的入市規模。因此，中國銀河當前加大對機構業務的佈局顯得尤為重要，這不僅有助於公司在證券行業機構業務快速發展的大環境下搶佔更多市場份額，還有望引領新一輪的業績增長。 行業並購重組持續推進，中國銀河有望享受紅利 2023年10月中央金融工作會議提到支持國有大型機構「做優做強」，中國證監會表態鼓勵通過業務創新、集團化經營，並購重組等方式打造一流投行。此舉將促進證券行業的並購整合，有利於提升行業盈利能力。就現階段而言，國聯證券和民生證券的整合已經展開，國泰君安和國海證券的並購也已經進入實質性交易階段，證券行業並購重組「上半場」已經告一段落。然而，考慮到2024年首三季度市場低迷，流動性不足等問題，在一定程度上限制了並購重組概念的估值高度。展望未來，大型證券並購案例將持續進行，在扶優限劣和資本集約化政策導向下，中國銀河作為行業領先的券商，將充分受益於政策紅利，其盈利能力有望大大提升。結合目前股票市場活躍度、流動性以及換手率明顯提升的背景，並購相關個股的表現及行業的持續性也有望超越「上半場」表現。 中國銀河在估值動量中的評分為100分，反映其估值相當具吸引力，並且平衝了近期的強勁動量，而其組合阿爾法(Combined Alpha)也高達99分，可見各項量化指標均表現優異。盡管中國銀河的評分亮眼，但風險相對較高，90日的波動率為101.3%，市場敏感度(Beta)為2.8。若投資者看好大市及中國銀河的業務前景，可以考慮加持中國銀河，並將10.9港元設定為三個月的目標價。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2024年度业绩快报： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0123/2025012300935_c.pdf 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

海豐國際受惠跨境電商增長

海豐國際（01308）是一家以國際航運及物流業為核心業務的綜合物流集團，業務範疇包括集裝箱班輪運輸、貨運代理、報關報驗、船舶代理、船舶經紀、船舶管理等。 亞洲領先的航運物流公司 截至2024年6月底，海豐國際總共經營78條貿易航線，其中包括15 條聯合服務經營貿易的航線，以及26條集裝箱互換艙位安排的航線，其貿易航線與陸上綜合物流業務網絡覆蓋亞洲多個國家和地區的84個主要港口。根據Alphaliner的統計，以運力計，期內海豐國際在全球集裝箱航運企業中排名第13[XC1] 位。此外，期內集團經營一支由108艘船組成的船隊，總運力達170,380 個標準箱，其中包括 99 艘自有船舶（160,270 個標準箱）、9 艘租賃船舶（10,110 個標準箱）。自有船舶的高比例有利於集團優化營運成本及提升營運效率。同時，集團還擁有一個約189.7萬平方米的堆場及15.6萬平方米的倉庫。 航運價格維持高位，跨境電商行業促進業務增長 在全球地緣政治局勢複雜多變的背景下，2024年12月份中國出口集裝箱的東南亞航線運價指數較11月上升17[XC2] .8%；2024全年東南亞航線平均運價指數為988.67，較上年上升約58.7%，呈現出強勁的上升趨勢。與此同時，特朗普上任後倡導的逐步提高關稅政策，可能對全球貿易格局造成影響，使東南亞航運市場的供需關係發生變化，推動東南亞航運指數價格維持在高位運行。 此外，內地近年來持續推動跨境電商產業發展，相關利好政策不斷出台，有力促進了內地跨境電商產業的逐步升級與完善。目前，除了傳統的歐美市場之外，東南亞、中東及拉丁美洲等新興市場正迅速崛起，並已發展成內地跨境電商出口的新增長點，為跨境物流運輸行業帶來了廣闊的市場空間與業務增長。 作為亞洲區主要的航運物流企業，海豐國際在行業內擁有一定的優勢地位及廣泛的業務布局，充分把握運價上漲所帶來的機遇，並受惠於跨境電商蓬勃發展所帶來的業務增長紅利，有望維持集團業績的持續增長，進一步鞏固其在航運物流領域的市場競爭力。 管理層發布正面盈利預告 受惠於亞洲市場穩定擴展所帶來的積極影響，集團的集裝箱運貨量得以增加，運費也隨之提升。集團預計2024年度股東應佔利潤約在10億至10.3億美元，相較於上年同期利潤增長幅度約為86.5%至92.1%。此外，2024年度集裝箱運量約為356萬個標準箱，較上年同期增加約10.6%，且平均運費約為721美元/標準箱，較上個年度增加約15.7%。 長期注重分紅派息 海豐國際是業內少有長期注重股東回報的企業。2024年，集團除了宣布派發中期股息每股0.72港元之外（較2023年同期每股增加0.12港元），還宣布派特別股息，每股[XC3] 0.4港元，顯示出強勁的股東回報意願。以2025年1月23日收市價18.44港元計算，集團股息率為8.77%，在貨幣政策處於寬鬆週期的背景下，海豐國際顯得非常具有吸引力。 海豐國際在分析員修訂(AnalystRevision) 及智慧持倉(Smart Holdings) 這兩個量化指標上均得到99分，顯示出其潛在的投資價值。儘管近期走勢較為平穩，但若投資者看好其業務發展，這不失為一個以低價入市的良好機會。海豐國際的市場敏感度(Beta) 為0.6，90日的波動率為42.7%，投資者可以考慮以22.3港元作為三個月的目標價。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2024年度业绩报告： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0120/2025012001197_c.pdf 2024年中期报告 https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/0821/2024082101066_c.pdf 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

中銀持續增長前景佳

中銀香港（02388）是香港三家發鈔銀行之一，也是唯一的人民幣業務清算行，在人民幣業務方面有顯著的優勢。集團為個人、企業和機構客戶提供全面的金融和投資理財服務，通過廣泛的分行網絡，以及各類服務渠道及電子平台服務客戶。此外，集團與其母行中國銀行緊密合作，為跨國公司、跨境客戶、「走出去」的內地企業及各國央行和超主權機構客戶提供跨境服務。 財務狀況穩健，資產品質良好 在收入表現方面，2024 年首三季度集團提取減值準備前的淨經營收入達到了538.2億元（港元，下同），按年增長10.7%；且第三季度淨經營收入較上一季度上升5.3%，顯示出持續增長的趨勢，充分反映出集團業務經營的良好發展及業務拓展的成效。截至2024 年 9 月 30 日，集團減值貸款比率為1.1%，優於市場平均水平，顯示出信貸資產的品質風險相對較低，為資產安全提出了有力保障。此外，客戶存款較2023年底增長8.6%，充足的資金儲備為後續業務的開展奠定了堅實的基礎，確保集團營運穩定。 成本控制方面，集團的成本對收入比率維持在23%，在本地銀行業中處於較佳水平，這意味着集團在業務經營過程中，能夠精準且有效地控制成本支出，確保成本與收入之間保持合理的比例關係，從而最大程度地提升整體經營效益，優化利潤空間。 息差回穩，非息收入增加 得益於平均生息資產增長9.9%的強勁表現，計入外匯掉期合約的資金收入或成本後，2024 年首三季度中銀香港淨利息收入為436.0億元，按年增長10.4%，淨息差按年持平於 1.62% 的穩定水平。此外，2024 年第三季度集團淨息差按季擴闊 1 個基點至 1.63%，淨利息收入較上一季度上升 1.8%，充分說明集團在利息相關業務領域不僅具備扎實的基礎，還能靈活應對市場利率變化，持續提升盈利能力。另一方面，儘管信貸需求持續疲弱，集團仍能精準把握商業活動的恢復及旅遊回暖所帶來的機遇，穩固高端及跨境客戶基礎，並大力提升保險及基金等產品和服務的能力，2024 年首三季度淨服務費及佣金收入按年上升 2.7%，展現出非利息收入業務強大的抗風險能力及拓展潛力。 市場地位穩固 中銀香港在香港本地市場發展多年，已具有穩固的市場地位。集團精準抓住大灣區業務發展所帶來的機遇，更以首家境外機構的身份參與銀行間同業存單標準利率互換業務，持續保持其人民幣業務在行業內的領先地位，同時鞏固香港作為離岸人民幣樞紐的重要地位。此外，中銀香港還展現出高度的戰略前瞻性，積極回應國家的重大戰略部署，深度融入「一帶一路」建設，並加強對金融的支持程度。藉着國家構建新發展格局及產業鏈轉移的機遇，集團穩步拓展在東南亞地區的業務版圖，為集團的長遠發展注入動力。 中銀香港在LSEG Workspace 上顯示的多個量化指標都有不錯的分數，包括相對估值(Relative Valution) 和估值動量(Value Momentum) 都達90分以上。值得注意的是，中銀香港的風險比較低，90日的波動率僅為17.8%，特別適合那些希望減少投資組合估值波動的投資者。此外，中銀香港的市場敏感度(Beta)僅為0.36，對於以港股為主的投資組合，加入中銀香港應有助降低整體的市場敏感度。如投資者有意買入中銀香港，可以考慮以27.7港元為三個月的目標價。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2024年第三季度报告： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/1030/2024103000263_c.pdf 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

京東物流增長亮眼

京東物流（02618）是內地一體化供應鏈物流服務的主要供應商，通過科技應用，提供覆蓋各個業務領域的全方位供應鏈解決方案和優質物流服務。其業務涵蓋倉儲管理和配送，支持普通和特殊物品的運輸，旨在實現從生產端到終端客戶的高效連接。 業績增長顯著，成本控制有效 2024年首三季度，京東物流收入為444億元（人民幣，下同），較去年同期增長6.6%，其中，來自外部客戶（不包括京東集團）所貢獻的收入佔比高達71.2%，顯示公司正積極拓展外部市場。在成本控制方面，公司積極優化產品及網絡結構、並利用技術驅動提升營運效率，以及透過精細化管控提升資源使用效率。期內，公司營業成本佔收入的88.3%，較去年同期下降3.8個百分點。 受益於收入增長和成本生產率的提升，期內公司毛利達52億元，較去年同期增長57.5%，毛利率為11.7%，較去年同期增加3.8個百分點。 業務多元化，佈局全球化發展 2024年，京東物流與淘天集團達成合作，公司將全面接入淘寶天貓平台，成為眾多商家及消費者首選的物流服務供應商。為積極提升海外倉儲網絡和服務能力，公司進一步擴展了海外倉儲網絡，在馬來西亞和美國開設新倉庫，為中國出海品牌和海外當地客戶提供更優質的服務。同時，公司於第三季度為韓國一家領先的電商平台提供了涵蓋倉儲、跨境物流路線和清關等多方面的跨境服務，並積極探索更多合作機會。 此外，公司倉儲建設成果顯著。截至2024年9月30日，京東物流的倉儲網絡幾乎覆蓋全國所有縣區，倉儲網絡總管理面積超過3,200萬平方米，其中包括自營和雲倉生態平台上的數千個倉庫，顯著提升了配送效率和服務質素。 除此之外，京東物流首次入選標普全球《2024可持續發展年鑒（中國版）》，獲評為行業最佳進步企業，標誌着公司在構建綠色供應鏈和推動低碳發展方面得到了國際認可。這些成就不僅鞏固了京東物流作為內地領先物流服務商的地位，也為其在全球市場的發展奠定了堅實基礎。 京東航空機隊再擴充，強化物流網絡 2025年1月9日，京東航空宣布其第10架飛機——波音737-800BCF貨機（註冊號B-226T）正式投入營運。該機型具備22.7噸的最大載重量、79噸的最大起飛重量和3,700公里的滿載航程，顯著提升了京東航空的運輸能力。作為新一代窄體貨運飛機，波音737-800BCF以其可靠性和經濟性受到廣泛認可，適合用於國內及短途國際航線。京東航空目前營運的航線已覆蓋全國，並延伸至日韓、東南亞、南亞等地區，有效提升了各區域間的寄遞時效，支持跨境電商的快速發展。此次新機加入，不僅彰顯了京東航空在物流網絡建設上的持續進步，也體現了其致力於提升物流速度和服務質素的決心。 京東物流在價值動量(Value-Momentum) 的得分為98分，代表在兩大量化方法中的平衡分數均表現良好。值得注意的是，自1月13日以來，京東物流在動量(Price Momentum)指標的得分由66分提升至最近的79分，表現重拾動量，升勢有望彌補其接近55%的波動率。如果投資者看好京東物流的升勢將持續，可以考慮以16.49港元作為三個月的目標價。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2024第三季度业绩报告： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/1114/2024111400236_c.pdf 京东物流官网新闻中心： https://www.jdl.com/news/5557/content02497 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

建設銀行業績穩健

建設銀行（00939）是內地領先的國際知名大型股份制商業銀行，與眾多優質企業及高端客戶緊密合作，並在全球多地設有海外分行，旗下擁有多家子公司。 業績改善，資產質素整體穩健 2024年首三季度，建設銀行淨利潤實現增長，期內集團實現淨利潤2,571.1億元（人民幣，下同），其中歸屬於銀行股東的淨利潤達2,557.8億元，分別按年增長0.7%和0.1%。受匯率和資本市場波動等因素影響，非利息淨收入達1,115.3億元，按年增長9.1%，顯示出收益結構得到優化。 在資產質素方面，期內資產總額達40.9萬億元，較上年底增長6.8%；負債總額達37.6萬億元，較上年底增長6.9%，凸顯出業務上的擴張。不良貸款率降至1.4%，較上年底下降0.02個百分點；撥備覆蓋率為237.0%，撥貸比為3.2%，反映出資產質素整體有所改善。 此外，集團資本充足與流動性良好。期內資本充足率為19.4%，核心一級資本率為14.1%，槓桿率為7.8%，流動性覆蓋率為120.3%，均滿足監管要求，體現了強大的風險抵禦能力。 新金融行動推動業務新增長 建設銀行於2017年開始推行 「三大戰略」，隨後啟動了「新金融行動」，其佈局廣泛，涵蓋普及金融、住房租賃、金融科技等關鍵領域，強而有力地推動了建行資產結構的優化調整，且重點領域貸款增速顯著，遠超平均資產增速。建行在住房金融領域更是先驅者，最早開展個人按揭住房貸款與住房公積金業務，也率先宣傳住房租賃戰略。在當前租購並存、長期租盤蓬勃發展的時代背景下，這種先行優勢極有可能轉化為建行全新的業務增長引擎。 同時，建行在金融科技領域持之以恆地加大投入，並在普及金融方面持續深入發展，這兩大方向已成為其下一階段業務發展的重中之重。隨着戰略優勢逐步釋放，建行的資產利用效率有望顯著提升，進一步鞏固其在激烈的市場競爭中的優勢地位，實現可持續的高質素發展。 優質國有大行，高股息價值吸引 近年來，在銀行業整體面臨諸多內外部挑戰的形勢下，建行作為內地領先的商業銀行，積極發揮引領作用，顯著體現出其經營的穩定性。在當前無風險利率持續下行的趨勢下，建行作為一個穩定派發股息的高股息金融產品，不僅符合 「新國九條」的相關規定與要求，還展現出顯着的固定收益吸引力。集團向全體股東派發2024年半年度現金股息每股0.197元人民幣，以總股本2,404億股（港股）為基數，本次共派發現金股息約473.6億元。按照1月14日收市價格5.97元計，集團股息率高達10.9%，相對無風險利率的股息溢價率位於歷史高位，股息非常具吸引力。 恒指自2025年開始反覆向下，投資者可能會轉向防守策略。建行的波動率為28.5%，屬於波動率較低的股票，加上其大市的敏感度(Beta) 亦偏低，只有0.64，適合近期希望降低投資組合Beta的投資者。此外，建行在量化評分方面表現不錯，分別在相對估值（RelativeValuation) 及動量(Price Momentum) 兩個指標中獲得100分，可以說是一個穩中求勝的選擇。若投資者有意買入，可以6.7港元作為三個月的目標價。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2024第三季度业绩报告： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/1030/2024103000492_c.pdf 股息派发公告： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/1128/2024112801546_c.pdf 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

裕元集團穩步增長

裕元集團（00551）是全球最大的主要國際品牌運動鞋及便服鞋製造商，集團主要業務包括鞋類產品製造，以及運動服裝及鞋類產品之零售及經銷。 製造業務表現亮眼，利潤率繼續提高 2024年首三季度，裕元集團的鞋履產品需求大幅提升，製造業務在淡季依然活躍，產能供不應求。鞋履產品出貨量漲幅持續提高，較去年同期上升16.2%，且單價跌幅亦逐季收窄。得益於此，集團首三季度的營業收入為60.8億元（美元，下同），按年增長1.5%。 期內，集團整體毛利率上升0.7個百分點至24.2%；而製造業務的毛利率較去年同期上升1.6個百分點至19.6%，整體產能利用率以及生產效率顯著提高。費用方面，期內集團總銷售及分銷開支以及行政開支都較去年有所降低。受惠於收入端的增長，加上費用端的降低，期內集團股東應佔溢利為3.3億元，按年增長2.4倍。 業務遍及全球，寬鬆貨幣政策刺激消費 裕元集團與Nike、Adidas、Asics、New Balance、Salomon及Timberland等國際知名品牌保持長期合作關係，其廠房遍佈全球主要地區，集團製造業務員工人數按年增長7.5%。2024年首三季度製造業務總營收為41.4億元，按年增長9%，佔總營收約68%。從地區來看，製造業務收入約53%來自於歐美地區，約18.5%來自於中國內地。隨着全球貨幣政策轉向寬鬆，海外通脹壓力有所緩解，以及利率逐步下調，加上國外消費者，特別是美國和歐洲的消費意願增強，這將進一步促進集團製造業務的收入的增長。 零售業務有望回暖 裕元集團自2001年在中國開展零售業務，主要為Nike和Adidas等品牌的分銷零售業務。經過多年的拓展，集團在大中華地區已經建立一定規模的銷售網絡，子公司寶勝國際為國內第二大運動用品經銷零售商，截至9月底，直營店鋪數量達3,459家。儘管2024年首三季度受內地經濟增長放緩影響，寶勝店鋪客流量疲弱，來自於寶勝貢獻的收入按年下降11.6%。儘管如此，寶勝依然積極優化店鋪表現，並致力打造泛微店生態圈，以提高實體店的銷售轉換率。期內寶勝的毛利率為34%，較去年同期增長0.9個百分點。隨着下半年促消費政策的推行以及春節的來臨，寶勝的銷售業績有望提升。 行業進入復甦階段 集團與Nike和Adidas兩個品牌保持長期深度合作，合作時間均超過35年，這為集團帶來了穩定的訂單和收入來源。隨着海外運動品牌在前幾年成功去庫存化，集團品牌客戶訂單也有望隨之改善。集團2024年10月及11月製造業務收入分別較去年同期增長21.3%和17%，[XC1] 顯示出持續的增長趨勢，表明行業正在逐漸復甦，集團全年業績有可能超出市場預期。 值得一提的是，集團2024首三季度的資產收益率為6.5%，股本回報率達10.8%，均創近7年新高；期內淨經營現金流增加2.8億元，顯示出集團在保持強勁盈利能力的同時，對股東的回報意願也十分強烈。 裕元集團在組合阿爾法(Combined Alpha) 中的得分為99 分。在最近的兩三個月內，裕元集團的分數均保持在90分以上。2024年10月14日是裕元集團在近期首次得分達到90分以上，當日收市價14.64港元。截至1月7日，該股價已上升至17港元，漲勢亦令動量(Price Momentum)分數提升至95分。裕元集團的波動率為37.5%，市場敏感度(Beta) 為0.31。若投資者看好裕元集團，可考慮以19.7港元作為三個月的目標價。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2024前三季度未经审核业绩报告： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/1111/2024111100606_c.pdf 2024前三季度业绩PPT展示： https://investor.yueyuen.com/202411111747101755167815_tc.pdf 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

農行利潤增速勝同業

農業銀行（01288）是中國領先的綜合金融服務企業之一，憑藉全面的業務組合、龐大的分銷網路以及領先的技術平台，為公司和零售客戶提供豐富多樣的銀行產品及服務，同時發展金融市場業務與資產管理業務，業務領域更涉及投資銀行、基金管理、金融租賃、人壽保險等多個方面。 營收和利潤雙雙提升，資產質素穩健 2024年首三季度，農行經營業績表現理想，期內實現營業收入5,402.1億元（人民幣，下同），按年增長1.3%，其中利息淨收入為4,378億元，較去年同期增長約1%；期內公司實現淨利潤2,152.6億元，按年增長3.6%；營收和利潤增速均位於國有大行前列。 截至九月底，公司總資產達43.6萬億元，較去年同期增長9.2%；期內總負債達40.1萬億元，較去年底增長9.7%，其中吸收存款較去年增長3.2%，且結構比較穩固，定期存款額多於活期存款額。資產質素方面，農行首三季度不良貸款率較去年下降0.01個百分點至1.32%，撥備覆蓋率為302.36%，資產質素保持穩健，風險抵補能力保持良好水平。 客戶基礎扎實，縣域支撐業務發展 有別於其他國有大行，農行基於其戰略地位，過去幾年一直以「服務鄉村振興的領軍銀行」為定位，資源向縣域傾斜，截至2024年6月底，農行個人客戶總量8.71億戶，保持同業第一；同時境內分支機構達22,863個，且擁有13家境外分行和4家境外代表處。近年在銀行業整體面臨內外挑戰增加的情況下，農行依靠縣域金融實現了較快的擴張能力，截至2024年九月底，農行縣域發放貸款和墊款總額較去年底增加10.9%，吸收存款額度較去年底增長4.9%。 管理團隊經驗豐富，股息價值吸引 從股權結構來看，農行股權結構穩定，中央匯金和財政部作為絕對控股，為公司的穩定發展提供了堅實保障。同時，農行的高管團隊均擁有豐富的銀行從業經驗，為農行的長期穩健經營奠定了堅實基礎。 此外，農行作為高股息企業，在全球貨幣寬鬆的大環境下，無風險利率持續下行，其固定收益價值愈發凸顯。截至 12 月 30 日，農行股息率高達 5.73%，相對於無風險利率的溢價率較高，股息吸引力極為突出。而且，公司一直保持穩定的派息政策，中期股息每十股派發1.260354港元，充分體現了公司對股東的豐厚回報和較強的股東回報率。 政策加碼，銀行基本面向好 12月9日召開的中共中央政治局會議指出，明年要實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，加強超常規逆週期調節等政策。財政政策更積極，加上化債政策以及促銷費政策落地，將有效支撐銀行業信貸業務的發展，優化銀行業信貸業務結構；貨幣政策轉向寬鬆，雖然會對銀行息差造成一定壓力，但也會受到降準以及存款利率調低，銀行負債成本也會得到一定優化。整體來看，銀行業受政策利好支持，基本面有望得到改善，農業銀行作為國有大行之一，深耕與“三農”服務與實體經濟，在未來業務發展得到保障的同時，成本端也有望得到優化，有利於公司的長遠發展。 高動量的銀行股 農行在不同量化指標中的分數也表現突出，量度升勢的動量指標(Price Momentum) 獲得97分，而在估值上取得平衡的估值動量(Value-Momentum) 得分更有98分，加上股息較高，投資者有望財息兼收。農行的90日波動率為30.7%，是一隻風險並不算很高的股票，市場敏感度(Beta)系數只有0.47。如投資者看好農行，可考慮以5.1港元作為三個月的目標價買入。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2024三季度报： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/1030/2024103001565_c.pdf 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

衛龍美味業績亮眼

衛龍美味（09985）是中國領先的辣味休閒食品企業，專注於多元化產品策略，以大單品為主。其產品包括調味麵製品、蔬菜製品、豆製品及其他產品，廣受年輕消費者的喜愛。 業績增長亮眼，全渠道拓展成效顯着 2024年上半年，衛龍美味實現總營收29.4億元（人民幣，下同），按年增加26.3%。細分來看，麵製品、蔬菜製品、豆製品及其他業務的收入分別為13.5億元、14.6億元和1.2億元。其中，蔬菜製品收入佔比達49.7%，首次超過麵製品的46.1%，其主要原因為集團持續挖掘消費者對蔬菜製品的需求，特別是 「魔芋」品牌的快速增長。同時，受惠於產能利用率的提升，以及原材料價格的下降，期內集團毛利達到14.6億元，較去年同期增長32.2%，毛利率較去年同期上升了2個百分點至49.8%。 在渠道發展方面，集團加快全渠道佈局。截至6月底，集團擁有1,822家線下經銷商，網點持續穩步擴展。期內，O2O、零食量販、倉儲會員店等新興渠道保持快速發展的趨勢。此外，隨着抖音、快手、小紅書等新興電商近幾年的迅速崛起，集團在各大電商平台均有佈局，積極拓展線上業務，與線下渠道形成了強而有力的互補。上半年，集團線下渠道和線上渠道收入分別為25.9億元和3.5億元，較去年同期分別增長25.4%和33.2%。 另外，基於上半年的優異表現，董事會決定派發中期股息每股人民幣0.16元，總計約3.8億元，佔上半年淨利潤約60%，反映集團對股東的良好回報意願。 春節效應有望促進銷售 隨着春節臨近，衛龍美味推出了 2025 年 CNY 限定禮包產品系列。這些年節系列包裝產品定價大眾化，加上集團同步發布的年節宣傳片，預期將引發市場熱烈討論，有望為春節期間實現銷售業績的快速增長。此外，集團近期響應市場需求，在微信開啟了微信小店的 「送禮物」 功能，類似於微信紅包體驗，針對顧客的社交需求，預計這一功能的推出將為休閒零食的銷售渠道拓展帶來更大的發展空間。面對春節即將到來，具備送禮屬性的休閒食品板塊極有可能率先受惠。 政策頻頻發力，需求有望回暖 自2024年9月以來，內地密集推出了一系列增量財政和貨幣政策以促進經濟發展，釋放出明確的政策信號，相關部門也多次提及要以提振消費為重點，擴大內地的有效需求，食品行業景氣度有望觸底回升。衛龍作為年輕人喜愛的產品，將充分受益於政策的支持，為集團的業績增添動力。 衛龍美味的聰明持倉(Smart Holdings) 得分是100分，這一量化指標顯示未來有很多機構投資者可能會增持此股票。此外，衛龍美味的市場敏感度也不高，Beta 系數為0.85，90日的波動率為39.3%，看好衛龍美味的投資者，可以考慮以8.8港元為三個月的目標價。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2024半年报： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/0919/2024091901667_c.pdf 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

心動公司快速增長

心動公司（02400.HK）是一家全球遊戲開發與發行商，專注於手機和網頁遊戲的開發、營運、發行和分發。公司業務架構主要包括兩大核心板塊：遊戲研發與發行，以及TapTap平台。遊戲業務板塊負責原創遊戲的開發和營運，並通過多元化渠道進行全球發行；而TapTap平台則利用公司自研的遊戲社區，為遊戲開發商、發行商及其代理提供線上推廣服務。至今，公司業務已遍佈全球多個地區，而截至6月30日，公司已成功推出了20款網絡遊戲及33款付費遊戲。 歸母淨利高速增長，毛利率持續優化 2024年上半年，心動公司的自研遊戲成功上線，為遊戲業務帶來了增長，並推動平台業務的發展。上半年公司實現營收22.2億元（人民幣，下同），按年增長26.7%；期內實現歸母淨利潤2.1億元，按年激增1.3倍。與此同時，公司毛利達15億元，按年增長44.3%，毛利率為67.4%，顯著高於去年同期水平。 新遊戲表現出色，TapTap平台用戶增長迅速 2024年上半年，心動公司遊戲業務收入達到14.9億元，按年增長29.3%；其中網絡遊戲收入貢獻顯著，較去年同期增長32%至 14.3億元，這一增長主要得益於新遊戲《出發吧麥芬》和《鈴蘭之劍》的強勁表現。其中《出發吧麥芬》，自1月及5月分別在港澳台與中國內地市場推出後，迅速成為上半年收入最高的產品，且下半年將會在海外多個地區和國家上線。此外，7月份上線的自研遊戲《心動小鎮》首月下載量超過2500萬次，有望成為百萬級別日活躍使用者（DAU）的產品。該遊戲自上線以來一直受到玩家熱烈歡迎，多次登上iOS免費榜首。 與此同時，公司的TapTap平台業務也實現了顯著增長，實現收入7.3億元，按年增長21.7%。其中TapTap中國版App的月活躍用戶數（MAU）達到了4,324萬，較去年同期增長 27.3%，這主要歸功於熱門新遊戲的發佈和行銷活動的增加。同時，為改善用戶體驗，公司對廣告載入率實施了限制。雖然短期內可能影響廣告增速，但長遠則有利於可持續發展。隨著新遊戲帶來的大量新用戶，預計下半年廣告收入仍將保持雙位數的增長趨勢。TapTap國際版方面，公司則致力於建立良好的社區氣氛，以及提高用戶滲透率。期內公司優化了國際版團隊，並且建立了良好的品牌認知度和口碑。 此外，隨著目前AI技術的快速發展，公司已經完成了AIGC服務TapSigh的備案工作，未來運用該項技術有望進一步提升使用者服務能力，並且有效節省更多成本。 根據LSEG Workspace 的量化指標，心動公司的收益質量(Earnings Quality)自10月11日起被評為100分。隨着公司的股價由21.25港元上漲至24.5港元(截至12月13日) ，這一升勢建立起動量，帶動了動量指標(Momentum)也增加至92分。此外，心動公司的90日波動率為66.3%。如果投資者對心動公司持樂觀態度，可以考慮設定35.3港元為三個月的目標價。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2024半年报： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/0926/2024092600496_c.pdf 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

金山軟件增長潛力強

金山軟件（03888）是中國領先的應用軟件和互聯網供應商，旗下擁有金山辦公、獵豹移動和金山雲等子公司。集團利用自身軟件開發平台，提供多樣化的創新娛樂及應用軟件。雖然集團的主要客戶來自中國內地，但亦有開發海外市場。 核心業務收益穩健 金山軟件首三季度實現營收29.1億元（人民幣，下同），按年增長42%。期內集團核心業務穩步推進，市場地位得到進一步穩固；其中辦公軟件及服務、網絡遊戲及其他收益各佔總收益的41%和59%，反映兩大業務發展比較均衡。同時，集團實現歸母淨利潤4.1億元，較去年激增13.5倍。 遊戲業務超預期 網絡遊戲業務方面，《劍網3》系列展現了卓越的市場韌性和玩家吸引力。《劍網3無界》自發佈以來，回歸用戶人數遠超預期，隨着10月《劍網3》發佈了年度資料片，並更新部分創新玩法後，玩家的情感體驗和活躍度明顯得到增強。此外，科幻機甲遊戲《解限機》於今年8月完成了首次公開測試，參與測試的玩家熱度超出預期，並引起全球廣泛關注。該款遊戲的全球預約人數接近300萬，在Steam願望單中最高排名達到第17位。此外，PC端遊戲《劍俠情緣·零》已在內地獲得版號，並計畫於明年上線，有望進一步擴大集團的市場份額。今年首三季度，集團的網絡遊戲及其他業務收入達17.1億元，較去年同期增長78%。 軟件辦公擁抱AI技術，用戶忠誠度提高 個人辦公訂閱業務方面，為提供更加便捷高效的創作體驗，進一步提升用戶忠誠度和付費轉化率，金山軟件持續優化WPS AI的產品功能，在第三季度推出了WPS AI 2.0，並新增了4個助手。對於機構客戶，透過不斷完善WPS 365產品，金山軟件穩步推進SaaS（軟件即服務）轉型，積極拓展規模性民營企業和地方國企客戶。AI應用方面，公司推出包括文字伴寫、AI Docs智能文檔庫，以及金山政務辦公模型等一系列核心能力和解決方案，同時發佈WPS鴻蒙版，進一步推動公司AI辦公生態的發展。首三季度，集團辦公軟件及服務業務收入達12.1億元，較去年同期增長10%。 綜合來看，集團在遊戲業務上仍處於上升趨勢；辦公軟件業務方面，集團積極利用AI技術，客戶用量維持穩健增長。值得一提的是，金山軟件子公司金山雲為小米集團提供雲服務，將充分受惠於小米生態的發展及AI技術的驅動，亦為集團提供額外的估值價值。 量化指標支持收益方面的數據 根據LSEG Workspace的數據，分析員修訂(Analyst Revision) 分數為98分，自11月24日以來，隨着該指標得分上升至98分，金山的股價已由31.65港元升至34.7港元。至於風險方面，90日的波動率接近60%，市場敏感度(Beta) 逹1.46。如果投資者看好金山軟件的前景，可以考慮以45港元為三個月的目標價買入，以提升股票組合的Beta。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2024第三季度业绩报告： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/1119/2024111900360_c.pdf 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。