小鵬汽車（09868）是中國一家智能電動汽車公司，專注於自動駕駛、智能互聯和核心汽車系統的技術創新，依靠先進的軟體、資料及硬體技術作為其核心競爭力。截至2024年，公司實體銷售網絡共有690家門店，覆蓋226個城市，自營充電站網絡共有1,920座，形成了一個較為完善的服務體系。

業績亮眼，營收與毛利率雙突破

小鵬汽車 2024 年總收入達408.7億元（人民幣，下同），按年增長 33.2%；其中汽車銷售收入為358.3億元，按年增長27.9%。期內毛利率提升至 14.3%，較去年同期改善 12.8個百分點；其中汽車毛利率為 8.3%，較去年同期扭虧（2023 年為-1.6%），顯示出公司在成本控制和產品價值提升方面的努力取得了明顯成效。

新車型驅動增長正向循環

2025年，小鵬汽車迎來了強勁的新車周期。小鵬於3月13日正式推出了G6和G9的改款車型，而在第二季度，預計全新B級SUV G7和Mona M03 Max車型也將上市；下半年有望發布的則有增程版本的X9等。小鵬堅持性價比定價策略，結合當下「智駕平權」的大趨勢，公司銷量有望加速提升。此外，小鵬通過將高階智能駕駛輔助系統與超充技術引入至10-15萬元人民幣級別的MONA M03，同時利用P7+轎跑設計開拓中高端市場，從而構建全面的產品矩陣。作為智能駕駛的主要企業，小鵬汽車有望憑藉技術優勢和產品創新，充分享受行業增長帶來的機遇，實現市場份額增長。隨着智能駕駛成為消費者購車決策的關鍵因素之一，預計小鵬汽車全年銷量將實現顯著增長。

小鵬汽車2025年2月的交付汽車量達到30,453輛，按年激增5.7倍；其中，M03連續第三個月交付量超過1.5萬輛，而P7+自上市以來首三個月累計交付量也超過3萬輛。期內，小鵬汽車智能導航輔助駕駛（XNGP）的城區智駕月度活躍用戶滲透率達86%，充分展現出公司強勁的增長潛力及智駕實力。

機械人業務的戰略布局與增長潛力

小鵬汽車憑藉在智能駕駛領域的技術積累，現已構建出一套既適用於智能駕駛，也可應用於人形機械人領域的先進技術架構。尤其在端到端模型、世界模型、強化學習及模型壓縮等關鍵技術上，公司處於行業領先位置。鑒於汽車與機械人在製造和供應鏈方面的高度協同性，小鵬打入機械人市場不僅能夠突破現有產品形態的限制，還有望在「L3級別」機械人領域搶佔市場先機。與特斯拉的「車+機械人」戰略布局相似，小鵬通過其深厚的智能駕駛背景切入機械人賽道，為公司開闢了新的增長曲線。隨着小鵬汽車銷量的增長及新業務的逐步展開，預計公司將實現業績和估值的雙重提升。

根據LSEG Workspace 的數據顯示，小鵬汽車的分析員修訂(AnalystRevision) 分數在3月12日被調高至98分，可見總體來說，小鵬的表現受到分析員的正面評價，而這一調整也推動了動量(Price Momentum)得分提升至98分。盡管小鵬被視為相對風險較高的股票，其90日的波動率達到65.9%，但看好小鵬的投資者仍可以考慮以124.6港元作為三個月的目標價。

馬家俊博士

時富量化金融  行政總裁

從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。