郵儲銀行（01658）作為中國領先的零售銀行，專注於服務「三農」 (農民、農村、農業)、城鄉居民和中小企業，擁有獨特的「自營+代理」營運模式，透過近4萬個營業點，服務超過6.6億個人客戶。2023年起，郵儲銀行連續兩年在《銀行家》雜誌（The Banker）的「全球銀行1000強」排名中，按一級資本計位列第12位。

業務規模穩健增長，資產質素保持平穩

根據郵儲銀行披露的半年度報告，2024年上半年公司營業收入為1,767.9億元（人民幣，下同），按年輕微下跌0.1%，扣除非經常性損益後歸屬於銀行股東的淨利潤為486.9億元，按年略降1.7%。雖然公司上半年營業收入與淨利潤都有所放緩，但在規模上則實現穩健增長：期內資產總額較上年末增長4.4%，其中客戶貸款總額較上年末增長6.3%；負債總額較上年末增長4.3%，其中客戶存款較上年末增長6.5%。資產端表現依舊穩健，不良貸款率僅為0.8%，撥備覆蓋率為325.6%，均達到行業較高的水平。郵儲銀行行長劉建軍更表示，郵政集團的儲蓄代理費問題，已獲得郵政集團和郵儲銀行雙方就調整方案達成一致協議，預期未來將為該行的全年利潤帶來積極影響。

政策助力穩發展

銀行業作為金融市場參與的主體，有信用創造的功能，滿足社會再生產中投融資的需求。但目前而言，內地經濟端需求尚待提升。為此，8月9日央行發佈的第二季度貨幣政策執行報告強化逆週期調節，暢通貨幣傳導機制，著重指出要保持貨幣信貸合理增長（與郵儲銀行半年度報告業務規模增長相吻合），保持流動性充裕，服務好實體經濟。

紅利價值延續

郵儲銀行自2018年將分紅比例提升至30%後，一直保持穩定，劉建軍表示今年將增加分紅次數。銀行板塊因其「低估值+高分紅+業績穩定」的特點受到低風險偏好資金的喜愛，在經濟基本面尚待改善的背景下，今年以來的漲幅大幅跑贏恒生指數，近期雖有所回落，但相信也只是部分獲利資金的了結。因此，在全球經濟震盪的局勢下，以銀行股為代表的紅利主體投資行情有望得到延續。

較同類型股票回報表現更理想

量化模型一般較多使用相對估值作個股評核。如果相對估值分數較高的股票，通常在同類型股票中表現也較好；尤其是如果所有股票同時下跌，相對估值較高的股票，其跌幅也會比其他同類型股票少。因此，使用相對估值時，投資者需要對大市走勢有一定的看法，或考慮建立長短倉位(Long Short Portfolio)，同時沽空相對估值分數較低的股票，從而獲取較穩定的回報。另外，相對估值比絕對估值優勝，主要在於其錯誤率較低，因絕對估值往往需要依賴大量對公司未來表現的假設，從而導致錯誤率普遍偏高。

LSEGWorkspace 的相對估值(Relative Valuation) 量化模型顯示，郵儲銀行的得分為97分，反映郵儲銀行的估值比其他同類型股票吸引。因此，如果投資者看好整體中國銀行業，郵儲銀行帶來的回報可能會更高。此外，郵儲銀行的波動率不高，90日的波動率為26.4%，以三個月為投資期的話，建議目標價為4.52港元。

參考文獻:

Gatev, E., Goetzmann, W. N., & Rouwenhorst, K. G. (2006).Pairs trading: Performance of a relative-value arbitrage rule. The Review of Financial Studies, 19(3), 797-827.

權益披露：筆者管理之基金持有上述股票

2024年半年度报告摘要：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/0830/2024083002764_c.pdf

公司官网：

https://www.psbc.com/cn/gyyc/ycfm/gyyc/

2024央行二季度货币执行报告：

http://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125227/125957/5347949/5427706/index.html

馬家俊博士

時富量化金融  行政總裁

從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。