攜程集團（09961）2023年第二季度業績表現強勁，淨收入達110億元（人民幣，下同），超出市場預期4%。與疫情前相比，運輸票務收入較2019年第二季度增長41%，較第一季度升24%；酒店預訂收入較2019年第二季度26%。毛利率從2019年第二季度的79%擴大至82%，調整後營業收入為35億元，較2019年的17億元升逾倍。

旅遊需求保持強勁

預計攜程在第三季度表現偏向樂觀，因為國內旅遊市場保持強勁，而且公司在出境旅遊市場份額也在增加。8月底中國情人節期間，國內「宅在家中」假期，使攜程酒店房間預訂量創下歷史新高。隨着大眾更擅長使用綫上服務，攜程這家國內銷售額最大的綫上旅遊代理商將持續擴大市場份額。雖然大行認為，10月黃金周後休閒旅遊積壓需求，可能會有所減少，但音樂節、商業會議和展覽可能會在第四季度繼續推動旅遊需求。

攜程在出境旅遊市場的恢復也是超越整體市場。2023年第一季度，攜程出境旅遊業績恢復到疫情前40%，而整個行業平均恢復水準只有15%。這主要由兩個因素驅動：一、行業競爭緩和，營造出一個良好的經營環境；二、旅客行為變化，由旅遊團轉為個人旅客。這兩個因素在未來1至2年內將持續存在。

出境增加有利前景

中央政府呼籲增加出境航班供應後，攜程前景變得更樂觀。由於出境旅遊和企業旅遊等領域存在結構性增長機會，而這些增長機會由市場份額加速增長、供應鏈優化和營運效率提高等因素驅動。短期內，積壓的需求在2023年第三季度有機會爆發。到2024年，市場預計出境旅遊市場份額增長將為公司帶來強勁盈利增長。

基於折扣現金流模型（DCF），攜程目標價上望337港元，相當於2023年預期市盈率21倍左右。攜程與國內同行同程旅行（00780）相比有不少溢價，同程2024年預測市盈率17倍左右，這是因為攜程作為行業領先者，在使用者規模、技術和盈利能力方面具有明顯競爭優勢。投資者可以考慮作長期（九個月或以上）投資選擇。

黃偉棠 CFA, CPA, LL.M

時富時富金融研究部、特許金融分析師、註冊會計師、大學資深講師