中國黃金國際（02099）作為中國黃金集團旗下唯一的海外上市平台，主要從事黃金及基本金屬礦產的營運、收購、開發及勘探業務。公司目前擁有兩大核心礦山，分別是位於中國內蒙古的長山壕金礦，以及坐落於中國西藏的甲瑪銅金多金屬礦。

業績扭虧為盈，盈利能力顯著提升
2025年上半年，公司業績呈全面向好態勢，各項財務指標均取得顯著改善。期內，公司營業總收入達5.8億元（美元．下同），按年大增178%；歸母淨利潤更實現2億元的佳績，成功扭轉去年同期的虧損局面。值得關注的是，礦山經營盈利錄得2.8億元，按年大升14.5倍，盈利能力強勁。此外，經營現金流亦按年增長280%至3.3億元，現金創造能力強。

業績增長主要受惠於產量與價格的雙重提升。產量方面，隨著甲瑪礦恢復生產，銅產量按年大增至3.49萬噸，增幅高達231.1%；黃金產量亦按年增至8.8萬盎司，升69%。價格方面，黃金平均實現售價則按年升35.4%，達每盎司3094元。雖然銅價有所波動，但公司通過副產品抵扣有效降低現金生產成本，顯著提升利潤水平。更令人鼓舞的是，公司於上半年宣布派發每股0.08美元股息（含0.03美元特別股息），總額達3170萬元，股息支付率恢復至50%以上，充分展現公司對未來盈利前景的信心。

雙礦山協同效應顯著，擴產計劃奠定長遠發展基礎
公司兩大核心礦山形成優勢互補的業務結構。2025年上半年，銅業務收入佔71.8%，黃金業務則佔28.2%，形成以銅為主、黃金為輔的均衡收入組合。

甲瑪礦目前正處於產能提升與資源擴充的關鍵階段。二期選礦廠已恢復至每日3.4萬噸。公司正積極推進三期尾礦庫建設工程，預計2027年投產後，甲瑪礦區的礦石處理量將可提升至每日5萬噸，進一步釋放增長潛力。在成本控制方面，甲瑪礦表現尤為突出，通過副產品抵扣將成本壓低至每磅2.48元，遠低於全球銅礦平均現金成本（約每磅3元），處於行業成本曲線的最優位置，盈利空間充足。此外，公司在甲瑪礦區周邊的勘探工作亦取得進展，八一牧場、則古朗北等探礦區域顯示出豐富的資源潛力，有望為未來擴產提供充足資源保障，靜態服務年限可能超過百年，為公司長遠發展奠定堅實基礎。

長山壕金礦則為公司提供穩健的現金流支持。黃金作為傳統避險資產，其價格走勢與宏觀經濟環境掛鉤，天然具備風險對沖特性。雖然長山壕礦的露天開採已進入後期階段，但通過整合井下高品位資源，仍能維持良好的盈利水平。報告期內，礦山總生產成本較去年同期下降至每盎司1619元，配合金價上漲，單礦經營利潤顯著增長，成本優化成效斐然。

政策支持與市場需求雙重利好
當前全球地緣政治局勢持續緊張，黃金作為避險資產的吸引力不斷提升。上半年國內金條及金幣消費量顯著增長，為公司黃金業務提供有力支撐。在資源勘探領域，中央政府加大政策支持力度，財政找礦資金同比增長逾兩成。甲瑪礦所在的岡底斯成礦帶本就是銅金資源富集區，在政策紅利推動下，公司周邊資源整合的難度與成本同步下降，為資源儲備擴充和產能提升創造有利條件。

此外，新能源產業的快速發展為銅業務帶來龐大機遇。光伏、儲能、電動車等核心領域未來三年對銅的需求將進入快速增長期。中國黃金國際以銅為主的收入結構，恰好與這一最具增長潛力的市場需求高度契合，有望充分受益於新能源產業擴張帶來的發展機遇中國黃金國際在量化指標中的收益質素（Earnings Quality）高達92分，而分析員修訂（Analyst Revision）亦獲得94分，顯示分析員普遍認同公司業績向好；代表總體量化分數的組合阿爾法（Combined Alpha）更達到97分的高水平。而且中國黃金國際的業務與黄金價格走勢較為相近，所以其大市敏感度（Beta）也僅為0.18，90日的波動率約為42.5%。如投資者看好中國黃金國際，可以95.8港元作為3個月目標價。

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馬家俊博士
時富量化金融  行政總裁
從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。