江西銅業（00358）是中國銅業龍頭，業務覆蓋銅礦勘探、開採、冶煉至加工的全產業鏈，同時延伸布局鎢、黃金等稀缺資源領域，是目前國內產能規模最大、資源儲備最豐富的銅生產商之一。

盈利現金流同步改善

2025年首三季度，江西銅在營收平穩增長基礎上，利潤與現金流均錄得顯著突破，反映銅價上行周期中的盈利彈性與營運質素。期內，公司錄得營業收入3,960.5億元（人民幣•下同），按年升約1%；歸母淨利潤達60.2億元，按年升20.9%，主要受惠於主產品銅價上漲，以及精細化成本管控見效。現金流層面改善尤其突出，經營現金流淨額達62.9億元，按年大幅上升1,411.8%，此變化既源於公司供應鏈議價能力提升，亦得益於存貨周轉效率改善，為後續業務擴張提供充足資金支持。

資源儲備與項目拓展步伐加快，為江西銅長期增長奠定基礎。2025年12月，江西銅通過全資子公司以約8.7億英鎊的要約價，收購英國上市公司SolGold全部股權，核心資產為厄瓜多爾Cascabel項目。該項目蘊藏銅資源約1,220萬噸，並伴生金、銀等貴金屬，是全球頂級未開發銅金礦床，收購完成後將顯著提升公司資源儲備規模。

在鎢資源布局上，公司持股的佳鑫國際（03858）旗下哈薩克巴庫塔鎢礦，一期已於2025年投產，計劃年開採規模逐步提升至495萬噸，為業績增添多元彈性。此外，公司身為第一量子（First Quantum Minerals）最大股東，旗下巴拿馬Cobre Panama銅礦市場預期將於2026年下半年恢復生產。該礦此前年化產能達50萬噸，盈利能力突出，若能順利復產，將顯著提升公司利潤水平。

目前全球銅市場處於緊平衡格局，為江西銅的業績增長提供堅實外部支持。供應方面，全球主要銅礦（如埃斯康迪達、格拉斯伯格等）近年屢遇生產干擾，罷工、設備檢修等問題，持續限制銅精礦供應；國內則受限於銅礦資源有限及環保政策趨嚴，新增產能釋放緩慢，冶煉加工費（TC/RC）持續處於低位，反映上游礦端供應緊張。

雙重動力拉動需求

需求方面則呈現新興領域高速增長與傳統需求企穩的雙重動力。新能源汽車、光伏電站、儲能設施及AI數據中心等新興場景對銅的需求快速擴張，用銅規模持續攀升。

傳統領域方面，國家電網最新披露，「十五五」期間（2026–2030年），其固定資產投資規模預計達到4萬億元，較「十四五」期間增長40%。相關投資將聚焦新型電力系統建設，包括特高壓輸電、智能配電網升級及能源互聯網基建，有望帶動銅導線、變壓器及開關設備等大量採購，為銅消費提供長期且穩定的支撐。

江西銅業的量化評分整體表現不錯，其中動量（Price Momentum）和組合阿爾法（Combined Alpha）都得到100分，以其90日的波動率為56.2%來說，風險系數算是偏高，三個月目標價上望57.3港元。

權益披露：筆者管理之基金持有上述股票

馬家俊博士

時富量化金融  行政總裁

從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。