兗礦能源（01171）作為國內動力煤行業的龍頭企業，業務覆蓋煤炭開採洗選、貿易銷售、煤化工及電力等多個範疇，形成以煤炭為核心、上下游協同發展的完整產業鏈。

盈利步入修復軌道

2025年首三季度，受煤炭價格中樞下行影響，公司營業收入按年跌11.6%至1049.6億元（人民幣．下同），歸母淨利潤按年跌39.2%至71.2億元。

然而，單季盈利出現明顯回升，第三季度歸母淨利潤較第二季度增長13.2%，釋放出盈利逐步修復的訊號。自西北礦業併表以來，持續為公司貢獻利潤，有效對沖主業的價格壓力；同時，產量穩步釋放，期內商品煤產量及銷量按年分別增長6.9%和2.6%，規模效應在一定程度上抵銷了煤價下滑的影響。

產能擴張提速，成本持續優化

兗礦能源公司透過收購西北礦業51%股權，大幅增加在產、在建及潛在產能，資源儲備與供給彈性顯著提升。此外，未來五年陝蒙地區將陸續投產多個優質礦井，區域產能規模有望進一步擴大。

面對煤價下行壓力，公司持續推動精益化管理及提升生產效率，自產煤成本已連續多個季度錄得改善。隨著陝蒙基地優質產能集中釋放，將進一步拉低整體成本曲線，增強公司在煤價低迷時期的盈利韌性。

多元化布局見效，盈利結構持續改善

煤化工與電力業務協同發展，成為公司穩健經營的重要支撐。與此同時，兗煤澳洲全年盈利表現穩健，並派發大額免稅股息，持續為集團貢獻現金回報。在股東回報方面公司積極推行中期派息及股份回購，彰顯現金流穩健及對長期價值的信心，紅利屬性持續強化。

煤價觸底回升，政策紅利加快釋放

當前外部環境同樣為兗礦能源帶來有力支持。動力煤價格自2025年第三季度觸底後持續反彈，行業步入價格修復階段，直接提升煤炭主業的盈利彈性。

政策層面上，「能源安全」戰略不斷強化煤炭的基礎地位，供給側改革加快低效產能退出，推動優質產能向龍頭企業集中，兗礦能源憑藉陝蒙基地及西北礦業等低成本、高效率資產，高度契合政策導向，在資源獲取與產能布局上佔據先機。

同時，在「雙碳」目標引領下，煤炭清潔高效利用及煤化工轉化路徑獲得明確政策支持，公司化工業務作為轉型重要抓手，有望進一步釋放利潤潛力。

整體而言，行業正從單一周期屬性，轉向「周期+紅利」雙輪驅動，兗礦能源不僅受惠於煤價回暖帶來的短期彈性，更在產能結構優化、政策紅利釋放及多元化協同中，持續鞏固長期競爭優勢。

兗礦能源在多項量化指標中表現突出，其中分析員修訂（Analyst Revision），價值動量（Value-Momentum）及組合阿爾法（Combined Alpha）均取得100分。近期能源類股份備受市場關注，加上其較低的大市敏感度（Beta值約為0.69），以相對溫和的波動率（35.2%），目標價可上望17.5。

權益披露：筆者管理之基金持有上述股票

馬家俊博士

時富量化金融  行政總裁

從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。