聯邦制藥（03933）集團是中國主要抗生素產品製造商之一，專注於藥品的研發、生產及銷售。自成立以來，業務已擴展至製劑、原料、生物製藥、動物保健(動保)四個領域，並發展成擁有9家生產和研發實體的綜合性製藥集團，銷售網絡覆蓋全球，並在2023年度中國化藥企業排行榜中名列第16位。

經營狀況良好，收入淨利潤持續增長

聯邦制藥2024年上半年實現營業收入71.8億元（人民幣，下同），按年增長3.9%；股東應佔淨利潤為14.9億元，按年增長16.1%，超出市場普遍預期。從各板塊來看，儘管製劑板塊因集採政策影響，部分人用抗生素產品的收入未達預期，導致該板塊整體收入較去年同期小幅下降1.6%。然而，動保（獸藥）和糖尿病產品的銷售表現出色，收入較去年同期分別實現了25.7%和9.5%的增長。此外，中間體和原料藥業務的收入也較去年同期分別增長了25.4%和1.2%，顯示出集團在非抗生素領域的重點產品銷售強勁。值得一提的是，集團中期派息比率為19.5%，較去年同期上升了2.5個百分點。

胰島素集採影響可控，動保業務驅動高增長

在胰島素業務方面，上半年重組人胰島素收入有所下滑，但門冬胰島素和甘精胰島素收入均實現穩健增長。雖然從今年5月份開始執行的胰島素集採續標會影響該板塊收入，但除了門冬胰島素外，其他產品降價幅度相對較小。此外，甘精和門冬胰島素的銷量較去年同期分別增長18.5%和33.6%。下半年有望通過增加銷量來彌補價格影響，因此預計集採對收入的影響可控。除此之外，在仿製品方面，利拉魯肽及德穀胰島素已提交上市申請，預計於今年和2025年開始上市。而司美格魯肽注射液有望於明年上市，在減肥藥市場需求強勁的背景下，這些產品有望為公司帶來業務增長，進一步促進業績增長。在動保業務方面，隨著國內獸藥市場需求的提升，集團近年來與養豬龍頭企業牧原股份的合作不斷深化，訂單量持續增加，產能也逐步提升，預計動保業務將持續快速增長。

三個月目標價10.2港元

價值(Value)投資是指找尋相對估值便宜的股票並買入，而動量(Momentum)投資則根據股價的趨勢跟隨買入，雖然這兩個不同的概念本來比較難結合在一起，但LSEGWorkspace 上有一個價值動量(Value-Momentum)指標，就是把這兩個概念整合為一個分數。當一隻股票的價值動量分數較高時，意味著它在這兩個投資概念中取得了良好的均衡，避免了側重於其中一種投資理念。聯邦制藥在價值動量的得分為98分，90日的波動率為37.8%，如投資者看好聯邦制藥，可以考慮以10.2港元為三個月的目標價買入。

權益披露：筆者管理之基金持有上述股票

2024年半年度报告：

http://ir.tul.com.cn/tc/ir/presentations.php

公司官网：

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馬家俊博士

時富量化金融  行政總裁

從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。