港股低位徘徊　中芯只宜短線炒作

時富財富管理董事總經理姚浩然表示，美國7月份生產物價指數(PPI)自爆發疫情以來，首次錄得按月跌幅，或反映通脹逐步受控，對美股有利。另外，近期市場風險胃納增強，且債息料難重返高位，相信美股後市走勢偏好。不過，投資者仍關注內房銷售放緩，資金鏈未必到位，加上外資亦減持中資股，亦為市場帶來心理壓力，港股或維持低位徘徊格局，恒指短期料在19,700至20,700點區間上落。 中國移動(00941)中期純利按年增近19%，姚指其業績表現對辦，且派息亦慷慨，料股價上落區間將上移至48至56港元，但要留意中資電訊股盈利增長受限的風險。 中芯國際(00981)次季銷售收入按年增長41%，姚認為業績符合預期，對下季展望則相對保守，但與市場未有太大落差，股價暫時沽壓不大。不過，全球半導體行業或面對經濟衰退帶來的風險，加上內地晶片股由國策消息所主導，中芯只宜短線炒作，可在17元樓下考慮吸納，18元水平食胡

港股又奀又弱 不如轉攻美股？

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投資新世代@20220806

美股下調壓力不大，滙豐只宜炒波幅上落

時富財富管理董事總經理姚浩然稱，美國就業數據差過預期，市場對經濟衰退的擔憂升溫，對於美股反彈是否已近尾聲，他認為美國通脹有見頂迹象，聯儲局加息步伐或會放慢，且其他主要央行加息幅度均高過預期，令美元匯價難以維持強勢，相信美股下調壓力不大。 阿里巴巴(09988)季績收入按年持平，增長停滯屬上市以來首見，經調整盈利則按年跌3成。姚表示，阿里業績雖好過市場預期，但網購業務難實現高增長，加上內地不批准旗下螞蟻集團從事非監管金融業務，盈利增長動力有限，業績後股價表現未宜過分樂觀。 另外，英倫銀行一如預期加息0.5厘，他認為，消息對銀行股如滙豐控股(00005)淨利息收入有利，但環球經濟疲弱，銀行撥備金額或會加大，而內房爛尾樓風波未完，一旦業主斷供對銀行業有一定負擔。至於滙控明年恢復派季度息，但派多少仍值得關注，且股息率亦未算太吸引，股價難有大升空間，只宜在47至56元炒區間上落。

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【搶攻美股】7月成功大反彈 依家追真心好業績股

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投資新世代@20220730

港股成交疲弱　阿里巴巴動力欠奉

港股跌幅擴至超過400點，恒生指數挫至20,100點水平。時富財富管理董事總經理姚浩然表示，美國經濟連續兩個季度收縮，但投資者預期聯儲局可能不需要激進加息，加上部分企業的業績表現好過預期，市場風險胃納提升，美股持續反彈。不過，港股早前回調幅度有限，近日亦未能跟隨外圍升勢，加上市場觀望8月踏入業績期後上市公司的盈利表現，恒指料在20,000至21,000點窄幅上落為主，成交料亦會繼續疲弱，投資氣氛偏淡，相信短線資金流入美股市場機會較大。 阿里巴巴(09988)消息多多，繼有意申請在香港「雙重主要上市」後，再有傳其創辦人馬雲計劃放棄螞蟻集團控制權，但股價反彈過後再現調整壓力，並失守100港元水平。姚認為，除非螞蟻重啟上市再有新進展，或者阿里業績有驚喜，否則股價繼續欠缺動力。 滙豐控股(00005)下周一(1日)派成績表，姚預計其中期業績將持平，甚至輕微倒退，且派息不算吸引，料股價將在47至51元附近上落為主，不妨等放榜後才考慮入場。

小鵬汽車業績亮眼

小鵬汽車（09868）是中國一家智能電動汽車公司，專注於自動駕駛、智能互聯和核心汽車系統的技術創新，依靠先進的軟體、資料及硬體技術作為其核心競爭力。截至2024年，公司實體銷售網絡共有690家門店，覆蓋226個城市，自營充電站網絡共有1,920座，形成了一個較為完善的服務體系。 業績亮眼，營收與毛利率雙突破 小鵬汽車 2024 年總收入達408.7億元（人民幣，下同），按年增長 33.2%；其中汽車銷售收入為358.3億元，按年增長27.9%。期內毛利率提升至 14.3%，較去年同期改善 12.8個百分點；其中汽車毛利率為 8.3%，較去年同期扭虧（2023 年為-1.6%），顯示出公司在成本控制和產品價值提升方面的努力取得了明顯成效。 新車型驅動增長正向循環 2025年，小鵬汽車迎來了強勁的新車周期。小鵬於3月13日正式推出了G6和G9的改款車型，而在第二季度，預計全新B級SUV G7和Mona M03 Max車型也將上市；下半年有望發布的則有增程版本的X9等。小鵬堅持性價比定價策略，結合當下「智駕平權」的大趨勢，公司銷量有望加速提升。此外，小鵬通過將高階智能駕駛輔助系統與超充技術引入至10-15萬元人民幣級別的MONA M03，同時利用P7+轎跑設計開拓中高端市場，從而構建全面的產品矩陣。作為智能駕駛的主要企業，小鵬汽車有望憑藉技術優勢和產品創新，充分享受行業增長帶來的機遇，實現市場份額增長。隨着智能駕駛成為消費者購車決策的關鍵因素之一，預計小鵬汽車全年銷量將實現顯著增長。 小鵬汽車2025年2月的交付汽車量達到30,453輛，按年激增5.7倍；其中，M03連續第三個月交付量超過1.5萬輛，而P7+自上市以來首三個月累計交付量也超過3萬輛。期內，小鵬汽車智能導航輔助駕駛（XNGP）的城區智駕月度活躍用戶滲透率達86%，充分展現出公司強勁的增長潛力及智駕實力。 機械人業務的戰略布局與增長潛力 小鵬汽車憑藉在智能駕駛領域的技術積累，現已構建出一套既適用於智能駕駛，也可應用於人形機械人領域的先進技術架構。尤其在端到端模型、世界模型、強化學習及模型壓縮等關鍵技術上，公司處於行業領先位置。鑒於汽車與機械人在製造和供應鏈方面的高度協同性，小鵬打入機械人市場不僅能夠突破現有產品形態的限制，還有望在「L3級別」機械人領域搶佔市場先機。與特斯拉的「車+機械人」戰略布局相似，小鵬通過其深厚的智能駕駛背景切入機械人賽道，為公司開闢了新的增長曲線。隨着小鵬汽車銷量的增長及新業務的逐步展開，預計公司將實現業績和估值的雙重提升。 根據LSEG Workspace 的數據顯示，小鵬汽車的分析員修訂(AnalystRevision) 分數在3月12日被調高至98分，可見總體來說，小鵬的表現受到分析員的正面評價，而這一調整也推動了動量(Price Momentum)得分提升至98分。盡管小鵬被視為相對風險較高的股票，其90日的波動率達到65.9%，但看好小鵬的投資者仍可以考慮以124.6港元作為三個月的目標價。 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

聯想集團業績強勁

聯想集團（0992）專注於科技產品的開發、製造和銷售，並且提供相關服務。其業務主要涵蓋三大領域：智能設備業務（IDG），負責個人電腦及其他智能設備的製造和銷售；基礎設施方案業務（ISG），提供人工智能產品、服務及相關基礎設施、存儲解決方案；方案服務業務（SSG），提供跨領域的資訊技術解決方案和服務。 強勁的財務表現與韌性 在2024/2025財年第三季度（截至2024年12月31日止三個月），聯想集團展現了強勁的財務表現和韌性。期內集團實現營收188億元（美元，下同），按年增長20%，創下過去三年來最高季度銷售額，亦是集團歷史上第二高的銷售額；股東應佔溢利為6.9億元，按年增長1.06倍，淨溢利率連續第四個季度保持正增長；其中非個人電腦業務營收佔比突破至46%，顯示出多元化的增長引擎。此外，聯想集團管理層在開支管理方面實施嚴格控制，使得經營開支與收入比率較去年同期下降了56個基點至12.1%，體現集團在成本控制和營運效率方面的顯著成效。 三大業務增長強勁 聯想集團三個業務集團之間的協同效應顯著，對推動增長機遇發揮了重要作用。在IDG業務方面，盡管全球市場消費水平下降，該業務集團依然實現了12%的年度增長率，進一步鞏固了聯想在全球個人電腦市場的領先地位，並擴大了市佔率。同時，在全球智能手機市場中（除中國以外），聯想集團成為前五名廠商中增長最快的企業之一。ISG業務方面，期內成功實現扭虧為盈，收入按年增長59%，主要得益於對圖形處理器和非進圖形處理器產品需求的強勁增長，以及十億級客戶的數量不斷增加，這反映了集團在滿足快速增長的雲計算需求方面取得了顯著進展。SSG業務方面，集團保持了高經營溢利率，維持在20%的高位水平，分部溢利佔所有三個業務集團綜合分部溢利總額的31%。 此外，聯想集團於2024年宣佈計畫和Alat建立長期戰略合作夥伴關係，此舉有利於集團業務在中東和非洲地區市場的增長，推進集團製造網路的全球化佈局。 AI技術革命重塑增長動力 在現今全球AI技術蓬勃發展的時代，運算力的需求以爆發式增長。聯想集團在全球伺服器市埸中佔有重要地位，利用其全面的AI技術，將能夠從這一趨勢中受益。此外，集團專注於幫助客戶充分利用混合式人工智能技術的優勢，在2025年的CES展會上，聯想的創新人工智能個人電腦產品組合獲得了106個獎項的認可，其中ThinkBook Plus Gen 6卷軸屏AI筆記型電腦贏得了75項大獎，顯示出聯想在技術和設計上的競爭力。隨着AI個人電腦滲透率的提升、Windows 11的更新，以及中國「國補」政策進一步催化，預計市場的換機需求將持續上升，集團銷售額有望保持高增長狀態。 聯想集團在LSEG Workspace 上的收益質素(Earnings Quality)分數達99分，可見其股價受到高質素的收益支持。以科技股而言，聯想集團屬於較高風險的股票，90日的波動率為51.2%，市場敏感度(Beta)為1.4。如果投資者看好大市，並希望提高持倉的Beta ，聯想集團是一個不錯的選擇，可以考慮以15.6港元為三個月的目標價。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2024-2025财年第三季业绩： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0220/2025022000140_c.pdf 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

嗶哩嗶哩業績持續改善

嗶哩嗶哩（09626）是一家中國影片分享平台，提供各種影片以滿足使用者多元化的興趣愛好，吸引大量年輕用戶，形成了活躍的社區互動氛圍 。公司業務主要分為四個部分：廣告業務、遊戲業務、增值服務和IP衍生品及其他業務。 業務發展大幅提升 2024年，嗶哩嗶哩在業務發展上表現卓越。廣告業務增長顯著，全年廣告營業額達到81.89億元，按年增長28%，這主要歸功於廣告產品的優化和廣告效率的提升，體現了公司在廣告市場的競爭力不斷增強。移動遊戲業務同樣表現出色，全年移動遊戲營業額為56.1億元，按年增長40%，特別是獨家授權遊戲《三國：謀定天下》的優異表現，賽季制營運模式顯示其長期營運能力，為業務帶來增量，帶動公司整體業績增長，彰顯了公司在遊戲領域的選品眼光與營運實力。此外，增值服務業務也實現了穩定增長，全年增值服務營業額達109.99億元，按年增長11%，主要是由於直播及其他增值服務的營業額增加，反映出公司在使用者付費內容方面的強大吸引力。 用戶基礎與AI創新助力增長 嗶哩嗶哩作為內地年輕一代領先的影片社區，其使用者基礎穩固且活躍。2024年第四季度的日均活躍用戶達到1.03億（去年同期為1.001億）；月活躍用戶數攀升至3.4億，用戶平均每天在平台上的停留時間為99分鐘，龐大的活躍用戶群為公司各項業務的發展提供了堅實的流量支援。此外，公司持續優化商業化策略並改進產品，以進一步滿足使用者日益變化的內容和服務需求，在提升使用者忠誠度的同時，也增強了商業變現的能力。隨着新開源AI模型的面世，AI解決方案變得更加易於使用且成本效益更高。基於高品質和獨有的資料資源，公司預計將在即將到來的AI變革中獲得更大的收益，進一步挖掘和提升社區的價值。 此外，公司於2024年11月宣佈，其董事會已經批准一項新的股份回購計畫，在24個月內回購不超過2億美元的公開交易證券，充分表明管理層對公司未來發展前景充滿信心。通過回購股份，公司不僅能提升每股收益，還能向市場傳遞積極信號，增強投資者信心。 盈利持續改善 嗶哩嗶哩2024年淨營業總額達268.32億元（人民幣，下同），按年增長19%，其中第四季度經營業總額按季增長5.9%，呈現穩定增長的趨勢；利潤方面，公司2024年淨利潤達0.89億元，較上年扭虧為盈；其中第四季度毛利潤按年大幅增長68%，促使全年毛利率提升至36.1%，較上年末增加10個百分點。現金流表現良好，期內經營現金流達60.15億元，按年增長2.15倍 。此外，LSEG Worspace 上顯示，嗶哩嗶哩的收益質素(Earnings Quality得分為88分，並帶動了在行業中的動量(PriceMomentum) ，得分達98分。然而，嗶哩嗶哩被視為風險較高的股票，其90日的波動率為64.5%。對於看好嗶哩嗶哩的投資者，可以考慮以211.6港元為三個月的目標價。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2024年正面盈利预告： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0220/2025022000598_c.pdf 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

舜宇光學受惠智能手機與汽車市場增長

舜宇光學（02382.HK）是一家中國光學產品製造企業，專注於設計及生產光學及相關產品。集團的業務涵蓋設計、研發、生產及銷售，並推出多種產品，包括光學零件、光電產品和光學儀器。隨着業務逐步擴展，舜宇光學目前已進入八大領域，包括手機、汽車、安全防護、顯微儀器、機械人、AR/VR、工業檢測、醫療檢測。 智能手機與汽車市場雙輪驅動，盈利預期顯著提升 舜宇光學保持穩健的發展趨勢。截至2024年12月31日的財年，股東應佔溢利預計達到約26.4億元至27.5億元人民幣，較去年同期大幅增長約1.4至1.5倍，反映出集團盈利能力顯著增強。 舜宇光學2024年的盈利增長主要得益於兩大因素。首先，隨着全球智能手機市場的復甦，特別是在高端機型熱銷及人工智能技術在硬體領域的共同推動下，市場出貨量按年增長大約6%-7%；這也帶動了集團手機鏡頭出貨量按年增長約13.1%。此外，產品組合的優化促使手機鏡頭和攝像模組的平均售價上升，毛利率因此得到提升，體現了集團在智能手機光學配件領域強大的競爭力，以及對市場機遇的敏銳洞察力。 其次，在全球汽車市場穩步增長、對新能源汽車需求強勁，以及智能輔助駕駛系統快速發展的背景下，車載鏡頭的搭載率有所提高。作為車載鏡頭市場的領頭羊，集團出貨量按年增長約12.7%，顯示出集團在汽車光學部件領域不僅擁有穩定的市場份額，還展現出較強的增長潛力。 AI技術發展帶來業務增量 自2023年AI大模型面世以來，AI技術在設備端的發展迅速，各大廠商相繼推出AI產品。例如，2025年伊始，雷鳥創新發佈了雷鳥V3 AI拍攝眼鏡；小米也將於本月推出AI眼鏡及小米首款AI專業辦公筆記本REDMI Book Pro 16 2025等。與此同時，政策層面也釋放出積極信號。除了國補政策促進消費外，日前國務院總理李強在促進消費專題會議上強調要大力推動科技消費，特別是人工智能終端產品的市場潛力，為AI設備端產業營造了良好的發展環境。 AI產品在消費電子領域內的不斷創新，也為相關配件產業帶來了蓬勃發展。作為內地領先的光學製造企業，舜宇光學將充分受惠於AI技術革新帶來的發展機遇。隨着AI消費電子市場需求的快速增長，對攝像頭等光學部件的需求也將大幅提升，有望為集團創造廣闊的增長空間。 此外，比亞迪在本月舉行的智能化戰略發布會上，發布了天神之眼C高階智駕及21款首批搭載車型，覆蓋價格範圍從7萬到20萬，這將有助於大力推進中低端車型智能駕駛的滲透率，並有望開啟全民智能駕駛時代。智能駕駛的廣泛普及預計將促進傳感器等零部件需求的快速增長，尤其是天神之眼C系統搭載12顆攝像頭，將為行業帶來顯著增量。作為內地車載鏡頭的龍頭企業，舜宇光學將充分受惠於比亞迪新能源汽車體量的持續增長，以及智能駕駛普及所帶來的商機。 舜宇光學在LSEG Workspace 上顯示的分析員修訂(Analyst Revision) 分數為98分，反映部分分析員或許因近期集團業務發展的強勁表現而修訂了預測，對股價產生了正面影響。因此，其動量(Price Momentum)分數也上升至86分。舜宇光學的波動率為53.6%，屬於中高風險水平。如果投資者看好這一增長趨勢，可以考慮以112.6港元作為三個月的目標價。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2024年正面盈利预告： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0212/2025021200447_c.pdf 公司官网： www.sunnyoptical.com 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

滙豐控股持續增長

滙豐控股（0005）是全球知名的銀行與金融服務公司，其業務主要包含三個部分：財富管理與個人銀行業務、工商金融業務、環球銀行及資本市場業務。匯控業務遍佈多個地區，包括歐洲、亞太地區、中東和北非、北美和拉丁美洲。 業績持續增長 滙豐控股業績一直保持持續增長。2024年匯控收入保持穩定，達659億元（美元，下同）。期內匯控完成了法國零售銀行、加拿大銀行業務及俄羅斯業務的出售，受惠於此，匯控除稅前利潤為323億元，按年增長6.46%。資產方面，按固定匯率基準計算，2024年集團客戶貸款結欠按年增長140億元，客戶賬項按年增長750億元，期內匯控普通股權一級資本比率為14.9%，較上年末增加0.1個百分點。 核心業務增長強勁 滙豐控股於香港和英國兩個主要市場發展多年，2024年核心業務展現了強勁的增長。期內財富管理收入按年增加18%，其中費用以及其他收益增長21%。隨著新增投資資產淨額的持續流入以及客戶基數的穩步擴大，特別是在香港市場，新客戶的增加數量達到了約80萬，表明公司在香港具有明顯的市場競爭力和發展潛力。同時，為拓展內地業務，集團還取得了多個額外牌照，有利於匯控長期發展。此外，自去年九月中旬以來，股票市場波動幅度增加，也間接帶動了匯控客戶活躍度的上升；加上全球貨幣政策寬鬆周期的背景下，匯控在香港財富管理、股票及環球外匯業務上的增量也有望得到保障。 優化組織架構，促進業務發展 匯控積極優化組織架構，以聚焦核心業務的發展。集團宣佈自2025年起，匯控各職能部門將進行重組，以支持香港、英國、企業及機構理財、國際財富管理及卓越理財這四大業務的發展。此次架構調整着重提升兩大本土市場的重要性和自主性，通過簡化流程減少冗餘，有助於節約成本。同時，強化了企業銀行業務條線及交易銀行的一體化佈局，這將有利於匯控更高效地發揮作為全球銀行的核心戰略優勢。 此外，滙豐控股宣佈於2月11日在香港回購367.32萬股，回購價格區間為每股83.3至83.75港元，加權平均價為每股83.5448港元。此次回購標誌著匯控階段性回購計畫的順利完成。自回購啟動以來，滙豐控股已在英國和香港兩地分別回購了1.85億股和1.3億股普通股，總代價達30億元，相關股份將用於註銷。對於投資者而言，此次回購計畫展示了匯控對自身價值的信心，並通過減少流通股份提升每股收益潛力，長遠來看有助於提高股東價值。隨著2024年派付股息，加上股價上升超過20%，年內股東回報率超過30%。 滙控在價值動量(Value-Momentum) 的評分為98分，反映滙控在兩大投資因子中具備平均的優勢，而滙控的風險偏低，90日的波動率為13.4%，市場敏感度為0.25，適合較保守的投資者。看好滙控的投資者，可以考慮以92港元作為三個月的目標價。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2024年度业绩报告： https://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0219/2025021900168_c.pdf 本身股份之交易及回购完成公告： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0212/2025021200020_c.pdf 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

中國銀河增長潛力大

中國銀河（06881.HK）是內地證券行業的綜合金融服務提供者，提供經紀、銷售及交易、投資銀行等綜合證券服務。其經營模式以大型交易為核心，並輔以投資銀行和資產管理兩大業務。 經營業績穩步提升 中國銀河2024 年度展現出良好的發展趨勢與強大的盈利能力。期內，公司實現營業收入353.7億元（人民幣，下同），按年增長5.1%；實現歸母淨利潤101.3億元，按年增長28.6%，公司淨利潤再次超越百億，也是公司上市以來取得的第二好成績，展現了公司在經營管理與業務營運上的卓越能力。此外，2024年公司總資產達7363.4億元，按年增長11.0%；加權平均淨資產收益率提升至8.41%，按年增加0.89個百分點；反映出公司資產運用效率的提升，以及為股東創造價值的能力增強。 投資機構化發展趨勢延續，公司積極布局機構業務 近年來，隨着資本市場的深入發展，投資機構化的趨勢愈益明顯。中國銀河於2023年初新成立機構業務線，顯著提升了機構業務在公司戰略中的重要性。面對資本市場機構化程度不斷加深的趨勢，以及中長期資金入市和居民財富投資方向逐漸遷移的背景，公司有望以投行業務為跳板，針對機構客戶需求持續提升服務能力，並擴大自身的投行生態圈。此外，2025年1月22日，中央金融辦、中國證監會等六部門聯合發佈《關於推動中長期資金入市工作的實施方案》，相關細則進一步推動了中長期機構資金的入市規模。因此，中國銀河當前加大對機構業務的佈局顯得尤為重要，這不僅有助於公司在證券行業機構業務快速發展的大環境下搶佔更多市場份額，還有望引領新一輪的業績增長。 行業並購重組持續推進，中國銀河有望享受紅利 2023年10月中央金融工作會議提到支持國有大型機構「做優做強」，中國證監會表態鼓勵通過業務創新、集團化經營，並購重組等方式打造一流投行。此舉將促進證券行業的並購整合，有利於提升行業盈利能力。就現階段而言，國聯證券和民生證券的整合已經展開，國泰君安和國海證券的並購也已經進入實質性交易階段，證券行業並購重組「上半場」已經告一段落。然而，考慮到2024年首三季度市場低迷，流動性不足等問題，在一定程度上限制了並購重組概念的估值高度。展望未來，大型證券並購案例將持續進行，在扶優限劣和資本集約化政策導向下，中國銀河作為行業領先的券商，將充分受益於政策紅利，其盈利能力有望大大提升。結合目前股票市場活躍度、流動性以及換手率明顯提升的背景，並購相關個股的表現及行業的持續性也有望超越「上半場」表現。 中國銀河在估值動量中的評分為100分，反映其估值相當具吸引力，並且平衝了近期的強勁動量，而其組合阿爾法(Combined Alpha)也高達99分，可見各項量化指標均表現優異。盡管中國銀河的評分亮眼，但風險相對較高，90日的波動率為101.3%，市場敏感度(Beta)為2.8。若投資者看好大市及中國銀河的業務前景，可以考慮加持中國銀河，並將10.9港元設定為三個月的目標價。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2024年度业绩快报： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0123/2025012300935_c.pdf 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

海豐國際受惠跨境電商增長

海豐國際（01308）是一家以國際航運及物流業為核心業務的綜合物流集團，業務範疇包括集裝箱班輪運輸、貨運代理、報關報驗、船舶代理、船舶經紀、船舶管理等。 亞洲領先的航運物流公司 截至2024年6月底，海豐國際總共經營78條貿易航線，其中包括15 條聯合服務經營貿易的航線，以及26條集裝箱互換艙位安排的航線，其貿易航線與陸上綜合物流業務網絡覆蓋亞洲多個國家和地區的84個主要港口。根據Alphaliner的統計，以運力計，期內海豐國際在全球集裝箱航運企業中排名第13[XC1] 位。此外，期內集團經營一支由108艘船組成的船隊，總運力達170,380 個標準箱，其中包括 99 艘自有船舶（160,270 個標準箱）、9 艘租賃船舶（10,110 個標準箱）。自有船舶的高比例有利於集團優化營運成本及提升營運效率。同時，集團還擁有一個約189.7萬平方米的堆場及15.6萬平方米的倉庫。 航運價格維持高位，跨境電商行業促進業務增長 在全球地緣政治局勢複雜多變的背景下，2024年12月份中國出口集裝箱的東南亞航線運價指數較11月上升17[XC2] .8%；2024全年東南亞航線平均運價指數為988.67，較上年上升約58.7%，呈現出強勁的上升趨勢。與此同時，特朗普上任後倡導的逐步提高關稅政策，可能對全球貿易格局造成影響，使東南亞航運市場的供需關係發生變化，推動東南亞航運指數價格維持在高位運行。 此外，內地近年來持續推動跨境電商產業發展，相關利好政策不斷出台，有力促進了內地跨境電商產業的逐步升級與完善。目前，除了傳統的歐美市場之外，東南亞、中東及拉丁美洲等新興市場正迅速崛起，並已發展成內地跨境電商出口的新增長點，為跨境物流運輸行業帶來了廣闊的市場空間與業務增長。 作為亞洲區主要的航運物流企業，海豐國際在行業內擁有一定的優勢地位及廣泛的業務布局，充分把握運價上漲所帶來的機遇，並受惠於跨境電商蓬勃發展所帶來的業務增長紅利，有望維持集團業績的持續增長，進一步鞏固其在航運物流領域的市場競爭力。 管理層發布正面盈利預告 受惠於亞洲市場穩定擴展所帶來的積極影響，集團的集裝箱運貨量得以增加，運費也隨之提升。集團預計2024年度股東應佔利潤約在10億至10.3億美元，相較於上年同期利潤增長幅度約為86.5%至92.1%。此外，2024年度集裝箱運量約為356萬個標準箱，較上年同期增加約10.6%，且平均運費約為721美元/標準箱，較上個年度增加約15.7%。 長期注重分紅派息 海豐國際是業內少有長期注重股東回報的企業。2024年，集團除了宣布派發中期股息每股0.72港元之外（較2023年同期每股增加0.12港元），還宣布派特別股息，每股[XC3] 0.4港元，顯示出強勁的股東回報意願。以2025年1月23日收市價18.44港元計算，集團股息率為8.77%，在貨幣政策處於寬鬆週期的背景下，海豐國際顯得非常具有吸引力。 海豐國際在分析員修訂(AnalystRevision) 及智慧持倉(Smart Holdings) 這兩個量化指標上均得到99分，顯示出其潛在的投資價值。儘管近期走勢較為平穩，但若投資者看好其業務發展，這不失為一個以低價入市的良好機會。海豐國際的市場敏感度(Beta) 為0.6，90日的波動率為42.7%，投資者可以考慮以22.3港元作為三個月的目標價。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2024年度业绩报告： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0120/2025012001197_c.pdf 2024年中期报告 https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/0821/2024082101066_c.pdf 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

中銀持續增長前景佳

中銀香港（02388）是香港三家發鈔銀行之一，也是唯一的人民幣業務清算行，在人民幣業務方面有顯著的優勢。集團為個人、企業和機構客戶提供全面的金融和投資理財服務，通過廣泛的分行網絡，以及各類服務渠道及電子平台服務客戶。此外，集團與其母行中國銀行緊密合作，為跨國公司、跨境客戶、「走出去」的內地企業及各國央行和超主權機構客戶提供跨境服務。 財務狀況穩健，資產品質良好 在收入表現方面，2024 年首三季度集團提取減值準備前的淨經營收入達到了538.2億元（港元，下同），按年增長10.7%；且第三季度淨經營收入較上一季度上升5.3%，顯示出持續增長的趨勢，充分反映出集團業務經營的良好發展及業務拓展的成效。截至2024 年 9 月 30 日，集團減值貸款比率為1.1%，優於市場平均水平，顯示出信貸資產的品質風險相對較低，為資產安全提出了有力保障。此外，客戶存款較2023年底增長8.6%，充足的資金儲備為後續業務的開展奠定了堅實的基礎，確保集團營運穩定。 成本控制方面，集團的成本對收入比率維持在23%，在本地銀行業中處於較佳水平，這意味着集團在業務經營過程中，能夠精準且有效地控制成本支出，確保成本與收入之間保持合理的比例關係，從而最大程度地提升整體經營效益，優化利潤空間。 息差回穩，非息收入增加 得益於平均生息資產增長9.9%的強勁表現，計入外匯掉期合約的資金收入或成本後，2024 年首三季度中銀香港淨利息收入為436.0億元，按年增長10.4%，淨息差按年持平於 1.62% 的穩定水平。此外，2024 年第三季度集團淨息差按季擴闊 1 個基點至 1.63%，淨利息收入較上一季度上升 1.8%，充分說明集團在利息相關業務領域不僅具備扎實的基礎，還能靈活應對市場利率變化，持續提升盈利能力。另一方面，儘管信貸需求持續疲弱，集團仍能精準把握商業活動的恢復及旅遊回暖所帶來的機遇，穩固高端及跨境客戶基礎，並大力提升保險及基金等產品和服務的能力，2024 年首三季度淨服務費及佣金收入按年上升 2.7%，展現出非利息收入業務強大的抗風險能力及拓展潛力。 市場地位穩固 中銀香港在香港本地市場發展多年，已具有穩固的市場地位。集團精準抓住大灣區業務發展所帶來的機遇，更以首家境外機構的身份參與銀行間同業存單標準利率互換業務，持續保持其人民幣業務在行業內的領先地位，同時鞏固香港作為離岸人民幣樞紐的重要地位。此外，中銀香港還展現出高度的戰略前瞻性，積極回應國家的重大戰略部署，深度融入「一帶一路」建設，並加強對金融的支持程度。藉着國家構建新發展格局及產業鏈轉移的機遇，集團穩步拓展在東南亞地區的業務版圖，為集團的長遠發展注入動力。 中銀香港在LSEG Workspace 上顯示的多個量化指標都有不錯的分數，包括相對估值(Relative Valution) 和估值動量(Value Momentum) 都達90分以上。值得注意的是，中銀香港的風險比較低，90日的波動率僅為17.8%，特別適合那些希望減少投資組合估值波動的投資者。此外，中銀香港的市場敏感度(Beta)僅為0.36，對於以港股為主的投資組合，加入中銀香港應有助降低整體的市場敏感度。如投資者有意買入中銀香港，可以考慮以27.7港元為三個月的目標價。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2024年第三季度报告： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/1030/2024103000263_c.pdf 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

京東物流增長亮眼

京東物流（02618）是內地一體化供應鏈物流服務的主要供應商，通過科技應用，提供覆蓋各個業務領域的全方位供應鏈解決方案和優質物流服務。其業務涵蓋倉儲管理和配送，支持普通和特殊物品的運輸，旨在實現從生產端到終端客戶的高效連接。 業績增長顯著，成本控制有效 2024年首三季度，京東物流收入為444億元（人民幣，下同），較去年同期增長6.6%，其中，來自外部客戶（不包括京東集團）所貢獻的收入佔比高達71.2%，顯示公司正積極拓展外部市場。在成本控制方面，公司積極優化產品及網絡結構、並利用技術驅動提升營運效率，以及透過精細化管控提升資源使用效率。期內，公司營業成本佔收入的88.3%，較去年同期下降3.8個百分點。 受益於收入增長和成本生產率的提升，期內公司毛利達52億元，較去年同期增長57.5%，毛利率為11.7%，較去年同期增加3.8個百分點。 業務多元化，佈局全球化發展 2024年，京東物流與淘天集團達成合作，公司將全面接入淘寶天貓平台，成為眾多商家及消費者首選的物流服務供應商。為積極提升海外倉儲網絡和服務能力，公司進一步擴展了海外倉儲網絡，在馬來西亞和美國開設新倉庫，為中國出海品牌和海外當地客戶提供更優質的服務。同時，公司於第三季度為韓國一家領先的電商平台提供了涵蓋倉儲、跨境物流路線和清關等多方面的跨境服務，並積極探索更多合作機會。 此外，公司倉儲建設成果顯著。截至2024年9月30日，京東物流的倉儲網絡幾乎覆蓋全國所有縣區，倉儲網絡總管理面積超過3,200萬平方米，其中包括自營和雲倉生態平台上的數千個倉庫，顯著提升了配送效率和服務質素。 除此之外，京東物流首次入選標普全球《2024可持續發展年鑒（中國版）》，獲評為行業最佳進步企業，標誌着公司在構建綠色供應鏈和推動低碳發展方面得到了國際認可。這些成就不僅鞏固了京東物流作為內地領先物流服務商的地位，也為其在全球市場的發展奠定了堅實基礎。 京東航空機隊再擴充，強化物流網絡 2025年1月9日，京東航空宣布其第10架飛機——波音737-800BCF貨機（註冊號B-226T）正式投入營運。該機型具備22.7噸的最大載重量、79噸的最大起飛重量和3,700公里的滿載航程，顯著提升了京東航空的運輸能力。作為新一代窄體貨運飛機，波音737-800BCF以其可靠性和經濟性受到廣泛認可，適合用於國內及短途國際航線。京東航空目前營運的航線已覆蓋全國，並延伸至日韓、東南亞、南亞等地區，有效提升了各區域間的寄遞時效，支持跨境電商的快速發展。此次新機加入，不僅彰顯了京東航空在物流網絡建設上的持續進步，也體現了其致力於提升物流速度和服務質素的決心。 京東物流在價值動量(Value-Momentum) 的得分為98分，代表在兩大量化方法中的平衡分數均表現良好。值得注意的是，自1月13日以來，京東物流在動量(Price Momentum)指標的得分由66分提升至最近的79分，表現重拾動量，升勢有望彌補其接近55%的波動率。如果投資者看好京東物流的升勢將持續，可以考慮以16.49港元作為三個月的目標價。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2024第三季度业绩报告： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/1114/2024111400236_c.pdf 京东物流官网新闻中心： https://www.jdl.com/news/5557/content02497 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。

建設銀行業績穩健

建設銀行（00939）是內地領先的國際知名大型股份制商業銀行，與眾多優質企業及高端客戶緊密合作，並在全球多地設有海外分行，旗下擁有多家子公司。 業績改善，資產質素整體穩健 2024年首三季度，建設銀行淨利潤實現增長，期內集團實現淨利潤2,571.1億元（人民幣，下同），其中歸屬於銀行股東的淨利潤達2,557.8億元，分別按年增長0.7%和0.1%。受匯率和資本市場波動等因素影響，非利息淨收入達1,115.3億元，按年增長9.1%，顯示出收益結構得到優化。 在資產質素方面，期內資產總額達40.9萬億元，較上年底增長6.8%；負債總額達37.6萬億元，較上年底增長6.9%，凸顯出業務上的擴張。不良貸款率降至1.4%，較上年底下降0.02個百分點；撥備覆蓋率為237.0%，撥貸比為3.2%，反映出資產質素整體有所改善。 此外，集團資本充足與流動性良好。期內資本充足率為19.4%，核心一級資本率為14.1%，槓桿率為7.8%，流動性覆蓋率為120.3%，均滿足監管要求，體現了強大的風險抵禦能力。 新金融行動推動業務新增長 建設銀行於2017年開始推行 「三大戰略」，隨後啟動了「新金融行動」，其佈局廣泛，涵蓋普及金融、住房租賃、金融科技等關鍵領域，強而有力地推動了建行資產結構的優化調整，且重點領域貸款增速顯著，遠超平均資產增速。建行在住房金融領域更是先驅者，最早開展個人按揭住房貸款與住房公積金業務，也率先宣傳住房租賃戰略。在當前租購並存、長期租盤蓬勃發展的時代背景下，這種先行優勢極有可能轉化為建行全新的業務增長引擎。 同時，建行在金融科技領域持之以恆地加大投入，並在普及金融方面持續深入發展，這兩大方向已成為其下一階段業務發展的重中之重。隨着戰略優勢逐步釋放，建行的資產利用效率有望顯著提升，進一步鞏固其在激烈的市場競爭中的優勢地位，實現可持續的高質素發展。 優質國有大行，高股息價值吸引 近年來，在銀行業整體面臨諸多內外部挑戰的形勢下，建行作為內地領先的商業銀行，積極發揮引領作用，顯著體現出其經營的穩定性。在當前無風險利率持續下行的趨勢下，建行作為一個穩定派發股息的高股息金融產品，不僅符合 「新國九條」的相關規定與要求，還展現出顯着的固定收益吸引力。集團向全體股東派發2024年半年度現金股息每股0.197元人民幣，以總股本2,404億股（港股）為基數，本次共派發現金股息約473.6億元。按照1月14日收市價格5.97元計，集團股息率高達10.9%，相對無風險利率的股息溢價率位於歷史高位，股息非常具吸引力。 恒指自2025年開始反覆向下，投資者可能會轉向防守策略。建行的波動率為28.5%，屬於波動率較低的股票，加上其大市的敏感度(Beta) 亦偏低，只有0.64，適合近期希望降低投資組合Beta的投資者。此外，建行在量化評分方面表現不錯，分別在相對估值（RelativeValuation) 及動量(Price Momentum) 兩個指標中獲得100分，可以說是一個穩中求勝的選擇。若投資者有意買入，可以6.7港元作為三個月的目標價。 權益披露：筆者管理之基金持有上述股票 2024第三季度业绩报告： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/1030/2024103000492_c.pdf 股息派发公告： https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/1128/2024112801546_c.pdf 馬家俊博士 時富量化金融 行政總裁 從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。