中國龍工（03339）是中國主要輪式裝載機及基建機械製造商，主要業務為製造及分銷輪式裝載機、壓路機、挖掘機、起重叉車及其他工程機器，並為工程機器提供融資租約。作為中國工程機械出口的代表企業之一，中國龍工的產品遠銷至亞洲、歐洲、非洲及南美洲等共80多個國家和地區。

財務表現穩健，盈利能力顯著提升
盡管2024年國內宏觀經濟環境複雜，工程機械行業面臨需求收縮壓力，但中國龍工通過戰略調整與營運優化，逐步改善經營品質。全年營業收入達102.1億元（人民幣，下同），按年微降2.94%，主要受國內建築及基建投資放緩拖累。然而，淨利潤按年增長57.8%至10.2億元，創下歷史新高。這一增長主要得益於兩大核心驅動因素：首先，出口業務逆勢增長：海外市場銷售按年增長3.76%至31.9億元，尤其在歐美及新興市場，憑藉產品性價比優勢與快速回應能力，市場份額持續擴大。其次，成本管控與毛利率改善得以實現，通過優化供應鏈管理和降低原材料（如鋼材）採購成本，加上高毛利產品佔比提升，綜合毛利率增至19.56%，較上年末增加2.03個百分點，直接推動利潤釋放。此外，金融資產投資收益貢獻0.6億元，進一步增強盈利韌性。

產品結構優化，核心業務韌性突顯

在產品策略上，中國龍工重點關注裝載機和叉車兩大核心產品。裝載機作為集團的主要利潤來源，貢獻全年營收的41.23%，穩居利潤核心來源。集團精准把握電動化趨勢，推出多款高性能電動裝載機，月度產銷量屢創新高，尤其ZL60系列銷量同比增長56.04%，成為增長新引擎。此外，ZL30系列和迷你裝載機憑藉其靈活性與高適應性，分別實現28.44%和5.91%的銷售增長，進一步擴展應用場景。此外，受惠於物流倉儲行業自動化升級需求，叉車銷售額達37.2億元，按年增長1.61%。集團通過技術迭代（如電動叉車滲透率提升），以及深耕市場，鞏固其在中高端市場的競爭優勢。對於挖掘機，盡管銷售收入有所下降，但通過轉變銷售策略和積極開拓海外市場，仍保持了一定的市場份額。同時，壓路機及其他產品線也呈現穩定表現，顯示出集團致力於維持多元化產品組合的努力。

把握政策紅利，深化全球化布局

隨着中國政府提出「穩增長、促消費」政策，基建投資與房地產市場企穩將帶動工程機械需求回暖。中國龍工將加大研發投入，推出新一代智能化、低耗能產品，同時強化代理商網絡，提升服務回應速度。此外，針對歐美市場，集團將優化產品設計以滿足嚴苛的環保與安全標準；在東南亞及非洲市場，則通過本地化生產與售後服務中心建設，降低供應鏈風險，力爭提升市場份額，進一步強化其在全球市場的地位。

中國龍工在LSEG Workspace 上計算的多個量化指摽都超過90分，尤其是在反映估值的指標方面，包括相對估值(Relative Valution)和內在估值(Intrinsic Valuation)，進一步驗證中國龍工業務的可靠性。此外，反映整體表現的組合阿爾法(Combined Alpha) 的分數達98分。看好中國龍工的投資者可以考慮買入，並以其90日波動率41.2%為基準，將2.36港元設定為三個月的目標價。

權益披露：筆者管理之基金持有上述股票

2024年第三季度报告：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0326/2025032600852_c.pdf

馬家俊博士

時富量化金融  行政總裁

從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。