固生堂（02273）利潤逐年穩步提升，於2022年開始扭虧為盈。這兩年來連續5季，公司利潤增長超過123%，其稅息折攤前利潤（EBITDA）按年大幅增長670%；總資產增幅近150%，而負債收縮超過50%。對比同業，固生堂銷售增長率29%、利潤增長率18%及EBITDA增長率607%，均為業內最高，反映公司有極强盈利能力及償債能力，基本面向好。

多種因素利好發展

公司在2022年營業額按年增長18.4%。核心地區營收增長強勁（如北京、廣州和上海）。預計在今年年底營收將同比增長30%以上。這是由於運營效率提高和店面面積擴大，廣州和深圳營收將同比增長20%以上；加上江蘇、浙江和其他新興地區營收增長持續強勢，預計公司業績將會更好。

「十四五」規劃綱要明確發展中醫藥業，推進建設優質高效中醫藥服務體系，提升中醫藥健康服務能力，切實保障人民身體健康。政府重視中醫發展將有利於固生堂業務增長。此外，基於中國人口基數龐大，人均可支配收入持續增長，以及老齡化趨勢愈發嚴峻，而中醫對慢性病管理、輔助康復、身體調養等方面有顯著成效。隨着長者養老和年輕人養生意識增强，中醫藥文化滲透率及認同感將不斷提高，相信中醫長期發展積極向好。

擁有龐大客戶基礎

中醫行業仍處於初步發展階段，其發展潛力及市場機會巨大。據國家衛健委預測，中醫產業市場規模由2015年的579億元（人民幣，下同）增至2019年917億元，並預期於2030年達到2,973億元，預期增長超過400%。固生堂是中醫服務領域先驅者之一，擁有龐大客戶基礎及市場佔有率，發展前景十分樂觀。

憑藉優良資產負債管理和行業增長前景，在未來幾年，固生堂預計將有超過2.5億元現金流（FreeCash Flow）流入，加權平均資本成本約為13%，終端增長率和EBITDA倍數分別以3%和13倍估計，未來12個月內目標價58港元，投資者可將這個新時代機遇視為長期投資選擇之一。

黃偉棠 CFA, CPA, LL.M

時富時富金融研究部、特許金融分析師、註冊會計師、大學資深講師