中煤能源（01898）為全球領先的煤炭供應商，主營業務涵蓋煤炭生產與銷售、煤化工、煤礦裝備製造及金融服務等多個領域，形成以煤炭為核心、煤化工為延伸、裝備製造為支撐的產業布局，產品遍及全國，並遠銷國際市場。

經營韌性超預期，分紅政策穩健

2025年，中煤能源於煤炭價格下行周期中展現出卓越的經營韌性；全年實現營業收入1,480.6億元（人民幣．下同），按年跌21.8%；股東應佔利潤145億元，按年跌20%；年末資產負債率為45.8%，經營業績理想，財務狀況保持穩健。

成本控制是公司抵禦周期波動的關鍵，全年自產商品煤單位銷售成本為每噸328.8元，較上年每噸減少16.04元，有效對沖價格下行所帶來的盈利壓力。

此外，盈利能力保持穩定的同時，公司現金流與分紅水平持續優異。2025年，公司經營活動現金流淨額為297.9億元，仍處於高位，反映主業回款能力穩健，現金流儲備充足。公司擬於2025年每股派息0.217元，分紅政策穩定。穩定的分紅機制，彰顯公司紮實的經營基礎。

煤化工與裝備製造驅動新增長，協同效應加速釋放

中煤能源在鞏固煤炭主業優勢的同時，積極推進煤化工及裝備製造等板塊升級，形成多板塊協同發展的良好格局，為長期增長注入強勁動力。2025年，公司煤炭主業經營韌性十足，通過精準調控產銷節奏，實現商品煤產量1.35億噸，按年跌1.8%，自產商品煤銷量1.36億噸，按年跌0.9%，產銷基本保持穩定。在行業深度承壓背景下，有效穩住銷售基本盤，彰顯高質量發展的韌性與效能。

煤化工板塊表現亮眼，主要煤化工產品產量606.1萬噸，按年升6.5%；銷量635.6萬噸，按年升8.8%。公司有序開展尿素自主出口，增利近1億元；通過完善淡旺季互保機制，全年累計創效超1億元。聚烯烴板塊深化差異化營銷，加快新牌號產品開發推廣，加大終端客戶開發力度，持續提升品牌影響力與市場競爭力。此外，公司煤化工用煤自給率超80%，實現材料成本壓降，體現煤化一體化的協同效應。

裝備製造板塊同樣亮點紛呈，公司持續推進產品結構升級，高端供給能力與交付效率穩步提升，全年實現裝備產值92.1億元；並緊抓「一帶一路」市場機遇，積極拓展國際市場，全年新簽出口訂單10.5億元，按年升22.9%。

能源替代需求，支撐煤價企穩回升

當前美以伊衝突持續發酵，或將催化煤炭替代油氣的需求，拉動海外煤炭供需收緊，推動國際煤價大幅上漲，為國內煤價提供有力支撐。同時，國內動力煤市場有望隨低價印尼煤進口減少而獲得成本支持，進一步推升價格中樞，利好公司煤炭業務盈利改善。此外，隨著國際油價波動，油煤比價持續擴大，使煤化工產品的成本優勢更為突出，有望持續增厚公司煤化工板塊的利潤空間。隨著夏季來臨，加上2025年夏季極端高溫的特徵，夏季動力煤需求將更為旺盛。

中煤能源的價格動量（Price Momentum）評分為100分，其他各項量化指標表現亦相當理想，使其組合阿爾法（Combined Alpha）錄得99分的高分，而中煤能源的大市敏感度（Beta）僅為0.31，風險系數不算高，90日的波動率為38.1%，股價上望15.9港元。

權益披露：筆者管理之基金持有上述股票

馬家俊博士

時富量化金融  行政總裁

從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。