華能國際電力股份（0902）是中國最大的上市發電公司之一，公司及附屬公司在國內外開發、建設和營運大型發電廠、分散式能源項目，並配套煤礦、港口、航運、管道運輸、增量配電網等設施。華能向其各自所在地的電網營運企業、工廠、居民用戶銷售電力和熱力產品，並提供綜合能源服務。

成本控制得當，利潤保持增長

今年上半年，華能國際因電價下跌導致營收上略有縮減。公司上半年營收為1188.06億元（人民幣，下同），按年下跌5.73%；但公司通過優化採購策略，利用市場供應相對寬鬆的時機，優化存煤結構，從而有效控制燃料成本。期內公司累計採購煤炭比去年同期減少6.82%，累計入爐除稅標煤單價比去年同期減少11.2%。得益於此，公司上半年歸屬於股東淨利潤為77.75億元，按年增長19.8%。

此外，公司上市以來一直保持派息傳統，公司章程也規定在正常盈利情況下，現金派息比例不低於50%。期內公司經營活動產生的現金流淨額達236.03億元，按年大幅增長71.53%，上半年經營現金流得到顯著改善，有利於支撐全年派息。

電力需求穩定，營運商盈利有望持續改善

今年第三季度，華能國際中國境內各運行電廠按合併報表口徑完成上網電量按年增長3.43%。國家統計局也披露數據，9月份規模以上工業發電量按年增長6%。按能源類型來看，火力發電和風力風電增速較快，分別較去年同期增長8.9%和31.6%，反映電力需求依舊穩定。與此同時，中國省間電力現貨市場於10月15日正式運行，標誌着全國統一電力市場建設的一個重要進展。隨着電力市場化交易範圍進一步擴大，預計將更有效促進電力資源的優化配置，並有助於提高新能源的使用率。火力發電是電力系統穩定運行的重要支撐，其在現貨市場中的靈活調節能力將有助於根據價格變化調整發電量，從而提升電力營運商的盈利。

華能國際作為國內火電和綠電營運龍頭，將受益於持續的煤價保供政策和寬鬆的進口煤政策，煤炭供應仍將維持相對高位水平，預計煤價將繼續在低位震蕩，有利於公司控制成本。此外，在火電和風力發電保持較快的增長背景下，公司未來業績將得到有力保障。

華能國際的估值吸引，LSEG Workspace 上顯示的相對價值(Relative Valuation)得分為92分，而內在估值(Intrinsic Valuation)的得分為95分，從估值的角度來看，華能國際十分吸引。近來大市回調，華能國際的短期動量(Momentum)為96分，這在跌市期間為持倉提供了一定的防守力，這一點亦充分反映在華能國際的市場敏感度(Beta)上，其市場敏感度僅為0.59，加上90日的波動率為35%。如果投資者看好華能國際，可以考慮5.33 港元為3個月的目標價。

權益披露：筆者管理之基金持有上述股票

2024年半年度报告：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/0828/2024082801898_c.pdf

2024年前三季度上网电量完成情况公告：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2024/1018/2024101801135_c.pdf

国家统计局數據：

https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202410/t20241018_1957043.html

馬家俊博士

時富量化金融  行政總裁

從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。