東岳集團 （00189） 作為中國氟硅化工行業的龍頭企業之一，其業務範圍涵蓋高分子材料（如聚四氟乙烯）、製冷劑、有機硅、二氯甲烷、PVC、燒鹼等多個領域。

集團今年上半年營業收入74.63億元（人民幣．下同），按年增2.79%；歸母淨利潤則大幅上升153.28%，盈利表現具彈性，遠超行業平均水平。毛利率較去年同期提升9.28個百分點至29.11%，反映產品結構升級與成本控制所帶來的協同效應。

成本控制成效顯著

期內集團銷售費用、行政開支及融資成本分別按年下降7.61%、5.17%及27.65%，有效抵銷原材料價格波動的影響。集團持續加強研發創新，研發投入金額為3.69億元，按年增14.87%，佔營收比重達4.94%。此外，期內經營現金流淨額達15.05億元，遠高於同期淨利潤，為未來產能擴張與技術投入提供充裕空間。

今年上半年，東岳集團受惠於製冷劑配額政策帶來的紅利，核心製冷劑業務實現量價齊升，成為推動業績增長的主要引擎。盡管含氟高分子材料及有機硅業務面對行業周期壓力，集團憑藉精細化的成本管控與產業鏈協同優勢，仍展現出良好的經營韌性。

期內製冷劑業務收入為22.92億元，按年增長47.69%，分部盈利達10.3億元，按年躍升209.77%，成為集團最主要的利潤增長來源。作為行業內配額領先的企業，東岳充分受惠於價格上升趨勢，加上其「製冷劑—四氟乙烯—氟聚合物」一體化產業鏈所帶來的原料循環與成本優勢，該業務毛利率較去年同期大幅提升23.51個百分點至44.93%，表現優於同行。

甲烷及燒鹼業務受惠於燒鹼價格回升，實現收入6.36億元，按年增長23.44%；盈利為2.14億元，按年上升60.97%，成為集團第二大增長動力。該業務與製冷劑業務在氯氣等資源上實現循環利用，進一步強化成本協同效應。

AI爆發提升產品需求

含氟高分子材料業務受到新能源領域需求放緩的影響，期內收入為19.4億元，按年輕微下跌4.58%；盈利為2.59億元，按年下降14.57%。不過，集團通過聚焦電子級PTFE等高端產品，維持毛利率13.36%，突顯較強的產品升級與抗周期能力。有機硅業務則受到產能過剩的衝擊，期內收入為23.19億元，盈利為0.09億元，較去年同期均有所下滑，目前處於周期底部。

隨着人工智能算力需求爆發，液冷技術的滲透率正快速提升。東岳集團透過新型冷卻劑試點項目，已與內地主要伺服器廠商建立合作關係，相關產品預計於2026年實現量產，有望進軍規模達千億元的增量市場。

東岳在估值動量（Value Momentum）、分析員修訂（Analyst Revision）、以及動量（Price Momentum）三項量化指標中均獲得90分以上，造就在組合阿爾法（Combined Alpha）中獲得98分的高水平。加上東岳風險水平相對溫和，其90日的波動率為36.3%。若投資者看好東岳的業務發展，可訂3個月目標價為14.8港元。

權益披露：筆者管理之基金持有上述股票

馬家俊博士

時富量化金融 行政總裁