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固生堂（02273）利潤逐年穩步提升，於2022年開始扭虧為盈。這兩年來連續5季，公司利潤增長超過123%，其稅息折攤前利潤（EBITDA）按年大幅增長670%；總資產增幅近150%，而負債收縮超過50%。對比同業，固生堂銷售增長率29%、利潤增長率18%及EBITDA增長率607%，均為業內最高，反映公司有極强盈利能力及償債能力，基本面向好。 多種因素利好發展 公司在2022年營業額按年增長18.4%。核心地區營收增長強勁（如北京、廣州和上海）。預計在今年年底營收將同比增長30%以上。這是由於運營效率提高和店面面積擴大，廣州和深圳營收將同比增長20%以上；加上江蘇、浙江和其他新興地區營收增長持續強勢，預計公司業績將會更好。 「十四五」規劃綱要明確發展中醫藥業，推進建設優質高效中醫藥服務體系，提升中醫藥健康服務能力，切實保障人民身體健康。政府重視中醫發展將有利於固生堂業務增長。此外，基於中國人口基數龐大，人均可支配收入持續增長，以及老齡化趨勢愈發嚴峻，而中醫對慢性病管理、輔助康復、身體調養等方面有顯著成效。隨着長者養老和年輕人養生意識增强，中醫藥文化滲透率及認同感將不斷提高，相信中醫長期發展積極向好。 擁有龐大客戶基礎 中醫行業仍處於初步發展階段，其發展潛力及市場機會巨大。據國家衛健委預測，中醫產業市場規模由2015年的579億元（人民幣，下同）增至2019年917億元，並預期於2030年達到2,973億元，預期增長超過400%。固生堂是中醫服務領域先驅者之一，擁有龐大客戶基礎及市場佔有率，發展前景十分樂觀。 憑藉優良資產負債管理和行業增長前景，在未來幾年，固生堂預計將有超過2.5億元現金流（FreeCash Flow）流入，加權平均資本成本約為13%，終端增長率和EBITDA倍數分別以3%和13倍估計，未來12個月內目標價58港元，投資者可將這個新時代機遇視為長期投資選擇之一。 黃偉棠 CFA, CPA, LL.M 時富資產管理董事總經理、特許金融分析師、註冊會計師、大學資深講師
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時富資產管理董事總經理黃偉棠表示，中石油（00857）第二季業績表現超出市場預期，以折扣現金流（DCF）模型計算，保守目標價5.95元，可考慮作中長綫投資。 中石油第二季度淨利潤416億元人民幣，超出市場預期。由於成本全面下降及人民幣貶值，即使原油價按季下降每桶4美元，但採磡（E＆P）業績仍然強勁。預計隨着管道天然氣進口成本下降，以及國內天然氣市場逐漸轉向市場化價格機制，盈利將會上升。 此外，因上游業務對油價上漲槓桿作用帶來正面影響，促使更低成本的俄羅斯管道天然氣進口比重不斷上升，以及國內天然氣產量比例來年將上升至55%，有助於提高業務盈利能力。 若用折扣現金流（DCF）模型評估中石油上游業務，將煉油、化工和營銷業務市帳率（P/B）設為0.55倍，天然氣和管道估值1.3倍，中石油保守計目標價5.95元，投資者可考慮作中期投資。 黃偉棠 CFA, CPA, LL.M 時富資產管理董事總經理、特許金融分析師、註冊會計師、大學資深講師
國家現在面臨的許多挑戰是因為習主席決心改變前任主席們以債務推動經濟增長的模式，這種改變有利於國家經濟的長遠發展。如今房地產危機加深，中央政府採取有限度措施去緩解其對社會的衝擊，這促使多家大型投行預測今年中國經濟增長率將低於國家設定的5%目標。很多經濟學家研究分析，認為國家經濟已入深潭，但事實又是否那般表面呢？ 經濟增長的方法取捨在美方，拜登選擇用凱恩斯主義經濟學（Keynesian economics）理論：增加國債去推動經濟營運，刺激家庭和基礎設施支出以推動經濟增長。而習主席放棄以往那些傳統經濟理論，旨在擺脫國內通過投機性住宅和低回報專案來推動經濟增長的依賴，用一個更準確的局部性投放資源策略刺激增長。 改變靠舉債推動經濟模式 習主席早前已意識到國家經濟增長是要有方向，有調理，有素質的，盲目刺激或錯誤投入資源只會在數字上作出反應，對長遠策略起不了幫助，甚至會成為日後錯誤的源頭，如2003年美國過分借貸（次貸問題）導致全球金融危機。管理層決心要改變國家以往經濟增長模式，尤其是要減少對債務的依賴，目的是為解決過去國家開放以來造成並積累的經濟問題，並在目前追求自動化，人工智慧化及低人力參與的年代，經濟政策布局需要適度調整。所以，面對房產危機和經濟增長放緩的挑戰，長遠而言，中央明白部分行業需要整改，亦因如此，他們只採取緩慢措施來應對這些問題，希望在最低程度干預下，由企業和社會推動下使這些行業自我復元。 需鼓勵創新實現可持續發展 內憂外患──不時警惕亦可激勵更多元發展，目前國家需要通過加強內需，鼓勵創新和技術進步來實現可持續發展。同時，政府還需採取一系列刺激措施，將經濟重點轉移，以促進消費和投資，並加強對某些行業的支持，如基礎設施建設和高新技術產業。當然，國家面對的挑戰不容忽視。外國投資者的撤離和中美經濟關係緊張，都給國家經濟帶來不穩定性。這些問題需要政府繼續採取適當政策來維持經濟增長。 國策之方向，不在於一時三刻，而是國與國之間的良性競爭，中央正努力應對當前的經濟挑戰，並以推動經濟結構轉型和可持續發展為原則，以確保人民生活水平提高以及國家長期繁榮。那些謬誤分析忽略了更高層次的國家方向，過往學術經濟研究已不適用於中國長期發展，正確道路是需要配合國與國之間的策略，不能以短期數據去判斷對錯。 黃偉棠 CFA, CPA, LL.M 時富資產管理董事總經理、特許金融分析師、註冊會計師、大學資深講師
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上半年國內貨幣政策實施得當，金融結構持穩盈增。廣義貨幣（M2）按年增長11.3%，流通量充裕，滿足社會需求。人民幣貸款額穩步增長，全年新增16萬億元（人民幣，下同）規模，為實體經濟復甦提供有力支撑。人民幣存款淨增20萬億元，疫情後民眾信心繼續保持穩定。 銀行同業市場操作活躍，利率水準整體穩定。外滙儲備嚴格管理，截至6月底達3.2萬億美元，維護人幣滙率平穩。跨境人民幣結算規模延續高速增長，流動資金及直接投資額均超過3萬億元，標誌人民幣國際化深入推進。 招行不良貸款率僅0.95% 招商銀行（03968）2023年中期業績報告顯示，上半年實現營收1,785億元，按年下跌0.3%；股東應佔淨利潤758億元，增長9%；利息收入1,090億元，增長1.2%；非利息收入695億元，下降2.7%。招行總資產達10.7萬億元，較上年末增長6%；客戶貸款餘額6.3萬億元，較上年末增長5%；負債總額9.76萬億元，較上年末增長6%；客戶存款餘額8.03萬億元，較上年末增長近7%。不良貸款餘額為606億元，不良貸款率為0.95%，資產質素整體平穩。總體上，招行各項業務規模和效益保持合理增長，業績保持平穩良好，符合股東期望。 招行在高品質零售服務方面擁有最優秀的客戶基礎。因此，其2022年每家分行零售存款餘額遠高於同業平均水準。同時，招行在同業間存款成本最低，在存款利率市場化過程中獲益最大。零售業務成為核心利潤貢獻來源，其撥付金額貢獻率已達50%，超過其他本地銀行。此外，其撥備覆蓋率及每期平均資產回報率均處行業先導地位，為未來盈利能力提供良好緩衝。整體來看，憑藉零售優勢及盈利品質，招行未來盈利能力有望持續提升。 招行憑藉在行業領先的實力，其未來盈利能力有望保持上升動能。假設股東成本率為14.5%，企業淨資產回報率處於13.8%的正常水準，以5.8%的長期增長率及2026年市帳率0.95倍作為終值，招行合理值為48港元，較現價約有50%上升空間。投資者可考慮作中長期投資，合理股息率約6厘。 黃偉棠 CFA, CPA, LL.M 時富資產管理董事總經理、特許金融分析師、註冊會計師、大學資深講師
時富資產管理董事總經理黃偉棠表示，同程旅行 (00780) 2023年上半年業績增長強勁，過去幾年一直執行擴大市場份額的策略，估值較同業折讓超過15%，可作長綫投資。 他指出，同程最近兩季連續錄得銷售額及盈利新高。全國旅遊熱帶動業績持續攀升，預計2023年度收益按年增長75%、稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）增長84%，以及淨收益增長達226%，為同行最高，反映公司增長潛力巨大。 同程過去幾年一直執行擴大市場份額的策略，因市場過分看重疫後復甦數據，導致其份額增長的情況被忽視。預計下半年到2024年會超越市場預期，屆時大行分析師將會上調其評級。 根據現時大行預測估值，同程低雙位數之市盈率，令其被認定是「可持續增長高品質股」，超過九成大行維持買入評級（30／34家）。以2024年預測PE17倍計，相比於同業20倍PE，同程折讓超過15%。投資者可作長線投資。 黃偉棠 CFA, CPA, LL.M 時富資產管理董事總經理、特許金融分析師、註冊會計師、大學資深講師
過去20年，國家經濟發展與美、英、德等西方國家存在明顯差距，但隨着國家國內生產總（GDP）增長速度保持較高水平，我國已經成為世界第二大經濟體。根據國際貨幣基金組織（IMF）2022數據，國家GDP總量為17萬億美元。相比之下，美國GDP總量為23萬億美元，雖然仍為世界最大經濟體，但增長速度卻較緩慢。 國家的發展目標是追求技術進步。在過去百多年裏，我國科研由於被內外因素影響，在技術、生產力和資源安全方面，曾經落後於西方世界。但自世紀之交以來，情況發生巨變，隨着我國經濟迅速增長，而對應的技術也在飛速進步。但是追求技術進步不僅需要強大的管理團隊，還需要一個由先進技術支持兼高效的系統。 在接下來的兩個十年中，晶片研發是建立高效系統的關鍵。晶片技術在現代社會中發揮着重要作用，無論是通信、電腦、人工智能還是物聯網，都離不開高性能晶片支持。這是一個經濟競爭和技術創新的世界，擁有先進技術和市場優勢的國家通常能夠在全球競爭中脫穎而出。 內地晶片研發成效顯著 20世紀以來，國家在晶片領域的發展取得顯著成效，多年來採取一系列政策措施，包括資金支持、稅收優惠和技術轉讓等，以促進晶片產業增長。 在技術方面，國家積極推動自主研發和創新。內地大學和研究機構加大了對晶片技術的研究投入，並建立多個晶片設計和製造園區，提供良好的產業環境，吸引了一批優秀晶片企業和專業人才。此外，國家還加強和國際夥伴的合作，通過技術引進和合資等方式，提升我國晶片技術水平。 加大投入推動技術進步 過去20年，我國晶片產業從無到有，從低端到高端，逐漸成為全球晶片產業的重要參與者。為實現技術突破和創新，筆者認為，未來應從三方面着手，促進產業發展更上一層樓。一是繼續加大研發投入，培養高素質科學家和工程師，並積極開展國際合作。二是培育人才方面，應持續提供優質教育資源，培養創新意識和實踐能力。三是加強知識產權保護，建立公平競爭環境，這也是推動技術進步的重要因素。 黃偉棠 CFA, CPA, LL.M 時富資產管理董事總經理、特許金融分析師、註冊會計師、大學資深講師
攜程集團（09961）2023年第二季度業績表現強勁，淨收入達110億元（人民幣，下同），超出市場預期4%。與疫情前相比，運輸票務收入較2019年第二季度增長41%，較第一季度升24%；酒店預訂收入較2019年第二季度26%。毛利率從2019年第二季度的79%擴大至82%，調整後營業收入為35億元，較2019年的17億元升逾倍。 旅遊需求保持強勁 預計攜程在第三季度表現偏向樂觀，因為國內旅遊市場保持強勁，而且公司在出境旅遊市場份額也在增加。8月底中國情人節期間，國內「宅在家中」假期，使攜程酒店房間預訂量創下歷史新高。隨着大眾更擅長使用綫上服務，攜程這家國內銷售額最大的綫上旅遊代理商將持續擴大市場份額。雖然大行認為，10月黃金周後休閒旅遊積壓需求，可能會有所減少，但音樂節、商業會議和展覽可能會在第四季度繼續推動旅遊需求。 攜程在出境旅遊市場的恢復也是超越整體市場。2023年第一季度，攜程出境旅遊業績恢復到疫情前40%，而整個行業平均恢復水準只有15%。這主要由兩個因素驅動：一、行業競爭緩和，營造出一個良好的經營環境；二、旅客行為變化，由旅遊團轉為個人旅客。這兩個因素在未來1至2年內將持續存在。 出境增加有利前景 中央政府呼籲增加出境航班供應後，攜程前景變得更樂觀。由於出境旅遊和企業旅遊等領域存在結構性增長機會，而這些增長機會由市場份額加速增長、供應鏈優化和營運效率提高等因素驅動。短期內，積壓的需求在2023年第三季度有機會爆發。到2024年，市場預計出境旅遊市場份額增長將為公司帶來強勁盈利增長。 基於折扣現金流模型（DCF），攜程目標價上望337港元，相當於2023年預期市盈率21倍左右。攜程與國內同行同程旅行（00780）相比有不少溢價，同程2024年預測市盈率17倍左右，這是因為攜程作為行業領先者，在使用者規模、技術和盈利能力方面具有明顯競爭優勢。投資者可以考慮作長期（九個月或以上）投資選擇。 黃偉棠 CFA, CPA, LL.M 時富資產管理董事總經理、特許金融分析師、註冊會計師、大學資深講師
時富資產管理董事總經理黃偉棠表示，百融雲（06608）上半年業務收入及盈利增速理想，而13倍PE在同行中屬估值最低，假設年底每股盈利0.65元，以市場估值計，預測PE23倍的話，目標價可上望15元，潛在上升空間達50%。 百融雲今年上半年第一業務MaaS收入達4.3億元人民幣，按年增長24%。該業務利用AIGC技術接觸大量用戶，進一步提高資產交易效率。 第二業務BaaS金融雲和保險雲收入分別為5億和3億元人民幣，按年增長55%和14%。BaaS保險雲通過AI「日月保盒」程式為保險經紀提供支援，提升人均產能，並以AI推薦保險產品，提高保費收入。隨著民眾消費意欲回暖及保險業逐步復甦，有望進一步推動BaaS保險雲業務增長。 百融雲現價13倍PE為同行最低，而公司銷售增長率超過30%，淨收益增長率超過150%，則為同行最高，體現公司的營運模型更為優秀，估值更為便宜。假設年底每股盈利為0.65港元，以市場估值計，預計年底23倍PE，目標價上望15港元，投資者可作中期投資選擇。 黃偉棠 CFA, CPA, LL.M 時富資產管理董事總經理、特許金融分析師、註冊會計師、大學資深講師
近期，為配合國家經濟發展，銀行業界遵循指示降低利率。工行、中行和農行等國有銀行將於今年第三次降低存款利率，一年期降10個基點至1.55%，五年期降低25個基點至2.25%。五大國有銀行最近公布了2023年上半年盈利情況，受利潤率收縮影響，銀行利潤增長幅度小於去年，但降低存款利率亦會給銀行提供更多空間，以提供更好的企業和房屋貸款條件。此外，利率下調可以鼓勵家庭將儲蓄從銀行存款轉向其他投資和消費。 疫情期間，內地家庭儲蓄重心向銀行存款轉移，對股票和債券基金市場產生較大影響。降低存款利率會促使存款人將資金從銀行儲蓄轉移到固定收益產品和低估值股票市場。從估值角度來看，降低利率令估值模型中折現率降低，將公司內在價值提高，為股權投資提供更好的條件。降低利率還可以鼓勵資本投資，較低的貸款利率將吸引更多的企業參與借貸，推動經濟周期前進的齒輪。 刺激樓市措施持續出台 國家上星期推出一系列政策阻止住宅市場下滑。政策允許置業者降低首期付款，並鼓勵貸款機構降低按揭貸款利率。根據人民銀行和國家金融監管局的聯合聲明，首次購房者最低首付款將統一設定為20%，二次購房者為30%，按揭利率由銀行與客戶協商確定。此政策將於9月25日生效。有專家認為這將提振房地產銷售，緩解購房者流動性壓力，改善市場情緒。亦有經濟學家認為該措施對現有按揭貸款利率的降低影響有限。無論如何，政策被認為是國家刺激經濟增長的一部分，以應對經濟下滑。 目前仍不確定中央是否會採取進一步措施來緩解財政問題以及地方債務挑戰，但市場預測應該會有更多措施將在未來幾個月內出台以穩定內部總需求。 先危後機才是危機的真正解讀，當前內地經濟狀況沒有像經濟學家們所預測的那樣不景觀。國家正在對許多行業進行重組，尤其是清理一些不良經營模式（如房地產）和其管理等問題。政府正積極推動結構性改革，以提高行業效率和競爭力。國家希望通過這些舉措推動經濟結構優化和轉型升級，以適應新時代經濟發展需求。 目前來看，國家可能無法達到6-8%長期增長率，但在4-6%之間穩定增長相信是仍然可接受，特別是考慮到14億人口的增長計劃。正如之前所說，信心比以往任何時候都更加重要，短暫的危機可能會帶來更大的機遇，能夠等待風暴過去的人都可以迎來更加光明的未來。 黃偉棠 CFA, CPA, LL.M 時富資產管理董事總經理、特許金融分析師、註冊會計師、大學資深講師
中通快遞（02057）是內地快遞領域領先企業，其網絡合作夥伴提供國內及國際快遞服務。在國內，公司主要專注於包裹快遞服務，其中大部分包裹重量不超過50公斤，而且預計送達時間範圍為24至72小時，在全國範圍內網絡覆蓋率高達99.8%以上。公司向其網絡合作夥伴上交的網絡中，轉費主要由固定費用和變動費用組成，為支持一些網絡合作夥伴和運輸服務提供商，中通還提供融資租賃服務。 包裹數量增長急速 中通預期2023年包裹數量在293億件至302億件之間（之前的預期為288億件至298億件），按年增長達20%至24%。雖然公司剛發布的季度調整後盈利按年增長27%、按季增長逾7%，超過分析師預期，但季度銷售額較分析員預期低4.8%。這個細小的偏差使股票在周三（8月30日）下跌5%，使得當前股價成為一個極有吸引力的買入點。 不斷增加市場份額 中通的強大執行力、更成熟的物流基礎設施，以及和直播平台的緊密合作，將使其持續擴大市場份額。中通通過特許經營網絡提供穩定服務，絕對的交付量優勢帶來規模經濟和成本管理的優勢，再加上良好的企業治理和戰略執行優秀管理，將使其繼續增加市場份額、加強競爭優勢和穩固行業領導地位。相信中通能通過擴大快遞量並提高產能利用率，採用更多數碼工具、自動化和優化路綫降低成本、提高效率，以及增加邊際利潤。 阿里巴巴（09988）現持有中通超過11%股份，美國投資管理公司景順（Invesco）持有超過9%股份，摩根大通和領航（Vanguard）合計持有超過8%股份，股東基礎絕對可以證明中通財務健康狀況。根據預計模型，中通2023年預測調整後每股收益將達到10.4元人民幣，低於其歷史平均水平的20.2倍市盈率，加上折扣現金流模型，加權平均資本成本為14.3%，終端末期增長率為2.5%，預計12個月目標價240元。 黃偉棠 CFA, CPA, LL.M 時富資產管理董事總經理、特許金融分析師、註冊會計師、大學資深講師
時富財富管理董事總經理姚浩然表示，美國7月份生產物價指數(PPI)自爆發疫情以來，首次錄得按月跌幅，或反映通脹逐步受控，對美股有利。另外，近期市場風險胃納增強，且債息料難重返高位，相信美股後市走勢偏好。不過，投資者仍關注內房銷售放緩，資金鏈未必到位，加上外資亦減持中資股，亦為市場帶來心理壓力，港股或維持低位徘徊格局，恒指短期料在19,700至20,700點區間上落。 中國移動(00941)中期純利按年增近19%，姚指其業績表現對辦，且派息亦慷慨，料股價上落區間將上移至48至56港元，但要留意中資電訊股盈利增長受限的風險。 中芯國際(00981)次季銷售收入按年增長41%，姚認為業績符合預期，對下季展望則相對保守，但與市場未有太大落差，股價暫時沽壓不大。不過，全球半導體行業或面對經濟衰退帶來的風險，加上內地晶片股由國策消息所主導，中芯只宜短線炒作，可在17元樓下考慮吸納，18元水平食胡
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時富財富管理董事總經理姚浩然稱，美國就業數據差過預期，市場對經濟衰退的擔憂升溫，對於美股反彈是否已近尾聲，他認為美國通脹有見頂迹象，聯儲局加息步伐或會放慢，且其他主要央行加息幅度均高過預期，令美元匯價難以維持強勢，相信美股下調壓力不大。 阿里巴巴(09988)季績收入按年持平，增長停滯屬上市以來首見，經調整盈利則按年跌3成。姚表示，阿里業績雖好過市場預期，但網購業務難實現高增長，加上內地不批准旗下螞蟻集團從事非監管金融業務，盈利增長動力有限，業績後股價表現未宜過分樂觀。 另外，英倫銀行一如預期加息0.5厘，他認為，消息對銀行股如滙豐控股(00005)淨利息收入有利，但環球經濟疲弱，銀行撥備金額或會加大，而內房爛尾樓風波未完，一旦業主斷供對銀行業有一定負擔。至於滙控明年恢復派季度息，但派多少仍值得關注，且股息率亦未算太吸引，股價難有大升空間，只宜在47至56元炒區間上落。
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港股跌幅擴至超過400點，恒生指數挫至20,100點水平。時富財富管理董事總經理姚浩然表示，美國經濟連續兩個季度收縮，但投資者預期聯儲局可能不需要激進加息，加上部分企業的業績表現好過預期，市場風險胃納提升，美股持續反彈。不過，港股早前回調幅度有限，近日亦未能跟隨外圍升勢，加上市場觀望8月踏入業績期後上市公司的盈利表現，恒指料在20,000至21,000點窄幅上落為主，成交料亦會繼續疲弱，投資氣氛偏淡，相信短線資金流入美股市場機會較大。 阿里巴巴(09988)消息多多，繼有意申請在香港「雙重主要上市」後，再有傳其創辦人馬雲計劃放棄螞蟻集團控制權，但股價反彈過後再現調整壓力，並失守100港元水平。姚認為，除非螞蟻重啟上市再有新進展，或者阿里業績有驚喜，否則股價繼續欠缺動力。 滙豐控股(00005)下周一(1日)派成績表，姚預計其中期業績將持平，甚至輕微倒退，且派息不算吸引，料股價將在47至51元附近上落為主，不妨等放榜後才考慮入場。
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