山東黃金（01787）是中國黃金行業龍頭企業，擁有勘探、採礦、選礦、冶煉至深加工的完整產業鏈。公司礦山布局國內重點產區，並拓展至阿根廷貝拉德羅金礦及迦納等海外地區。

今年首三季度，公司錄得營業收入837.8億元（人民幣．下同），按年升25%；歸母淨利潤達39.6億元，按年大幅上升91.5%，反映高毛利業務佔比持續提升；基本每股盈利為0.8元，按年升105.1%。

國內穩產 海外增量

期內經營活動現金流淨額達152億元，按年升49.1%，反映定單回款效率提升與營運成本優化，為公司後續產能擴張與資源併購提供充裕資金支持。

截至2025年上半年，公司境內礦山的礦產金產量穩居全國首位。在國內產能布局方面，膠東半島核心礦區的重點金礦的擴建工程穩步推進。預計至2025年底，年產黃金超過1噸的礦山將達13座，進一步鞏固其國內產量龍頭地位。

海外業務方面，阿根廷貝拉德羅金礦作為公司在南美的核心資產，於2025年上半年實現礦產金產量5.7噸；隨着營運效率持續提升，以及迦納礦區產能穩步釋放，全球化產能布局正成為公司業績增長的重要動力，形成「國內穩產、海外增量」的雙引擎發展格局。

在業務升級方面，山東黃金積極推進智能化礦山建設與綠色低碳轉型，有效提升資源回收率與單位產能效率，同時降低單位開採成本。

此外，透過控股山金國際（深：000975），公司積極拓展金、銀、鉛、鋅等多金屬協同開發，強化資源綜合利用能力，增強抵禦行業周期波動的韌性。

在產業鏈延伸方面，公司冶煉板塊持續優化高純金精煉工藝，擴大高端金錠產能，不僅滿足電子、航空航太等高端製造領域的需求，也提升其在黃金金融市場中的供應鏈話語權，推動產業價值從資源端向高附加值環節躍升。

享政策資源雙重紅利

今年以來，國際現貨黃金價格累計上漲60%，金價中樞持續上移，為山東黃金帶來直接盈利增長動力。同時，全球央行購金需求保持強勁，國內黃金消費與工業需求同步回暖，為公司產品銷售提供穩固支持。

國內「雙碳」政策對綠色礦業的政策傾斜，以及中國對戰略性礦產資源安全的高度重視。山東黃金作為國有控股的黃金產業核心平台，不僅享有政策與資源雙重紅利，更獲得資本市場上機構投資者的長期配置青睞。

山東黃金的量化指標在價格動量（Price Momentum）中得到100分滿分，而在估值動量（Value Momentum）中也獲得95分，加上其他評分也不錯，所以在組合阿爾法（Combined Alpha）中獲得99分之高。事實上，山東黃金的風險系數與金價走勢較為接近，所以其股價跟股市的敏感度相對偏低，90日的Beta約為0.65，以其54.8%的波動率，風險屬於中等，3個月目標價上望41.6港元。

權益披露：筆者管理之基金持有上述股票

馬家俊博士

時富量化金融  行政總裁

從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。