中國銀河（06881.HK）是內地證券行業的綜合金融服務提供者，提供經紀、銷售及交易、投資銀行等綜合證券服務。其經營模式以大型交易為核心，並輔以投資銀行和資產管理兩大業務。

經營業績穩步提升

中國銀河2024 年度展現出良好的發展趨勢與強大的盈利能力。期內，公司實現營業收入353.7億元（人民幣，下同），按年增長5.1%；實現歸母淨利潤101.3億元，按年增長28.6%，公司淨利潤再次超越百億，也是公司上市以來取得的第二好成績，展現了公司在經營管理與業務營運上的卓越能力。此外，2024年公司總資產達7363.4億元，按年增長11.0%；加權平均淨資產收益率提升至8.41%，按年增加0.89個百分點；反映出公司資產運用效率的提升，以及為股東創造價值的能力增強。

投資機構化發展趨勢延續，公司積極布局機構業務

近年來，隨着資本市場的深入發展，投資機構化的趨勢愈益明顯。中國銀河於2023年初新成立機構業務線，顯著提升了機構業務在公司戰略中的重要性。面對資本市場機構化程度不斷加深的趨勢，以及中長期資金入市和居民財富投資方向逐漸遷移的背景，公司有望以投行業務為跳板，針對機構客戶需求持續提升服務能力，並擴大自身的投行生態圈。此外，2025年1月22日，中央金融辦、中國證監會等六部門聯合發佈《關於推動中長期資金入市工作的實施方案》，相關細則進一步推動了中長期機構資金的入市規模。因此，中國銀河當前加大對機構業務的佈局顯得尤為重要，這不僅有助於公司在證券行業機構業務快速發展的大環境下搶佔更多市場份額，還有望引領新一輪的業績增長。

行業並購重組持續推進，中國銀河有望享受紅利

2023年10月中央金融工作會議提到支持國有大型機構「做優做強」，中國證監會表態鼓勵通過業務創新、集團化經營，並購重組等方式打造一流投行。此舉將促進證券行業的並購整合，有利於提升行業盈利能力。就現階段而言，國聯證券和民生證券的整合已經展開，國泰君安和國海證券的並購也已經進入實質性交易階段，證券行業並購重組「上半場」已經告一段落。然而，考慮到2024年首三季度市場低迷，流動性不足等問題，在一定程度上限制了並購重組概念的估值高度。展望未來，大型證券並購案例將持續進行，在扶優限劣和資本集約化政策導向下，中國銀河作為行業領先的券商，將充分受益於政策紅利，其盈利能力有望大大提升。結合目前股票市場活躍度、流動性以及換手率明顯提升的背景，並購相關個股的表現及行業的持續性也有望超越「上半場」表現。

中國銀河在估值動量中的評分為100分，反映其估值相當具吸引力，並且平衝了近期的強勁動量，而其組合阿爾法(Combined Alpha)也高達99分，可見各項量化指標均表現優異。盡管中國銀河的評分亮眼，但風險相對較高，90日的波動率為101.3%，市場敏感度(Beta)為2.8。若投資者看好大市及中國銀河的業務前景，可以考慮加持中國銀河，並將10.9港元設定為三個月的目標價。

權益披露：筆者管理之基金持有上述股票

2024年度业绩快报：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0123/2025012300935_c.pdf

馬家俊博士

時富量化金融  行政總裁

從事金融科技業多年，是香港首批量化投資策略師及量化投資組合經理，重點研究量化投資策略在金融市場上的應用，涵蓋多種不同資產類別。馬博士於香港多間大學任教量化/計量金融及風險管理學，是特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)等。